医药生物行业跟踪报告：关注创新、出海、自主可控

关注创新、出海、自主可控[Table_ReportType]——医药生物行业跟踪报告[Table_Summary]行业核心观点：年初以来，医药各子板块二级市场表现分化，2024年年报和2025年一季报业绩整体承压，关注医药细分赛道结构性机会，重点关注创新、出海、自主可控方向。投资要点：⚫子板块表现分化：2025年年初至今，沪深300指数下跌2.62%，申万医药指数上涨1.14%，跑赢沪深300指数3.76个百分点，在申万一级行业中排名第14。子板块表现分化，年初至今，生物医药板块中表现相对较好的二级子板块为化学制剂(+8.90%)、医疗服务(+2.79%)、医药商业(+0.41%)。表现相对较好的三级子板块为线下药店（+12.26%）、化学制剂（+9.22%）、原料药（+7.30%）、其他生物制品（+5.47%）。截至2025年5月7日，医药板块相对于全部A股的溢价率为78.56%，处于正常水平，申万医药二级子行业市盈率水平从高到低依次为生物制品（31.28倍）、医疗器械（29.96倍）、化学制药（28.69倍）、医疗服务（25.92倍）、中药（23.07倍）、医药商业（17.16倍）。2024和2025Q1业绩整体下滑，多个子行业毛利率承压：医药板块2024年和2025年一季度业绩整体下滑，多数子行业利润端承压，医疗研发外包2025Q1利润端增速亮眼。整体看，2025年一季度收入端向好的子板块有医疗研发外包、医院、其他生物制品；利润端向好的有医疗研发外包、医院、原料药、其他生物制品。多个子行业毛利率水平承压，其他生物制品子板块2024年净利率增速亮眼。整体看，毛利率水平排名靠前的子行业有其他生物制品、体外诊断、化学制剂、医疗设备等。净利率水平靠前的有血制品、医疗设备、医疗研发外包等。⚫投资建议：医药板块2024年和2025年一季度医药板块营收和归母净利润整体下滑，细分板块业绩分化，多数子行业利润端承压。整体看，2025年一季度收入端向好的子板块有医疗研发外包、医院、其他生物制品；利润端向好的有医疗研发外包、医院、原料药、其他生物制品。2025年以来，化学制药板块二级市场表现较好，市场关注度聚焦在创新驱动、国产替代、政策免疫等主线。建议关注：1）“创新+出海+国产替代”创新药主线，在技术壁垒高、技术迭代加速的细分领域选择标的，同时关注企业研发管线进展与商业化兑现能力；2）地缘政治下供应链安全重要性提升，国产高端设备、关键原材料替代机会显著；3)美联储降息周期下，Biotech融资回暖给CXO企业带来订单增长机遇，关注具备全球化产能布局、新兴技术平台企业；4）关注自主可控，行业竞争格局优化的赛道，如血制品、药店、中药等。 万联证券研究所www.wlzq.cn⚫风险因素：研发进展不达预期风险、成本增加或价格下降带来的利润承压风险等、出口管制风险、行业竞争加剧风险等 正文目录1二级市场表现回顾...........................................................................................................41.1年初至今医药板块跑赢大盘3.76个百分点.......................................................41.2医药子板块表现分化明显....................................................................................41.3估值处正常水平....................................................................................................62 2024&2025Q1业绩梳理..................................................................................................73投资建议...........................................................................................................................94风险提示...........................................................................................................................9图表1：年初至今医药指数涨跌幅在申万一级行业排第14名（涨跌幅）：2025.5.7.4图表2：年初至今申万医药二级子行业表现（涨跌幅）：2025.5.7..............................4图表3：年初至今申万医药三级子级行业表现（涨跌幅）：2025.5.7..........................5图表4：年初至今医药板块个股涨幅前20标的：2025.5.6..........................................5图表5：年初至今医药板块个股跌幅前20标的：2025.5.6（包含ST）.....................5图表6：年初至今医药板块个股跌幅前20标的：2025.5.6（剔除ST）.....................6图表7：医药板块相对全部A股市盈率溢价率（PE：TTM整体法估算，剔除负值）...............................................................................................................................................6图表8：申万医药二级子行业市盈率（TTM整体法估算，剔除负值）.....................7图表9：申万医药生物板块核心财报数据（2024&2025Q1）：亿元............................7图表10：申万医药三级子行业营业收入和归母净利润增减情况：亿元（2024&2025Q1）...............................................................................................................................................8图表11：申万医药三级子行业销售毛利率和净利率增减情况（2024&2025Q1）.....8 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共10页 万联证券研究所www.wlzq.cn1二级市场表现回顾1.1年初至今医药板块跑赢大盘3.76个百分点2025年年初至今，沪深300指数下跌2.62%，申万医药指数上涨1.14%，跑赢沪深300指数3.76个百分点，在申万一级行业中排名第14。图表1：年初至今医药指数涨跌幅在申万一级行业排第14名（涨跌幅）：2025.5.7资料来源：wind，万联证券研究所1.2医药子板块表现分化明显年初至今，生物医药板块中表现相对较好的二级子板块为化学制剂(+8.90%)、医疗服务(+2.79%)、医药商业(+0.41%)。图表2：年初至今申万医药二级子行业表现（涨跌幅）：2025.5.7资料来源：wind，万联证券研究所年初至今，生物医药板块中表现相对较好的三级子板块为线下药店（+12.26%）、化学制剂（+9.22%）、原料药（+7.30%）、其他生物制品（+5.47%）。 第4页共10页 资料来源：wind，万联证券研究所年初至今，医药板块个股涨幅前5为一品红(+119.05%)、德源药业(+88.81%)、热景生物(+88.02%)、安必平（+84.98%）、新赣江（+83.37%）；医药板块个股（剔除ST）跌幅前5的为普利退（-89.87%）、康为世纪（-30.58%）、未名医药（-30.36%）、新产业（-26.25%）、智飞生物（-26.20%）。图表4：年初至今医药板块个股涨幅前20标的：2025.5.6图表5：年初至今医药板块个股跌幅前20标的：2025.5.6（包含ST） 万联证券研究所www.wlzq.cn第5页共10页资料来源：wind，万联证券研究所 万联证券研究所www.wlzq.cn资料来源：wind，万联证券研究所图表6：年初至今医药板块个股跌幅前20标的：2025.5.6（剔除ST）资料来源：wind，万联证券研究所1.3估值处正常水平2000年以来，医药板块相对于全部A股的溢价在50%到210%左右之间。截至2025年5月7日，医药板块相对于全部A股的溢价率为78.56%，处于正常水平。图表7：医药板块相对全部A股市盈率溢价率（PE：TTM整体法估算，剔除负值）资料来源：wind，万联证券研究所截至2025年5月7日，申万医药二级子行业市盈率水平从高到低依次为生物制品（31.28倍）、医疗器械（29.96倍）、化学制药（28.69倍）、医疗服务（25.92倍）、中药（23.07倍）、医药商业（17.16倍）。 第6页共10页 万联证券研究所www.wlzq.cn资料来源：wind，万联证券研究所22024&2025Q1业绩梳理医药板块2024年和2025年一季度营收增速分别为-1.00%和-4.81%，归母净利润增速分别为-11.40%和-12.21%。图表9：申万医药生物板块核心财报数据（2024&2025Q1）：亿元资料来源：wind，万联证券研究所多数子行业利润端承压，医疗研发外包2025Q1利润端增速亮眼2024年，申万医药三级子行业中，营业收入和归母净利润均实现正增长的有医疗耗材、血制品和化学制剂，收入增速分别为8.44%、3.27%和2.34%，归母净利润增速分别为20.51%、29.83%和44.20%。另外，疫苗板块2024年收入端和利润端均出现大幅下滑，医疗研发外包、医院、原料药、线下药店等利润端下滑明显。2025Q1，申万医药三级子行业中，营业收入和归母净利润均实现正增长的有医疗研发外包、医院、其他生物制品、医疗耗材，收入增速分别为12.18%、4.24%、7.55%、1.54%，归母净利润增速分别为75.59%、18.70%、13.08%、1.52%。疫苗板块2025年一季度收入和利润依旧大幅下滑，医疗研发外包板块利润增速亮眼。整体看，2025年一季度收入端向好的子板块有医疗研发外包、医院、其他生物制品；利润端向好的有医疗研发外包、医院、原料药、其他生物制品。 第7页共10页 万联证券研究所www.wlzq.cn第8页共10页多个子行业毛利率水平承压，其他生物制品子板块2024年净利率增速亮眼毛利率方面，2024年毛利率同比正增长的子行业有体外诊断、化学制剂、血制品、医疗耗材、原料药；2025年一季度毛利率同比正增长的子行业有其他生物制品、疫苗、医疗研发外包、医院、线下药店。整体看，毛利率水平排名靠前的子行业有其他生物制品、体外诊断、化学制剂、医疗设备等。净利率方面，申万医药三级子行业中，只有其他生物制品子行业2024年和2025年一季度净利率均实现正增长。2024年净利率同比正增长的子行业有其他生物制品、化学制剂、血制品、医疗耗材；2025年一季度净利率同比正增长的子行业有其他生物制品、中药、医疗研发外包、医院、原料药。整体看，净利率水平靠前的有血制品、医疗设备、医疗研发外包等。图表11：申万医药三级子行业销售毛利率和净利率增减情况（2024&2025Q1）资料来源：wind，万联证券研究所 万联证券研究所www.wlzq.cn3投资建议医药板块20