宏观周报：本周看什么？特朗普内政、俄乌前景

本周看什么？特朗普内政、俄乌前景--宏观周报（20250217-20250223） 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：本周聚焦两个方向，其一，特朗普上任第一个月的政策转变。其二，俄乌冲突进入新阶段。 研究助理 高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、汽车和文旅消费行业景气度上行，建筑建材和农林牧渔行业景气度待修复。 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn陈冠宇邮箱：chengy@tebon.com.cn连桐杉邮箱：liants＠tebon.com.cn 短期投资建议：债市关注中央、地方和各部委两会前政策表述；股市关注宏观逻辑与产业逻辑的共振。 热点观察1：特朗普上任第一个月的政策转变。尽管特朗普在竞选时期提出的主张相对强硬，但其上任初期的行动显示出一定调整。关税政策方面，特朗普对中国表现相对克制。移民政策上，特朗普迅速采取强硬措施，如恢复“留在墨西哥”政策、终止出生公民权等，重点针对有犯罪记录的非法移民。经济政策方面，减税计划有所让步；减支政策虽有推进，但实际成效有限，未来走向仍需继续关注。 热点观察2：俄乌冲突进入新阶段。过去一周，美俄乌欧政治活动频繁，美国自特朗普上台后对乌态度发生转变，绕开乌克兰和欧洲同俄罗斯展开双边会谈，而欧洲虽对在俄乌冲突中被边缘化表示不满，但其内部尚未对俄乌冲突形成统一立场。美俄乌欧四方随着政治格局的变化其诉求也发生一定变化，俄罗斯可能借助特朗普政策的转变最大限度达到己方要求；乌克兰将诉求集中在保持领土完整、得到安全保障和参与谈判上；美国则希望迅速结束俄乌冲突以转移战略重心；欧洲则受“新门罗主义”的冲击力寻避免被边缘化。 高频宏观数据：高频数据映射的行业来看，地产、汽车和文旅消费行业景气度上行，建筑建材和农林牧渔行业景气度待修复。 投资建议：短期来看，债市关注中央、地方和各部委两会前政策表述；股市关注宏观逻辑与产业逻辑的共振。 短期债市关注两会前政策表述：本周长债收益率波动上行，整体回调幅度不小。短期来看，当前处于政策“真空期”，在基本面数据较好、资金面偏紧的组合下，债市情绪可能出现变化。在中期维度，我们建议谨慎考虑利率上行风险。春节前后，我们观察到消费、房价等方面有积极迹象，再结合社融信贷“开门红”，宽信用得到验证，我们认为，这些都指向基本面筑底已经确认，经济将逐步走出“弱现实”。后续观察M1、企业盈利和物价这三个关键变量的进一步改善情况，来跟踪“弱现实”的修复节奏。投资策略方面，两会前，受益于国内基本面边际改善和海外风险修正带来的利好，10年国债收益率震荡上行概率较高。两会后，在货币政策或将进一步加码和基本面数据逐步出台后，10年国债利率可能会适当回调下行。 短期股市关注宏观逻辑与产业逻辑的共振：春节后，受益于国内政策逐步落地带动国内基本面的改善，以及海外风险缓释和DeepSeek事件催化，股票市场处在积极的环境里。建议关注两大方面，一是，基本面的边际改善带来核心资产和顺周期的机会；二是DeepSeek事件催化整个产业趋势性较强。2025年是AI大年，把握成长科技的机会。与此同时，还应考虑经济的中期挑战仍旧存在，预计市场尤其是股市全年震荡概率较高，建议一季度末适当审慎。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦......................................................................................................................5 1.1.1.关税：目前表现相对克制........................................................................51.1.2.移民：加速收紧移民政策........................................................................51.1.3.经济：减税政策有所让步、减支政策“雷声大雨点小”..............................6 1.2.俄乌冲突进入新阶段.........................................................................................6 1.2.1.俄乌局势近期出现边际变化....................................................................61.2.2.俄、乌、美、欧四方分别有何诉求？......................................................8 2.宏观数据观察...............................................................................................................9 2.2.高频数据行业映射...........................................................................................11 2.3.1.工业：工业生产开工率涨跌互现...........................................................122.3.2.消费：酒店散客住宿价格指数环比下行................................................122.3.3.基建：基建项目建设继续有序推进.......................................................122.3.4.外贸：出口集装箱运价指数同比负增....................................................132.3.5.交运：整车货运流量指数同比上行.......................................................132.3.6.物价：猪肉和水果价格同比上行...........................................................132.3.7.大宗：大宗商品中贵金属表现亮眼.......................................................142.3.8.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行..........................142.3.9.汇率：汇率震荡....................................................................................14 3.大类资产表现.............................................................................................................15 3.1.股市：全球股市走势分化................................................................................153.2.债市：长期国债收益率重回1.7上方..............................................................173.3.大宗商品：涨跌不一.......................................................................................18 4.投资建议及下周关注..................................................................................................19 5.风险提示....................................................................................................................21 图表目录 图1：特朗普各项工作支持率普遍偏低............................................................................5图2：特朗普政府二月初支持率是1953年以来的最低值................................................5图3：俄乌冲突战况.........................................................................................................7图4：库尔斯克州战况......................................................................................................7图5：国内主焦煤价格....................................................................................................12图6：原油期货价...........................................................................................................12图7：乘用车日均销量....................................................................................................12图8：旅游消费价格散客及团队价格指数（点）...........................................................12图9：石油沥青装置开工率，%.....................................................................................12图10：磨机运转率，%..................................................................................................12图11：义乌中国小商品指数，点...................................................................................13图12：中国出口集装箱运价指数，点............................................................................13图13：国内国际航班执行量，架次...............................................................................13图14：中国公路物流运