保险行业上市险企2025年一季报综述：延续良好经营态势，高质量发展初见雏形

超配超配维持3个月12个月-1.0719.40-1.883.08孙寅S0800524120007sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S0800524120006chenjing@research.xbmail.com.cn保险Ⅱ《“股差益”主导下的全面回暖——上市险企2024年报综述》2025-04-052025-01沪深300证券研究报告2025年05月06日 分析师1851197015618811120850相关研究 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、概览：业绩增速分化较大，NBV保持增长态势................................................................3二、监管：深化改革，推动保险业高质量发展........................................................................4三、负债端总结：提质增效是主题，量稳价优........................................................................73.1人身险：NBV延续高增长态势，银保新单放量............................................................73.2财产险：保费增速回暖，综合成本率改善....................................................................9四、资产端总结：股债市场调整，投资分化明显...................................................................11五、展望：资产端权益回暖+负债端成本优化打开估值修复空间...........................................15六、风险提示.........................................................................................................................16图表目录图1：2025Q1上市险企NBV保持一定增速...........................................................................7图2：2025Q1平安新业务价值率涨幅明显.............................................................................7图3：2025Q1 OCI-其他债务工具价格涨幅估算....................................................................14图4：2025Q1 OCI-其他权益工具价格涨幅估算....................................................................14图5：2025Q1资产负债表其他综合收益规模........................................................................15图6：2025Q1计入其他综合收益的保险合同金融变动........................................................15图7：上市险企动态PEV估值走势.......................................................................................16图8：上市险企PEV处于2012年以来较低分位数区间........................................................16表1：A股上市险企核心经营数据概览....................................................................................3表2：2025年以来保险行业重要监管政策、事件....................................................................5表3：中国太保、新华保险渠道保费结构（单位：百万元）...................................................8表4：上市险企续期保费收入、占比及同比增速（单位：百万元）........................................8表5：中国人寿、新华保险退保率...........................................................................................9表6：上市险企财产险相关数据（单位：百万元）................................................................10表7：上市险企投资收益情况（单位：百万元）...................................................................11表8：上市险企年化净/总/综合投资收益率............................................................................12表9：利润表其他综合收益明细（单位：百万元）................................................................13表10：上市险企偿付能力情况..............................................................................................15 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、概览：业绩增速分化较大，NBV保持增长态势2025年一季度，上市险企负债端在价值率提升和新单销售改善带动下NBV实现较好增长；资产端利率上行带来交易盘债券浮亏压力和配置盘机遇，同时权益市场结构性行情亦为投资增长做出贡献。负债端看，2025年一季度受业务结构优化+成本压降下新业务价值保持增长态势。2025年一季度NBV同比，新华+67.9%＞太保+39.0%＞平安+34.9%＞人保+31.5%＞国寿+4.8%。资产端看，2025年一季度，债券市场利率明显回升，A股市场维持震荡走势，结构分化显著。2025年一季度年化净投资收益率及同比，平安+3.60%（+0.60pct，简单年化）＞太保+3.20%（同比持平，简单年化）>国寿+2.60%（-0.22pct），变动情况或与债券期限结构相关；年化总投资收益率及同比，新华+5.70%（+1.10pct）＞太保+4.00%（-1.20pct，简单年化）＞国寿+2.75%（-0.48%）。2025年一季度上市险企业绩增速分化较大，按归母净利润同比增速：人保+43.4%＞国寿+39.5%＞新华+19.0%＞太保-18.1%＞平安-26.4%。表1：A股上市险企核心经营数据概览中国人寿中国平安中国太保2025Q12024Q1或2024A同比或相比年初2025Q12024Q1或2024A同比或相比年初2025Q12024Q1或2024A1,1021,210-8.9%2,3282,456-5.2%9379545425380.8%1,3771,3690.6%6966701,0741,125-4.5%---42,76232,85225255360.8%296-70不适用71-153092993.4%33329214.1%144140-24295-108.3%-218345-163.2%17151-276-410不适用-1,100-1,100不适用-603-571-447-473不适用-381-392不适用-185-221818948-13.7%2,4772,4680.4%1,2991,24128820639.5%270367-26.4%961185,3255,0974.5%9,3979,2861.2%2,6362,914--4.8%1299634.9%57.842新华保险中国人保五家合计2025Q12024Q1或2024A同比或相比年初2025Q12024Q1或2024A同比或相比年初2025Q12024Q1或2024A33426526.1%1,5661,38812.8%6,2676,2721231175.0%1,3611,2627.9%4,0993,955291126130.8%22,40325,337-11.6%-- 同比或相比年初-1.8%3.9%30.2%不适用3.3%-89.0%不适用不适用4.7%-18.1%-9.5%39.0%同比或相比年初-0.1%3.6%- 西部证券2025年05月06日-23不适用8847.1%891--1,046不适用-1,127不适用5,001-0.5%8301.4%20,9470.0%--2025年以来，监管发布一系列政策旨在推动保险业深化改革：发布监管评级办法，提升监管有效性；全面推动保险业绿色金融、科技金融、养老金融高质量发展；拓宽险资投资范围，增加黄金投资试点，提升权益资产配置比例；推动营销体制改革，全面深化报行合一；应对老龄化趋势下的新需求，推动养老保险与养老服务结合，支持长期护理险发展。2025年1月金融监管总局向下发《保险公司监管评级办法》，主要内容包括：1）评级周期：每年进行一次，评级工作原则上应于次年3月底前完成；2)评级维度：新增信息科技和消费者权益保护的评级维度，整体维度和权重有所调整。此次监管发文旨在合理配置监1月，金融监管总局、工信部、交通部、商务部发布《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，主要内容包括：1）建立保险车型风险分级制度；2）引导建立高赔付风险分担机制；3）对新能源商业车险自主定价系数浮动范围进行合理优化；4）研究推出“基本+变动”车险组合产品；5）是加强新能源车险监管，提升理赔质效。该政策旨在推动车险行业从“被动赔付”向“风险减量管理”转型，促进高质量发展。1月，金融监管总局、中国人民银行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，加强重点领域支持，深化传统行业转型支持，强化绿色产业金融支持；国家金融监督管理总局发布《保险资金投资黄金业务试点的通知》，允许试点险资通过黄金ETF、实物黄金2月，国家金融监督管理总局发布《关于香港、澳门金融机构入股保险公司有关事项的通知，加速港澳资本进入内地市场，缓解险企资本压力；人力资源社会保障部、国家医疗保障局发布《关于颁布健康照护师（长期照护师）国家职业标准的通知》，首次明确长期照3月，金融监管总局下发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，并联合科技部、发改委发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，推动构建多层次养老保险体4月，国家金融监督管理总局发布《调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，核心要点包括：1））上调权益资产配置比例上限，将部分档位偿付能力充足率对应的权 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明二、监管：深化改革，推动保险业高质量发展管资源，提升监管有效性，加强保险业风险防控。等工具配置不超过总资产的5%。护师职业资格认证标准，推动养老护理服务与长期护理保险支付衔接。系，强化科技金融生