宏观周报：出口有韧性，物价保持稳定

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S 中国4月CPI同比-0.1%，与前值持平。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。从环比看，CPI由降转涨，涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要是食品、出行服务回升带动。从同比看，CPI略有下降，主要受国际油价下行影响。能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点。其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.03个百分点。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响本月PPI下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际贸易环境变化，部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降。二是国内部分能源价格季节性下降。北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3%。央行一季度货币政策执行报告专栏指出，从实际情况看，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。面对长期和短期、内部和外部、周期性和结构性等诸多因素交织的宏观经济环境，要进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。下周关注：中国4月社融信贷数据（不定期）、美国4月通胀数据（周二）出口有韧性，物价保持稳定 宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2025-04GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计累计累计累计出口（%）当月CPI（%）当月PPI（%）当月社融（%）人民币贷款（%）M1（%）M2（%）宏观指标制造业投资（%）基建投资（%）房地产投资（%） 1.重要经济数据 中国4月CPI同比-0.1%，与前值持平图表：CPI环比和同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00CPI:环比（右轴）CPI:当月同比中国4月CPI同比-0.1%，与前值持平。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。从环比看，CPI由降转涨，涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要是食品、出行服务回升带动。从同比看，CPI略有下降，主要受国际油价下行影响。能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点。其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.03个百分点。 资料来源：Wind，光大期货研究所 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅保持稳定图表：CPI分项同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：CPI和核心CPI同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50CPI:居住:当月同比CPI:教育文化和娱乐:当月同比CPI:交通和通信:当月同比(右轴)CPI:医疗保健:当月同比(右轴)-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00CPI:当月同比央行一季度货币政策执行报告专栏指出，从实际情况看，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。面对长期和短期、内部和外部、周期性和结构性等诸多因素交织的宏观经济环境，要进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。 4月PPI同比-2.7%，前值-2.5%图表：PPI当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-10-5051015PPI:全部工业品:当月同比PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响本月PPI下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际贸易环境变化，部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降。二是国内部分能源价格季节性下降。北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3%。 资料来源：Wind，光大期货研究所 PPI生产资料-生活资料差值平稳图表：PPI生产资料-生活资料（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-10-505101520PPI生产资料-生活资料 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：中国进出口金额同比（以美元计）（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所中国4月按美元计出口同比增长8.1%，进口下降0.2%中国4月按美元计出口同比增长8.1%，进口下降0.2%；中国4月按人民币计出口同比增长9.3%，进口同比增长0.8%。从国别来看，中国对主要经济体出口金额同比呈现分化的格局，对美国出口金额同比明显减少，对东盟出口金额同比明显增加。对日本、欧盟、英国出口金额同比增长分别为7.8%/8.3%/2.5%，其中日本较上个月增加1.0个百分点，欧盟、英国较上个月减少2.0/13.8个百分点。对美国、韩国出口金额同比分别减少21.0/0.3个百分点，美国较上个月大幅减少30.1个百分点。对东盟、印度、香港出口金额同比分别为20.8%/21.7%/8.8%，较上个月增加9.3/-5.6/1.0个百分点。对俄罗斯出口同比减少2.74%，较上个月减少4.6个百分点。从商品类别来看，劳动密集型商品出口金额同比增速多数转负，纺织用品、塑料制品、箱包、服装、鞋靴、玩具同比分别为3.2%/-1.2%/-9.1%/-1.2%/-0.2%/-6.5%，分别较上个月减少12.9/8.6/6.5/10.0/9.7/11.6个百分点。-25-20-15-10-505101520中国:出口金额:当月同比中国:进口金额:当月同比2004006008001000120014001600 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国对主要经济体出口金额同比呈现分化的格局图表：中国对主要发达经济体出口金额同比（%）图表：中国出口高新技术产品金额同比（%）资料来源：Wind，光大期货研究所-30-20-1001020中国:出口金额:高新技术产品:当月值:同比-40-2002040日本韩国美国欧盟英国 2.实体经济高频 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所螺纹表需大幅回落-200-10001002003004005006001471013161922 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所五大品种表需回落2004006008001000120014000102030405201920202021 水泥出库量回落图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所010203040506070801471013162025卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值44.13%，较上周下降4.17个百分点，降幅扩大3.43个百分点。受天气影响，南方部分省份需求下降，磨机开工降低，总体需求都偏弱，只有西北个别地区仍有季节性小幅增长。 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 沥青出货量回落图表：沥青开工率（单位：%）图表：沥青出货量（单位：万吨）资料来源：iFinD，光大期货研究所01020304050602021年2022年0102030405060702023年2024年 浮法平板玻璃产能利用率较低图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）资料来源：iFinD，光大期货研究所757779818385871月3日2月2日3月1日3月29日4月26日6月9日7月21日9月1日10月14日11月11日12月9日2023年2024年2025年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积处于较低水平图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006002021年2022年2023年2024年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年4月，销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆）资料来源：iFinD，光大期货研究所图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月）资料来源：iFinD，光大期货研究所0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001201401601802002025年4月，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%；其中国内销量12547台，同比增长16.4%；出口量9595台，同比增长19.3%。2025年2月，中国小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比提高100.7%，环比下降13.9%。 p18 美国粗钢产量平稳图表：美国:经济活动指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所0246810122021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量节后反弹图表：上海地铁客运量（单位：万人）图表：深圳地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所02004006008001000120014001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日2020年2021年2022年2023年0200400600800100012001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日2023年2024年2025年 主要二线城市地铁客运量节后回落图表：成都地铁客运量（单位：万人）图表：西安地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日8月4日8月16日8月28日2024年2025年1.0201