信达股指周报：春季行情继续上演，保持多头思维
信达股指周报春季行情继续上演，保持多头思维研究发展中心宏观小组2020年01月12日报告类型：品种“周月年”日志 ⚫本周市场在急速上涨过后出现调整压力，而美伊事件的反复加剧了市场的波动。但是整体来看，沪深两市量能维持在高位，融资余额持续上升，北上资金持续净流入，增量资金入场的迹象明显;IF和IH升水现货指数，市场情绪还是维持得比较好。虽然短期来看，市场急速上涨过后存在震荡调整的可能，但是我们继续看好本轮春季行情。一方面，国内利好政策不断释放，多地新增专项债发行计划已经公布，一月将迎来专项债大额发行，对基建形成刺激；李克强总理释放货币政策进一步宽松的信号，元旦降准即至，市场流动性继续保持宽松。另一方面，企业景气度改善，上市公司业绩修复在路上，尤其是在2018年商誉减值风险大幅出清的情况下，2019年年报业绩将显著改善。风险偏好改善、流动性宽松以及盈利向上有望形成共振。尤其是中小创的业绩相对优势将继续支撑“沪弱深强”的格局。⚫然而值得警惕的是，年报预告密集披露期、限售股解禁高峰，叠加春节前2周市场多空分歧加大，市场存在一定的风险。⚫中长期来看，A股市场已具备中长期走牛的条件。股市的定位已经上升到国家重要核心竞争力的组成部分，资本市场政策红利不断释放，政策引导中长期增量资金入市，叠加A股估值处于历史低位水平，极具配置价值。⚫结合经济“补库周期”有望启动，创业板已进入新一轮并购重组政策周期、新一轮产业周期、盈利向上周期三大周期共振向上阶段等基本面的预判，我们认为创业板有望领先于主板先走出来，2020年市场走势可类比于2013、2014年前后的情形。⚫操作建议：单边：前期推荐的IC2003和IC2006合约的多单继续持有，可在对应指数5200点附近加仓。套利：“多IC，空IF（03合约）”的套利单继续持有，配比按照合约价值（1：1）。⚫投资评级：短期和中期看涨⚫风险因素：经济失速下行；中美贸易摩擦超预期恶化；业绩披露期部分业绩暴雷股对市场情绪产生负面冲击核心观点及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 核心观点及操作建议策略名称合约月份策略提出时间头寸配比资金占用策略入场策略状态安全边际风险因素策略跟踪表格“多IC合约，空IF合约”跨品种套利机会09合约（到期后移仓）2019年7月18日按照合约价值进行头寸配置，即1手IC配1手IF（适当裸空IF合约）142308元（注：以7月18日结算价计算出保证金）IC、IF12合约价差在950点附近考虑入场创业板业绩下修；白马股业绩超预期；政策超预期收紧正在运行策略逻辑1.中小创相对业绩优势；2.科创板映射；3.针对中小创的结构性政策。中证500指数相对估值&绝对估值处于历史低位 核心观点及操作建议IC结算价IC涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值200元）IF结算价IF涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值300元）2019-7-184743.603760.402019-7-194761.4017.803560.003789.6029.208760.00-5200.00-5200.002019-7-264798.6037.207440.003846.2056.6016980.00-9540.00-14740.002019-8-24720.20-78.40-15680.003730.00-116.20-34860.0019180.004440.002019-8-94508.60-211.60-42320.003598.00-132.00-39600.00-2720.001720.002019-8-164682.80174.2034840.003690.4092.4027720.007120.008840.002019-8-234848.60165.8033160.003810.00119.6035880.00-2720.006120.002019-8-304837.20-11.40-2280.003780.80-29.20-8760.006480.0012600.002019-9-65131.20294.0058800.003942.80162.0048600.0010200.0022800.002019-9-135247.60116.4023280.003975.6032.809840.0013440.0036240.002019-9-205204.08-43.52-8704.003932.45-43.15-12945.004241.0040481.002019-9-205150.803925.202019-9-274983.00-167.80-33560.003856.60-68.60-20580.00-12980.0027501.002019-9-304936.40-46.60-9320.003822.20-34.40-10320.001000.0028501.002019-10-115046.00109.6021920.003913.0090.8027240.00-5320.0023181.002019-10-184975.13-70.87-14174.003880.99-32.01-9603.00-4571.0018610.002019-10-184890.003856.402019-10-254964.2074.2014840.003891.4035.0010500.004340.0022950.002019-11-14943.60-20.60-4120.003952.4061.0018300.00-22420.00530.002019-11-84981.4037.807560.003975.8023.407020.00540.001070.002019-11-154899.27-82.13-16426.003893.03-82.77-24831.008405.009475.002019-11-154828.003883.002019-11-224852.0024.004800.003842.20-40.80-12240.0017040.0026515.002019-11-294871.2019.203840.003826.60-15.60-4680.008520.0035035.002019-12-64997.40126.2025240.003900.2073.6022080.003160.0038195.002019-12-135085.8088.4017680.003974.6074.4022320.00-4640.0033555.002019-12-205209.64123.8424768.004027.1752.5715771.008997.0042552.002019-12-205192.004054.602019-12-275138.20-53.80-10760.004048.00-6.60-1980.00-8780.0033772.002020-1-35357.40219.2043840.004173.80125.8037740.006100.0039872.00策略运行情况跟踪（每组）日期多IC03合约空IF03合约综合盈亏情况累计盈亏情况 目录股指核心矛盾梳理股指周度市场回顾市场流动性跟踪123 第一部分返回目录 股指核心矛盾梳理➢在上一期周报中我们提到了业绩是本轮春季行情的重要驱动，此外前期茅台业绩不及预期股价大幅下挫，对整个市场形成拖累。因此，随着2019年年报行情的升温，我们将在接下来的几期周报中进行跟踪。➢截至本周，沪深两市已经有693家上市公司披露年报预告，其中预喜率已经达到56.59%。⚫2019年年报跟踪 股指核心矛盾梳理➢2018年成长股由于2013-2015年外延式并购所带来的历史遗留问题，盈利能力面临严峻的考验。2018年年报中，上市公司大面积爆发商誉减值风险，2018年商誉减值损失占商誉总值的比例超过10%，对于2018年的业绩形成拖累，尤其是创业板2018年归母净利润较17年下降逾60%。➢2018年商誉减值风险集中爆发所带来的业绩低基数，却有利于2019年业绩的改善。目前已经披露年报预告的上市公司当中，20家公司受益，其中2家业绩增幅扩大，15家扭亏为盈。⚫2018年商誉减值风险集中爆发，业绩低基数助力2019年业绩高增长资料来源：Wind,信达期货研发中心 股指核心矛盾梳理➢据2018年年报统计，A股市场商誉仍有13104亿元。被并购企业即使过了业绩承诺期，大幅亏损也需计提商誉减值。➢目前已经披露年报预告的上市公司当中，有39家提示商誉减值风险，其中16家公布了预计商誉减值金额，合计超过100亿元。其中又有2家公司商誉减值计提金额超过10亿元，中集集团高达40-55亿元。➢正式因为个股业绩风险规避难度大，而整体商誉减值风险较18年下降是确定性比较大的，因此指数上涨的行情是相对更容易把握的。⚫整体商誉减值风险下降，个股商誉减值风险仍需警惕资料来源：Wind,信达期货研发中心公司名称公告日期商誉减值计提金额（亿元）山东威达2019年10月22日1.9-2.3华昌达2019年10月29日0.69鸿利智汇2019年10月29日8.47（半年报已计提）创新医疗2019年10月30日9亚太药业2019年10月30日6.7鼎龙文化2019年10月31日4.27康恩贝2019年11月1日0.79利欧股份2019年12月27日3.76鹏鼎控股2019年12月28日2.11新集能源2019年12月30日11华东科技2019年12月31日5.77慈星股份2019年12月31日6中集集团2019年12月31日40-55汤臣倍健2020年1月1日10-10.5中金环境2020年1月7日3-4东华软件2020年1月8日3-4北斗星通2020年1月11日6.53星网宇达2020年1月13日1.5 股指核心矛盾梳理➢2018年10月，新一轮并购重组松绑周期开始，参照2013年并购重组政策再次松绑对创业板的走好带来重大利好。➢2019年，并购市场活跃，目前已经披露年报预告的上市公司当中，新莱应材、利安隆、长春高新、冀东水泥等多家上市公司都受益于并购重组，实现业绩改善。⚫新一轮并购重组政策周期将助推创业板的新外延业绩增厚资料来源：信达期货研发中心整理 年报预告披露截止日（创业板：强制披露）（上海、深圳主板和中小板：有条件强制披露）股指核心矛盾梳理⚫风险提示：业绩披露高峰期&1月A股解禁高峰 股指核心矛盾梳理⚫解禁≠减持，辩证看待限售股解禁➢从历史上看，限售股解禁高峰期也并不绝对地引发股市的下跌，决定股市走势的还是基本面，而限售股解禁只有在股市基本面不好的时候雪上加霜，比如说10年、15年；而在市场基本面没有问题的情况下，对股市的影响并不明显，比如说09年、13年、14年。➢但是部分个股业绩不理想又恰逢解禁的，值得警惕的。资料来源：Wind,信达期货研发中心 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫央行未开展公开市场操作➢1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点正式实施，释放长期资金约8000多亿元。银行间市场利率虽然较上周出现了一定的上升，但是整体还是处于较低的水平，市场流动性无虞。本周央行未开展公开市场操作，共回笼500亿元流动性。⚫节前流动性还需货币政策进行呵护➢目前来看，市场流动性的压力仍然在于1月地方政府专项债券大量发行以及春节前的流动性缺口。本周银行间市场利率出现一定的上升显示春节前的流动性还需货币政策进行呵护。 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind，信达期货研发中心净投放时间逆回购MLF国库定存逆回购MLF国库定存2020-1-6———500———2020-1-7———————2020-1-8———————2020-1-9———————2020-1-10———————合计———500——-500货币资金回笼货币资金投放本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间逆回购到期MLF到期国库定存到期合计2020-1-13————20
