股指期货策略周报

股指期货：短期仍将继续震荡股指期货周度要点1、A股一季度财报强弱互现全市场剔除金融后，A股一季度营业收入同比增速-0.33%，连续两个季度回升，体现上市公司资产端收益水平在筑底企稳，但目前仍低于负债端资金成本，上周三部门联合会议中央行降息就是为了帮助企业收窄负carry，使得指数重回慢牛走势。净利润同比3.4%，绝对数值亮眼，一改过去多个季度的负增长态势。但同时需要注意：在关税战背景下企业能否延续一季度的净利润水平还需观察；应收账款占营业收入比例仍在逐渐升高。ROE为6.34%，处于2021年Q2至今的下行周期筑底阶段。受PPI低位影响明显。净利率和毛利率小幅回升，资产周转率回落，权益乘数基本持平。整体来看，A股市场一季报数据表现强弱互现，体现出上市公司盈利仍在筑底，但业绩已经出现回升的信号。估值水平历史上收到资本市场增量资金影响明显，目前A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款相对偏弱，未来类平准基金有望接棒维持A股估值整体平稳。指数方面，小盘指数营收同比增速和净利润同比增速等成长性指标回正，数据亮眼。2、三部门联合会议稳定市场预期（1）央行降准降息缓解商业银行息差压力，为其向科创企业和中小企业提供低成本贷款留出空间，降低企业负债端成本；（2）金融监管总局强调将大力推动中长期资金入市，通过类平准基金的方式支持、稳定和活跃资本市场，具体措施包括鼓励保险资金加大入市力度、设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要时增持股票指数基金等。增量资金入市有助于稳定市场信心，并通过高水平的对外开放提升A股资产在国际权益市场中的配置价值。（3）证监会表示将优化主动权益类基金的收费模式，扭转基金公司“旱涝保收”的现象。一季度，A股上市公司全市场营收增速跌幅连续3个季度收窄，但仍低于政策利率，净利润同比4%左右，出现回升，但ROE仍处于筑底企稳阶段。上述措施有利于帮助企业加快修复资产负债表，促进实体经济平稳发展，使得股市估值平稳抬升。3、盘面震荡为主上周，A股震荡上涨，Wind全A收涨2.32%，日均成交额1.35万亿元。中证1000上涨2.22%，中证500上涨1.6%，沪深300指数上涨2%，上证50上涨1.9%。指数期权隐含波动率继续回落，1000IV收于23.82%，300IV收于17.28%。五一节后，融资余额增加210亿元，市场情绪企稳；指数期权隐含波动率继续回落，1000IV收于23.82%，300IV收于17.28%，显示市场对于指数大幅波动预期偏弱。 1.1：2025年一季度全市场（剔除金融）营收同比增速-0.33%图表：营收同比增速vs名义GDP图表：7天期逆回购和1年期LPR（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1营业收入同比名义GDP(2021为2年均值)12345672012年1月2012年7月 1.2：2025年一季度全市场（剔除金融）净利润同比3.4%图表：净利润累计同比vs规模以上工业企业利润累计同比图表：2025年一季度净利润回暖板块贡献度资料来源：Wind，光大期货研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1净利润同比(2021年为2年平均)规模以上工业企业利润总额累计同比(2021年为2年平均)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%非银金融 1.3：2025年一季度全市场（剔除金融）ROE为6.34%图表：ROE vs PPI季度均值资料来源：Wind，光大期货研究所4%6%8%10%12%14%16%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3ROEPPI均值(右) 1.4：ROE杜邦分析和毛利率图表：营业净利率图表：资产周转率资料来源：Wind，光大期货研究所3%4%5%6%7%8%9%50%55%60%65%70%75%80%85%90% 1.5：小盘指数成长性大幅回升图表：各指数2025年一季报主要财务指标资料来源：Wind，光大期货研究所Wind全A中证1000中证500沪深300ROE营业净利率资产周转率权益乘数营收同比净利润同比构建资本项现金流比率PEPB资产负债率长期资本负债率现金流量比率风险成长盈利估值 1.6：近期重点政策及数据➢11月8日，全国人大常委会批准：“6+4+2”化债方案，规模累计12万亿元。➢12月9日，政治局会议，提到“适度宽松的货币政策”。➢3月5日，政府工作报告中披露2025年GDP增速目标5%，财政赤字率4%，赤字规模5.66万亿元，广义财政赤字同比多增2.9万亿元。➢4月16日，中国一季度GDP同比录得5.4%，3月社零同比5.9%，超过需求端平均水平。➢4月25日，政治局会议指出“经济呈现向好态势”及“社会信心持续提振”，同时指出“外部冲击影响加大”及“要强化底线思维”。➢5月7日，三部门联合新闻发布会：•金融监管总局：鼓励保险资金加大入市力度、设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要时增持股票指数基金等。•证监会：将优化主动权益类基金的收费模式，扭转基金公司“旱涝保收”的现象。•目前全A估值20倍左右，历史平均水平；人民币贷款相对偏弱。两者小幅背离。 2.1：指数稳步反弹，大盘相对偏强图表：Wind全A走势资料来源：Wind，光大期货研究所3,5004,0004,5005,0005,5006,000成交额（单位：亿元）(右)收盘价➢上周，A股窄幅震荡，Wind全A收涨0.39%，日均成交额1.09万亿元，较前一周明显缩量。➢中证1000下跌0.52 %，中证500下跌0.37%，沪深300指数上涨0.59%，上证50上涨1.45%。 2.2：股权风险溢价（ERP）回落，小盘指数相对大盘指数超额回落图表：股权溢价指数图表：中证1000相对沪深300溢价情况资料来源：Wind，光大期货研究所0.0050.010.0150.020.0250.030.0350.04250030003500400045005000550060006500700075002015/12016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1万得全A全A_ERP(右)-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.22015/12016/12017/12018/1中证1000相对于沪深300的超额收益我们以Wind全A指数PE_ttm倒数除以10年国债收益率水平，最为评价A股股权风险溢价的指标（ERP），A股性价比自2024年起持续处于高位。经过春节后的回落，目前A股性价比相对债市仍有优势。但从大小盘指数来看，中证1000相对于沪深300的性价比处于中枢中下位置，未来指数分化可能减弱。 p10 2.3：小盘指数估值回到均值上方图表：中证1000指数估值（PE_ttm）图表：沪深300指数估值（PE_ttm）资料来源：Wind，光大期货研究所051015202019/12020/12021/12022/12023/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差0102030405060702019/12020/12021/12022/12023/1PEPE平均值+1倍标准差-1倍标准差 2.4：市场情绪企稳，指数震荡预期较高图表：指数期权隐含波动率资料来源：Wind，光大期货研究所◆指数期权隐含波动率继续回落，1000IV收于23.82%，300IV收于17.28%。◆五一节后，融资余额增加210亿元，情绪企稳。0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/12中证1000沪深300 3.1：金融和TMT板块分别拉动大小盘指数上涨图表：各版块对中证1000的点数影响图表：各版块对沪深300的点数影响资料来源：Wind，光大期货研究所-5051015202530电子电力设备计算机国防军工机械设备通信汽车传媒基础化工有色金属公用事业医药生物交通运输环保房地产银行建筑装饰非银金融家用电器商贸零售美容护理纺织服饰农林牧渔轻工制造建筑材料煤炭社会服务食品饮料石油石化综合钢铁-202468101214电力设备银行食品饮料非银金融通信医药生物计算机汽车家用电器机械设备国防军工交通运输电子石油石化公用事业基础化工有色金属煤炭建筑装饰传媒商贸零售钢铁建筑材料轻工制造纺织服饰农林牧渔美容护理房地产 3.2：主要股指期货主力合约基差贴水收窄图表：中证1000主力合约基差图表：沪深300主力合约基差资料来源：Wind，光大期货研究所(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/1(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00150.00200.00250.002023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/2 3.3：各品种合约净空头回落，显示对冲意愿回落图表： 4.1：中证1000指数周度上涨2.22%，基差贴水年化中枢位于11%至21%区间。图表：中证1000指数及合约基差图表：IM开仓基差年化成本资料来源：Wind，光大期货研究所-180-160-140-120-100-80-60-40-200580058505900595060006050610061506200625009:3110:0410:3711:1013:1213:4514:1814:5109:5410:2711:0013:0213:3514:0814:4109:4410:1710:5011:2313:2513:5814:3109: