宏观周报：本周看什么？俄乌协议到期，“全球科技春节”

宏观周报 证券分析师 --宏观周报（20241230-20250105） 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：本周聚焦两个方向，其一，乌俄天然气过境协议到期。其二，CES 2025即将开幕，关注AI硬件、AI软件和智能化的最新成果。 研究助理 高频宏观数据：高频数据支撑交通运输和汽车呈现较高景气度，文旅消费和建筑建材景气度待修复。 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇邮箱：chengy@tebon.com.cn连桐杉邮箱：liants＠tebon.com.cn 短期投资建议：债市关注对货币政策预期的变化；股市聚焦“宽货币”、地产“止跌回稳”和外部风险扰动。 热点观察1：乌俄天然气过境协议到期。2025年1月1日，俄能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司通报称，由于与乌克兰签订的俄罗斯天然气过境乌克兰输欧协议到期，俄气方面已于当地时间当天8时中断了输气。这项为期五年的协议于2019年签署，允许俄罗斯天然气通过乌克兰流向各个欧洲国家，是欧洲大陆的重要能源生命线。近日，乌克兰频频表态“断气”“不续约”，协议于当地时间2024年12月31日到期。 热点观察2：CES 2025即将开幕，关注AI硬件、AI软件和智能化的最新成果。2025年国际消费电子展（以下简称CES 2025）将于当地时间1月7日至10日在美国拉斯维加斯拉开帷幕。始于1967年的CES一直是科技领域的开年重头戏，被称为“科技春晚”。 高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面，日均钢材产量同比正增，螺纹钢库存同比回落；消费方面，厂家批发乘用车同比上升，或指向以旧换新政策逐步见效，电影票房热度同比下行；投资方面，专项债发行完毕支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，30大中城市商品房成交面积同比景气度上行；进出口方面，出口集装箱运价指数同比维持正增，后续若美国对华关税落地可能扰动出口；价格方面，猪肉和鸡蛋价格同比上行；流动性方面，R001、R007同比回落，人民币汇率渐稳。通过高频数据映射的九大类行业，支撑交通运输和汽车呈现较高景气度，文旅消费和建筑建材景气度待修复。 投资建议：债市关注对货币政策预期的变化；股市聚焦“宽货币”、地产“止跌回稳”和外部风险扰动。 短期债市关注对货币政策预期的变化：短期债市关注对政策预期的变化：我们认为市场可能过度交易弱现实，对强预期重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点，快速走低的长期名义利率与长期向好的基本面趋势不符，资产荒是交易的结果而非原因，一致预期也不是没有风险。投资策略方面，短期关注市场对政策预期的变化，中期关注外贸形势变化，特朗普关税政策可能导致我国出口面临压力，届时稳增长政策可能进一步加码。信用债层面，在“信用利差极窄化”的背景下，信用债已经处于极低信用利差水平，关注厚尾风险，考虑风险收益特征，配置高股息等流动性更好的股票可能更好 短期股市聚焦“宽货币”、地产“止跌回稳”和外部风险扰动：政策与数据真空期，强预期关注政策部署、弱现实关注“止跌企稳”、外部冲击关注潜在风险。短期股票层面哑铃型策略较为占优，核心资产及顺周期仍待更多积极信号释放。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.1.乌俄天然气过境协议到期..................................................................................51.2. CES 2025即将开幕，关注AI硬件、AI软件和智能化的最新成果....................5 2.宏观数据观察...............................................................................................................7 2.2.1.工业：工业生产开工率涨跌互现...........................................................102.2.2.消费：乘用车销量同比正增..................................................................102.2.3.地产：二线城市土地成交面积同比景气度上行.....................................112.2.4.基建：基建项目建设继续有序推进.......................................................112.2.5.外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增.............................................122.2.6.交运：整车货运流量指数同比上行.......................................................132.2.7.物价：猪肉鸡蛋价格同比上行...............................................................132.2.8.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼.......................................................142.2.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行..........................142.2.10.汇率：外储无忧，汇率渐稳................................................................15 3.大类资产表现.............................................................................................................16 3.1.股市：全球股市普遍下跌................................................................................163.2.债市：长短端国债收益率进一步下探..............................................................183.3.大宗商品：涨跌不一.......................................................................................19 4.投资建议及下周关注..................................................................................................20 5.风险提示....................................................................................................................22 图表目录 图1：欧盟从俄罗斯进口的天然气占总量份额限制收窄...................................................5图2：国内主焦煤价格....................................................................................................10图3：原油期货价...........................................................................................................10图4：精对苯二甲酸和纯碱开工率..................................................................................10图5：螺纹钢库存...........................................................................................................10图6：乘用车日均销量....................................................................................................10图7：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）............................................................10图8：100大中城市:供应土地占地面积:当周值，万平方米............................................11图9：100大中城市成交土地占地面积:当周值，万平方米.............................................11图10：100大中城市成交土地溢价率:当周值，%.........................................................11图11：30大中城市商品房成交面积:当周值，万平方米................................................11图12：石油沥青装置开工率，%....................................................................................11图13：磨机运转率，%..................................................................................................11图14：水泥发运率和库容比..........................................................................................12图15：水泥价格指数.....................................................................................................12图16：义乌中国小商品指数，点...................................................................................12图17：中国出口集装箱运价指数，点............................................................................12图18：全球各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）....................12图19：中国物流业景气指数..........................................................................................12图20：国内国际航班执行量，架次..........................................................................