本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 7/11/2016 金融期货策略周报20160711 股指保持多头思维，债市高位震荡上行 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 目前股市依旧是存量资金博弈的市场，板块轮动明显，增量资金入市缓慢，融资融券余额仅小幅上行，本周解禁压力相较上周上升，同时，短期可能受到南海仲裁、资金面的影响，股市或有一定反复，但是中长期来看，我们依旧坚持反弹仍会继续，逻辑在于市场的风险点相对较少，基本面没有太大利空，外部环境相对稳定，贬值压力并没有转变为资金流出压力，企业盈利也在逐渐改善。操作上，建议中长期投资者保持多头思维，前期多单可继续持有，但应注意资金管理。 国债期货 资金面面临连续回笼压力，CPI与PPI继续分化，中登公司发布关于质押式回购的指南意在降低杠杆率，消息面略偏空。逻辑上看，短期资金面的波动可能会给行情继续上行带来一定阻力，CPI的尘埃落定也可能导致一定的回调，不过，本周又正值宏观和金融数据公布的关键时刻，我们认为市场应难出现大幅调整，更可能的是维持高位震荡的局面。建议投资者继续以逢低做多为主，多单可继续持有，注意资金管理。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn 陈振宇：020-85598371 chenzhenyu@futures.gf.com.cn； IF近期走势 2,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3002016-05-122016-05-262016-06-132016-06-27 TF近期走势 99.0099.50100.00100.50101.00101.502016-05-122016-05-262016-06-132016-06-27 Page 2 of 7 http://www.gfqh.cn 7/11/2016 周度报告 宏观及政策分析 经济短期需求回落，通胀压力下降。6月下旬以来，发电煤耗量增速由负转正，工业增加值或保持稳定，服务业PMI经营活动指数较上期上升1.5个百分点，达到了52.7，亦高于去年同期值，调结构仍在继续。地产销量增速失速，上旬全国主要30城市地产销量基本零增长；汽车销量略有回升；整体上，需求在回落。周日公布了CPI数据，同比增速下降0.1个百分点，至1.9%，重回1时代，基本符合预期；PPI同比继续负增长为-2.5%，但较上期继续回升0.1个百分点，大幅高于去年同期值，通胀目前的表现看，消费品无忧，工业品价格回升；海外方面，美国非农数据超预期，带动美股上涨，创年内新高，接近历史高点。 资金面上看，由于央行连续减量逆回购，上周逆回购1950亿元，逆回购到期量较逆回购大，到期8500亿元，导致连续5日公开市场操作净回笼累计达6450亿元，这在一定程度上导致了短期资金面的偏紧，例如周一至周五，R007逐渐回升。不过，与上周相比，回购利率有一定幅度的下降，例如较上月30日，R001、R007和R014分别下降了9.5、29.5和42.6BP。下周，逆回购到期量达到了1950亿，MLF回笼量为2270亿，央票到期提供流动性1103亿，如果公开市场操作继续下降，同时MLF没有续作，市场资金恐继续偏紧。不过，如果有如此操作，未来降准的概率将大大提升。 政策面上看，2016年7月8日，中登公司发布《标准券折算率（值）管理办法》、《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》，本次是2014年6月修订业务指引之后的再次修订，再次整体降低债市杠杆率，旨在防范债市潜在风险。该办法和指引优化了债券类产品折扣系数的取值标准，并将根据风险状况对质押品回购资格或折扣系数进行灵活调整的机制，这或对债市造成一定情绪上的影响。据wind报告，2015年国有企业改革小组推动了19项国企改革措施，2016年将推出21项左右的改革政策，包括国企调整与充足、员工持股、薪酬改革等内容。习近平7月8日上午在京主持召开经济形势专家座谈会上指出，当前经济运行基本平稳，符合预期和中央对经济形势的判断。经济基本面和社会大局基本稳定，金融市场运行总体平稳，供给侧结构性改革取得新的进展，但经济走势仍然分化，新旧发展动力的转换需要一个过程，新动力的成长势头正在加快。从趋势看，经济发展长期向好的基本面没有变。 投资逻辑与观点 股指期货：短期利空因素难改中长期反弹 上周，股指整体表现较为稳重有升，周一大涨之后连续三天保持偏强，周五小幅收阴，这与我们上周周报观点基本一致。就目前来看，我们依旧维持，股指或迎来反弹期的观点，认为未来几个月利空因素并不突出，依旧看好股市将迎来反弹期，不过短期来看，南海仲裁将在下周落定，可能会对风险偏好有一定影响，同时，下周资金面或继续净回笼，也可能带来负面影响。 短期利空因素主要在于风险事件和资金面的偏紧。南海问题悬而未决，南海仲裁将在7月12日落定，如果判决对中国不利，可能会导致海外 Page 3 of 7 http://www.gfqh.cn 7/11/2016 周度报告 舆论压力的上升，南海局势相对紧张，甚至有爆发军事冲突的可能，对市场而言，风险偏好短期可能会有一定程度的下降；不过从仲裁内容看，由于菲律宾是根据《联合国海洋法公约》单方面提出的“仲裁”申请，这在南海争端的适用性比较有限，仲裁庭对南海争端中领土主权和海域划界等两个核心问题都无权过问。因此，长期看，仲裁结果对中国在南海的影响是有限的。因此，南海问题的影响偏短期。资金面上，由于上周净回笼资金近6500万，下周如果没有放量逆回购或者MLF续借，资金面或较为紧张。不过，我们认为，如果逆回购未放量以及MLF未续借，反而增加了央行降准的可能性。整体上，如果因为短期利空因素导致市场回调，则是相对好的加仓时点。 这也与我们看好中长期走势有关。除了南海局势外，三季度的风险点相对较少。首先在基本面方面，虽然基本面仍有下行压力，但是通胀压力减弱，结构调整依旧再继续，服务业表现较好，PPI同比仍在回升显示工业景气度也在回升，有利于周期性行业的盈利回升。其次，外部环境性对稳定。与六月比，美联储加息、英国退欧公投等风险事件相对较多，目前后者尘埃落定，前者即便在6月非农数据表现较好的情况下，对加息预期也不高。再者，汇率贬值并未带来资金的大幅流出，这与年初有本质的差别，同时汇率问题也不在成为央行宽松的绊脚石。最后，企业盈利逐渐改善，一个是工业企业利润逐步回升，二是从月初上市公司半年预报来看，中小企业盈利在逐步改善。 整体看，考虑目前股市依旧是存量资金博弈的市场，增量资金入市缓慢，例如融资融券余额仅小幅上行，本周解禁压力相较上周上升，同时，本周股市短期可能受到南海仲裁、资金面的影响有一定反复，但是中长期来看，我们依旧坚持小反弹仍会继续，主要在于与之前比，目前市场的风险点相对较少，基本面没有太大利空，外部环境相对稳定，贬值压力并没有转变为资金流出压力，企业盈利也在逐渐改善。 国债期货：短期关注资金面风险 上周，国债期货高位震荡上行，周一周二小幅回落后逐步上涨，盘中创新高，基本符合我们的预期。整体看，短期看，资金面的波动可能会给行情继续上行带来一定阻力，CPI的尘埃落定也可能导致一定的回调，而下周又正值宏观和金融数据公布的关键时刻，我们认为也难出现大幅调整，可能会维持高位震荡的局面。 短期来看，资金面的压力不容小觑。继续上周公开市场操作回笼6450亿元外，本周包括MLF到期以及公开市场操作回笼量将达到4220亿元，好在央行央票到期1130亿元，给予一定对冲，公开市场操作逆回购也将减轻一定资金面的压力。不过，如果央行没有续作MLF，短期资金压力或较大。叠加中登公司发布《标准券折算率（值）管理办法》、《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》，虽然市场早已有所预期，并逐步降低杠杆率，但是由此带来的情绪上的影响也不应过于乐观。 我们前述强调了当前中长期的趋势需要关注基本面的变化。周末，CPI数据出炉，结果显示重回1时代，而PPI虽然仍负增长，但仍在继续回升，整体说明工业品通胀压力仍在，而消费品则无具体担忧。利空因素来看，工业品价格的继续回升可能会引发市场对宏观经济好转的预期，从而利空 Page 4 of 7 http://www.gfqh.cn 7/11/2016 周度报告 国债；利多因素看，CPI仍在低位，消费品通胀未起，考虑央行在制定货币政策多参考CPI而非PPI，货币宽松预期也仍在；同时从商品近期的走势看，处于高位回调中，也不易引起通胀预期，通胀方面需要关注的是灾情引发的区域性物价上涨延伸至全国。本周，市场将公布多项经济数据与金融数据，如果数据继续走弱，短期利空逻辑或难以证实，次轮中长期趋势或仍将延续。 整体上，短期内，由于资金面压力以及降杠杆情绪的影响，可能会触发一定的回调；而中长期内，通胀预期消弱，基本面预期难好转，我们预计次轮中长期趋势仍将延续。 投资策略 股指期货 目前股市依旧是存量资金博弈的市场，增量资金入市缓慢，融资融券余额仅小幅上行，本周解禁压力相较上周上升，同时，本周股市短期可能受到南海仲裁、资金面的影响有一定反复，但是中长期来看，我们依旧坚持小反弹仍会继续，逻辑在于市场的风险点相对较少，基本面没有太大利空，外部环境相对稳定，贬值压力并没有转变为资金流出压力，企业盈利也在逐渐改善。操作上，建议中长期投资者保持多头思维，前期多单可继续持有，但应注意资金管理。 国债期货 资金面面临连续回笼压力，CPI与PPI继续分化，中登公司发布关于质押式回购的指南意在降低杠杆率，消息面略偏空。逻辑上看，短期资金面的波动可能会给行情继续上行带来一定阻力，CPI的尘埃落定也可能导致一定的回调，不过，下周又正值宏观和金融数据公布的关键时刻，我们认为市场也难出现大幅调整，可能会维持高位震荡的局面。建议投资者继续以逢低做多为主，多单可继续持有，注意资金管理。 主要图表 Page 5 of 7 http://www.gfqh.cn 7/11/2016 周度报告 2016-7-4至2016-7-8金融期货合约收盘收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓IF16073171.42.27%60,7561,75926,629-3,881IF16083128.42.16%6,9884,5226,2124,332IF16093091.21.95%4,7615797,340659IF16123019.41.53%1,3311882,234190小计73,8367,04842,4151,300IH16072137.81.56%20,712-42511,684-1,246IH16082121.61.58%2,7261,8182,4951,677IH16092103.21.38%1,4592963,524148IH16122070.01.46%447121,12244小计25,3441,70118,