行情回顾
- 2025年1月，美国对俄罗斯油轮的制裁导致供应大幅下降，原油风险溢价抬升，SC强于外盘。
- 2024年2月，俄罗斯现货价格下跌，海运费上涨，大量合规船补充运力，俄罗斯原油出口未减，溢价回吐。
- 特朗普就职后，初期宣称要将伊朗原油出口降至零，油价小幅反弹，SC内外价差走扩，但随后因对等关税和欧佩克+扩大增产规模，供需双利空导致油价下跌至4年低点。
近期行情热点
- 美国对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的制裁导致国内供应紧张，国内仓单持续注销出库，SC走势强于外盘。
- 伴随敏感油到港增加，SC溢价回落，SC07升水布伦特1.2美元/桶。
供应
- 欧佩克+产量计划调整参考油价、月差和财政平衡油价，4月计划增产，但5月油价下跌，月差缩小，增产条件不再满足，可能因政治因素或策略转为争份额。
- 欧佩克+减产补偿计划执行率低，哈萨克斯坦和伊拉克执行差。
- ESPO贴水收窄，欧盟拟对俄罗斯油轮实施制裁，预计降低俄油贴水和抬高运费，但影响不大。
- 委内瑞拉受制裁影响，3月产量下降10万桶/天，出口下降22万桶/天，至中国出口砍半，预计近期出口短期下降，但出口至中国预计增加。
- 伊朗受制裁影响，产量和出口量未见影响。
- 美国生产成本最高的是传统内陆油，页岩油成本次之，WTI在55美元/桶附近有较强支撑。
- 美国增产小幅下调，1月因极寒天气产量环比下降30万桶/天，EIA和IEA下调今年增量预期。
- 其他增产国均集中下半年投产，加拿大、巴西、圭亚那和挪威的增产集中在下半年释放。
需求
- 欧美炼厂利润坚挺，炼厂检修结束，预计原油采购量回升将支撑近端油价。
- 国内开工率短期难提升，地炼开工因缺少原油配额难以改善。
- 三大机构下调2025年需求预期，最悲观IEA预计油品需求同比仅增长70万桶/天，EIA预计同比增长90万桶/天，最乐观欧佩克认为今年油品需求将增长130万桶/天。
- 全球经济从稳定增长模式转变为衰退风险上升，美国消费者信心指数恶化，消费意愿下降将影响航煤和汽油需求，全球贸易和工业转弱将影响柴油、燃料油和石脑油需求。
- 柴油需求或先走弱，汽油消费有刚性，美国油品需求仍强劲，但制造业PMI走弱，失业率看似平稳但可能存在负反馈，消费者信心承压。
- 欧洲需求延续衰退，欧央行降息，但制造业PMI仍低于50，意大利石脑油裂解装置关停，总体来看，2025年欧洲总油品需求或同比萎缩10万桶/天。
- 中国油品需求下调，因关税冲击，航运燃料油和航空煤油需求承压，货运卡车所需柴油也将受到影响，下调2025年需求增长至同比增长16万桶/天。
- 印度需求下调，制造业PMI仍然高达58，经济持续扩张，但GDP增速从6.8%回落至6.5%，1-4月油品需求略低于去年2万桶/天，下调2025年需求增量至同比增长15万桶/天。
价差与库存
- 国内成品油库存均在下降，处于近五年最低水平，因炼厂开工低，原油库存也因此而累积。
- 美国高频油品库存处于历史低位，新加坡、欧洲和美国高频成品油库存处于历史低位。
- IEA公布的OECD发达国家原油和总油品商业库存，2月油品总库存环比下降2500万桶，同比去库3300万桶，低于历史均值1.3亿桶；2月原油库存环比小幅累积900万桶，同比去库5300万桶，低于历史均值5600万桶。
- 月差结构改变，外盘远期曲线呈现U字形，交易者对远月供需更加悲观，近月价格有需求旺季和低库存的支撑因此呈现Back结构，但主力合约同时也受单边行情的影响较大。
行情展望
- 需求端：短期欧美炼厂检修结束，6-8月北半球出行旺季，油价下跌后可能出现旺季超旺的情况，为短期价格提供支撑，但远月来看，全球经济及油品需求面临下调风险。
- 供应端：欧佩克+开启加速增产模式，预计每季度增产量将达到50-80万桶/天，下半年非欧佩克增产也将集中释放，即使油价下跌，页岩油商只是计划小幅降速，不能有效缓解过剩。
- 总结：基准情形假设欧佩克+7月开始产量持平至年末，下半年供应过剩量平均约为100万桶/天，更悲观情景下，下半年平均过剩量可达165万桶/天，将使得库存快速累积。
- 短期油价震荡区间或为布伦特55-65美元/桶，关注SC480元/桶附近逢高做空机会。
- 风险点：需求超预期，关税政策的反复，地缘风险扩大，美国加大制裁。
