金融期货策略周报：股指逢低做多，国债多单持有

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 9/4/2017 金融期货策略周报20170904 股指逢低做多，国债多单持有 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 9月美联储加息大概率延后，美元可能继续弱势，朝鲜问题大概率和平解决，风险偏好回归稳定为A股提供良好外围环境。国内基本面上，8月制造业PMI继续站上荣枯线，略好于市场预期，显示国内制造业运行良好。A股剔除金融中报的ROE进一步上行至8.21%，已经连续4个季度上行，企业资产负债结构改善。基本面的温和运行和企业资产负债表的修复都为股指上行提供支撑。消息面上，金砖会议在厦门召开，中共中央政治局建议中共十九大于10月18日召开，随着会议时点的临近，市场对政策能见度愈发清晰，诸多不确定性因素阶段性的消退，预计十九大之前，市场仍有上涨空间。但从量能方面来看，指数在突破3300关口之后量能略显滞后，股指短期调整风险增加。操作上短期回调可逢低布局多单。IH1709关注支撑2690点、IC1709关注6450点，IF1709关注3785点。 国债期货 上周，国债期货整体上行。避险情绪和资金面对期债形成支撑，而经济数据向好则带来一定的压力。总的来说，8月经济数据有所反弹，施压期债市场，不过从近期国债期货对基本面的反映看，利多和利空的影响均较为有限。资金面方面，本周公开市场逆回购和MLF到期，央行大概率维稳资金面，因此期债或受提振。政策面方面，虽然监管细则陆续出台，不过受市场预期和过渡期的影响，冲击或有限。同时考虑到朝鲜半岛问题持续升温，因此期债或有所上行，建议前期T1712多单继续持有，目标位95.3，止损位94.3。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9002017-05-252017-06-122017-06-262017-07-10 T近期走势 92.0092.5093.0093.5094.0094.5095.0095.5096.0096.502017-04-242017-05-162017-06-082017-06-292017-07-20 Page 2 of 9 http://www.gfqh.cn 9/4/2017 周度报告 宏观及政策分析 宏观方面，统计局数据显示8月份制造业PMI为51.7%，超预期反弹，为年内次高点，环比上升了0.3%，同比上升了1.3%。较7月份数据相比，8月份数据超预期主要得益于供需情况的好转，生产指数和新订单指数为54.1%和53.1%，分别比上月上升0.6%和0.3%。生产指数涨幅较新订单指数有所扩大说明上游企业利润进一步改善，生产扩张意愿强。贸易方面，进口和出口表现不一，进口指数为51.4%，比上月上升0.3%，为年内高点，符合我们的预期，在进口的商品中，木材加工及家具制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、专用设备制造业进口情况最好，出口方面，新出口订单指数报 50.4%，环比下降0.5%。出口较弱的原因除了主动增加进口外，人民币升值以及贸易摩擦和关税壁垒也是出口增速放缓的原因。制造业架构调整继续，装备制造业PMI为52.8%，高于制造业总体1.1%，专业设备制造业和电气机械制造业PMI分别高于上月4.3%和1%，实现快速增长。受上游利润转好影响，传统高能耗产业经营状况有所好转，黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料和化学制品制造业等8月增长较快。原材料购进价格指数延续7月走势再创新高，对上游周期性行业形成利好，但是原材料购进价格指数和出厂价格指数的差值扩大也凸显了企业成本在不断上升，这与利率中枢上升有一定的关系。从企业类型上看，大型企业PMI为52.8%，比上月略有下降，中型企业PMI为51%，比上月提升1.4%，小型企业PMI为49.1%，虽然有所回升但依旧处于不景气区间，这在另一方面或也凸显出成本上升对小型企业的影响。非制造业方面，8月份中国非制造业商务活动指数较7月份大幅回落，回落的主要原因是受不利天气等因素影响，建筑业生产活动有所放缓导致的，其中，土木工程建筑业商务活动指数降至53.1%，降幅最为明显。服务业方面，商务活动指数为52.6%，较7月有所放缓。航空运输、邮政快递、电信广播电视和卫星传输、互联网及软件信息技术服务等行业依旧保持着较高的景气指数，处于收缩的行业有批发、资本市场服务、房地产、居民服务及修理等。但是从整体来看，非制造业长期保持平稳，基建的发力或抵消房地产下行的负面影响。总体来说，制造业未来依旧会处于扩张期间，供给侧改革叠加环保限产的影响，未来上游企业利润会进一步改善，长期来看，制造业向中高端迈进是支撑制造业未来发展的主要新动能。 流动性方面，上周流动性一度趋紧，在周五才有大幅缓和迹象，流动性缓解的主要原因和月末财政支出增加有关，央行维持中性稳健操作，上周一共净回笼了资金2800亿。8月份影响流动性的因素包括准备金缴纳，纳税、外汇占款、财政支出以及特别国债等原因，从流动性的走势的时间点来看，纳税和财政支出是两个最主要的因素。值的注意的是外汇占款方面，银行结售汇持续保持逆差或暗示着居民和企业对人民币贬值的预期依然存在，但是较前期有所好转，因此外汇占款对流动性的影响还有待观察，对人民币走势的预期成为关键。财政支出方面，上半年财政支出较快，6月份新推出下半年开始实施的进一步降费措施将使非税收收入继续降低，房地产开启下行通道，因此未来财政收入会进一步降低，下半年财政支出的速度有限，月末对资金面的利好性将边际递减。下半年债券的供给将会增加，特别是在地方政府债方面，因此下半年债券的供给压力将会对流动 Page 3 of 9 http://www.gfqh.cn 9/4/2017 周度报告 性形成一定的冲击。 政策方面，9月1日，证监会下发《公募基金流动性风险管理规定》，对公募基金的募集、持有人结构、资产组合与流动性管理等多方面做出要求。本次新规主要为了控制货币基金的规模和扩张速度，主要目的除了防止流动性风险外，还与修复银行资产负债表有一定的关系，由于货币基金的快速发展，很多资金从银行流向了货币资金，导致银行资产端和负债端不能直接匹配，银行需要从同业负债中找回存款，这就导致了同业、委外的不受限发展。因此本次新规表面上是为了约束货币基金，一定程度上是为修复银行资产负债表。环保方面，8月31日，环保部召开座谈会，贯彻落实《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》及六个配套方案。次日，环保部召开专题发布会，宣布攻坚战启动。我们预计在新一轮的环保督查下，今年三四季度的督查力度会更大，市场出清将进一步加速。 投资逻辑与观点 股指期货：逢低布局多单 上周一沪指放量上攻后呈现高位震荡，市场活跃度提升。指数方面，上证综指上涨1.07%，上证50指数上涨0.14%，沪深300指数上涨0.92%，中证100指数上涨0.35%，中证500指数上涨2.84%，创业板指数上涨2.89%。行业方面，涨幅前五的行业依次是煤炭、钢铁、有色、计算机和非银金融；跌幅前五的行业依次是银行、家电、国防军工、建筑、汽车。 外围方面，全球风险偏好整体稳定，美联储加息窗口大概率延后。8月份以来，全球主要股市涨多跌少，风险偏好比较稳定，尽管周末朝鲜问题再出变数，但预计和平问题解决概率偏大，市场对此解读可能回归理性。近期美国公布的通胀、就业数据均不及预期，美国7月扣除食品和能源价格的核心个人消费支出(PCE)物价指数同比增长1.4%，为2015年12月以来最慢增速，且这一趋势有望延续；美国8月非农就业仅新增15.6万，远低于预期的18万，同样远低于前值。而失业率却上升至4.4%，时薪月率出现下降，主要受“美国制造业活动放缓，建筑业的就业增长人数回落”等影响。美国方面经济数据的弱运行尽管不会影响美联储9月的缩表进程，但美联储年内再加息的概率被大大削弱，有助于抬升市场风险偏好。 汇率方面，美元走弱，人民币有望延续升势。今年以来美元指数累计下跌9.3%，为1986年以来表现最差的前八个月。欧元则受益于经济复苏，被贴上“避险”标签，表现十分强势，今年兑美元累计上涨13%。而美元的走弱同样有利于推高新兴市场货币汇率，今年以来离岸人民币兑美元上涨6.3%左右。近期飓风哈维给美国德州带来严重洪灾，再加上朝鲜半岛的紧张局势，还有特朗普政治事件的不确定性因素，美国政府关门论等，都将压制美元走势。人民币汇率将继续受益，资金回流为A股市场提供流动性和温和的外围环境。 基本面方面，经济季节回暖，企业盈利改善。8月官方制造业PMI为51.7，略高于市场预期，并且连续十三个月站上荣枯线水平。PMI数据显示我国上半年制造业运行良好，宏观经济温和走势。受益于一年半的供给侧改革和产能出清，国企利润也得到大幅改善，特别是处于有色、煤炭、钢铁和化工等周期性行业的国有企业资产负债表得以 不断修复。从中报 Page 4 of 9 http://www.gfqh.cn 9/4/2017 周度报告 数据来看，A股剔除金融的中报收入增速小幅下滑至23.6%，盈利增速由一季报的48.7%下滑至33.4%，但A股剔除金融中报的ROE进一步上行至8.21%，已经连续4个季度上行。基本面的温和运行和企业资产负债表的修复都为股指上行提供支撑。 消息面上，8月31日晚，中共中央宣布了“十九大”召开的时间，中共中央政治局建议中共十九大于10月18日召开。那么站在当前时点，离“十九大”召开的时间还有近一个半月的时间，在当前特殊的时间窗口，各个部委将“状态稳定”放在首当其冲的位臵，预计“金融去杠杆、金融强监管”政策等将边际上有所趋缓，随着十九大会议召开时间的日益临近，市场对政策能见度愈发清晰，市场诸多不确定性因素阶段性的消退，市场将步入“十九大前”可为的阶段。金砖国家领导人会晤于9月3日至5日在厦门进行，会议将以深化国家合作、加强全球治理、开展人文交流、推进机制建设等方面作为合作重点。 历史方面，对于国内，不单单在经济上有其“金九”的特征，在A股市场上也同样存在这一类似的特征。近十年（2007年-2016年），A股在9月的表现“涨多跌少”，“上证综指、中小板、创业板指”齐跌的也仅仅是在“2008、2011、2016”年，而其余的7次（年）均是齐涨或结构性上涨。“金九行情”特征存在的部分原因在于宏观经济平稳的前提下，随着七、八月份高温气候的逐步散去，九月迎来季节性开工旺季的到来，经济活跃度季节性提升；另外，在经济相对平稳的前提下，央行对流动性管理采取”削峰填谷”的方式，市场的预期相对平稳。 整体而言，9月美联储加息大概率延后，美元可能继续弱势，朝鲜问题大概率和平解决，风险偏好回归稳定为A股提供良好外围环境。国内基本面上，8月制造业PMI继续站上荣枯线，略好于市场预期，显示国内制造业运行良好。A股剔除金融中报的ROE进一步上行至8.21%，已经连续4个季度上行，企业资产负债结构改善。基本面的温和运行和企业资产负债表的修复都为股指上行提供支