医药生物行业跟踪报告：关注创新、出海、自主可控

核心观点

年初以来，医药各子板块二级市场表现分化，2024年年报和2025年一季报业绩整体承压，关注医药细分赛道结构性机会，重点关注创新、出海、自主可控方向。

关键数据

• 二级市场表现：2025年初至今，申万医药指数上涨1.14%，跑赢沪深300指数3.76个百分点，在申万一级行业中排名第14。子板块表现分化，化学制剂、医疗服务、医药商业表现相对较好。个股方面，一品红、德源药业等涨幅领先，普利退、康为世纪等跌幅领先。
• 估值水平：截至2025年5月7日，医药板块相对于全部A股的溢价率为78.56%，处于正常水平。申万医药二级子行业市盈率从高到低依次为生物制品（31.28倍）、医疗器械（29.96倍）、化学制药（28.69倍）、医疗服务（25.92倍）、中药（23.07倍）、医药商业（17.16倍）。
• 业绩表现：医药板块2024年和2025年一季度营收增速分别为-1.00%和-4.81%，归母净利润增速分别为-11.40%和-12.21%。多数子行业利润端承压，医疗研发外包2025Q1利润端增速亮眼。2025年一季度收入端向好的子板块有医疗研发外包、医院、其他生物制品；利润端向好的有医疗研发外包、医院、原料药、其他生物制品。
• 毛利率和净利率：毛利率水平排名靠前的子行业有其他生物制品、体外诊断、化学制剂、医疗设备等。净利率水平靠前的有血制品、医疗设备、医疗研发外包等。其他生物制品子板块2024年净利率增速亮眼。

投资建议

1. “创新+出海+国产替代”创新药主线：关注技术壁垒高、技术迭代加速的细分领域，关注企业研发管线进展与商业化兑现能力。
2. 国产替代机会：地缘政治下供应链安全重要性提升，关注国产高端设备、关键原材料替代机会。
3. CXO企业订单增长：美联储降息周期下，Biotech融资回暖给CXO企业带来订单增长机遇，关注具备全球化产能布局、新兴技术平台企业。
4. 自主可控赛道：关注行业竞争格局优化的赛道，如血制品、药店、中药等。

风险提示

研发进展不达预期风险、成本增加或价格下降带来的利润承压风险、出口管制风险、行业竞争加剧风险等。