宏观周报：本周看什么？俄乌迎转机，出口有韧性

本周看什么？俄乌迎转机，出口有韧性--宏观周报（20250421-20250427） 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：本周我们重点关注两个方面，一是，俄乌冲突或迎来转机；二是目前来看关税尚未对出口形成较大掣肘。 研究助理 高频宏观数据：从高频数据映射的九大行业来看，交运、建筑建材和煤炭钢铁景气度靠前，文旅、石油化工和有色等行业景气度待提升。 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇邮箱：chengy@tebon.com.cn连桐杉邮箱：liants＠tebon.com.cn 短期投资建议：债市关注宽货币预期变化；股市关注中美关税谈判进程。 热点观察1：俄乌冲突或迎来转机。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫26日在回答媒体提问时说，俄总统普京25日在与美国中东问题特使威特科夫会晤时确认，俄方准备在不设先决条件情况下与乌方谈判。我们认为，虽然俄罗斯方面释放出愿意谈判的信号，但俄乌冲突的未来走向仍然充满不确定性。一是，尽管俄罗斯声明“无先决条件”，但其在地面上的行动，包括持续的军事行动，表明其言辞与实际行动之间可能存在脱节。二是，双方在在领土完整与主权上存在难以弥合的分歧。 热点观察2：关税摩擦下的出口现状。当前市场对关税扰动下4月出口较为关注，我们尽量从日频、周频和月频数据加以跟踪，目前来看关税尚未对出口形成较大掣肘，从中美典型代表数据来看，我国出口仍然保持较高增速：中国方面，跟踪集装箱吞吐量（环比回升）、沿海八省电厂耗煤（环比回升）和工业企业利润（累计增速转正）；美国方面，跟踪红皮书商业零售（同比回升），行业方面，机电出口跟踪韩国前10、20日出口增速（同比回落）。 高频宏观数据：从高频数据映射的九大行业来看，交运、建筑建材和煤炭钢铁景气度靠前，文旅、石油化工和有色等行业景气度待提升。 投资建议：短期来看，债市关注宽货币预期变化；股市关注中美关税谈判进程。 短期债市关注宽货币预期变化：短期来看，政治局会议后市场对政策基调预期趋稳，市场波动趋于平缓。当前市场博弈仍是围绕稳增长扩内需政策和宽货币政策预期展开，短期内利率或窄幅震荡。中长期来看，稳增长政策组合可能包括财政积极发力、货币增量宽松、促消费政策出台、继续推动标准提升引领制造业产业升级等，政策主线与节奏或表现为以我为主，以逸待劳，后续观察M1、企业盈利和物价这三个关键变量的进一步改善情况。投资策略方面，短期关注宽货币预期变化，中期关注企业盈利和物价走势。 短期股市关注中美关税谈判进程：股票方面我们认为要“攻守兼备”，一方面看好红利及有色（铜、铝等）方向，另一方面把握成长和消费的机会，前者关注中美博弈框架下自主可控、国产替代的逻辑，后者则受益于扩大内需、提振消费等政策预期。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦.......................................................................................................................51.1.俄乌冲突或迎来转机..........................................................................................51.2.关税尚未对出口形成较大负向冲击....................................................................62.宏观数据观察...............................................................................................................92.1.高频数据行业映射............................................................................................112.2.高频数据近期走势............................................................................................122.2.1.工业：工业生产开工率涨跌互现............................................................122.2.2.消费：乘用车销量同比上行...................................................................122.2.3.基建：基建项目建设继续有序推进........................................................122.2.4.外贸：货代运价指数同比正增...............................................................132.2.5.交运：整车货运流量指数同比环比上行.................................................132.2.6.物价：猪肉和水果价格同比上行............................................................132.2.7.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼........................................................132.2.8.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行...........................142.2.9.汇率：美元兑人民币即期汇率下行........................................................143.大类资产表现.............................................................................................................153.1.股市：全球股市多数上涨.................................................................................153.2.债市：国债收益率有所下行.............................................................................173.3.大宗商品：出现分歧........................................................................................184.投资建议及下周关注...................................................................................................195.风险提示.....................................................................................................................21 图表目录 图1：2025年集装箱吞吐量高于2023和2024年同期水平............................................6图2：港口集装箱吞吐量同比与中国出口金额同比具有一定的相关性.............................6图3：2025年4月沿海八省电厂发电耗煤处于近六年同期较高分位数...........................7图4：沿海八省电厂耗煤对出口增速具有一定指向性......................................................7图5：工业企业利润率（单月值）...................................................................................7图6：工业企业利润增速通常领先出口数据6个月..........................................................7图7：2025年美国红皮书商业零售同比高于2023和2024年同期水平，但低于2021和2022年同期水平..............................................................................................................8图8：美国红皮书商业零售同比与中国出口金额同比具有一定的相关性.........................8图9：韩国前20日出口与中国出口金额增速具有一定相关性.........................................8图10：韩国前10日出口与中国出口金额增速具有一定相关性.......................................8图11：国内主焦煤价格..................................................................................................12图12：原油期货价.........................................................................................................12图13：乘用车日均销量.................................................................................................12图14：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）.........................................................12图15：石油沥青装置开工率，%...................................................................................12图16：磨机运转率，%..................................................................................................12图17：义乌中国小商品指数，点...................................................................................13图18：中国出口集装箱运价指数，点............................................................................13图19：国内国际航班执行量，架次...............................................................................13图20：中国公路物流运