原油周度报告：上行空间有限，原油以空配为主

策略报告 原油周度报告20250414-20250418 2025年4月20日 市场表现：（0414-0418）本周油价反弹，因美国取消对部分国家的特别关税，市场悲观情绪修复，同时，欧佩克+公布伊拉克和哈萨克斯坦等国的补偿性减产，另外，美国宣布新一轮对伊朗的制裁并宣称要将伊朗原油出口降至零，供应下降预期增强使得看空预期缓解。本周末，俄罗斯开始复活节停火，美伊谈判取得进展，下周美伊将进行第三轮会谈，这可能使地缘风险溢价略回吐。 资料来源：文华财经，招商期货 基本面：供应端，欧佩克+宣布5月超预期增产41万桶/天，市场预期欧佩克6月将减少增产规模，或每月增产13-14万桶/天，并且认为补偿性减产并不会真正执行。若欧佩克+维持5月增产规模至年底，意味着每季度增产量将达到50-80万桶/天，若欧佩克+回归4月的增产模式，那么每季度增产量或为15-30万桶/天。加拿大至美国输油管道keystone（运力62万桶/天）因泄漏暂时关停1周，目前已经重启。需求端，欧美炼厂检修期即将结束，炼厂将加大采购备货，因此近月原油需求有支撑，但远月来看，全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临大幅下调，关注各国关税政策及美股走势。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但油品总库存仍处于历史同期最低位。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 总体来看，在欧佩克+扩大增产规模后，意味着油价下方的支撑被削弱，在贸易摩擦升级后，衰退风险提高，以上两个利空只会缓解不会解除，因此油价下行风险仍然较大。虽然近端基本面仍然健康，旺季需求和低库存只能对油价形成托底作用，不能成为油价大幅上行的驱动，油价上涨的潜在驱动主要取决于新增制裁或地缘风险，若美国希望低油价，那么极端情形出现的概率较低，并且欧佩克+有充足的闲置产能，有能力也有意愿弥补供需缺口，因此油价上涨的空间极为有限。我们认为油价上涨的概率和空间均小于下跌时，原油交易的大方向应以逢高空为主，关注布伦特70美元/桶或SC520元/桶附近的做空机会。 风险点：关税政策的解除，欧佩克+停止增产，页岩油减产，美国加大对俄、伊朗、委内的制裁。 一、近期交易热点 伊朗3月原油装船量环比回升7万桶/天，伊朗产量下降2万桶/天，由此看来，美国在去年Q4以来对伊朗的新一轮制裁并未对伊朗原油出口造成太大影响，虽然3月出口相比前期高点有20万桶/天的减量，但仍处于历史高位。4月俄罗斯原油装船量高位回落，但仍高于1月10日制裁前水平。俄罗斯东岸原油ESPO贴水再度收窄，目前为-5.9美元/桶，说明俄油采购意愿持续回升，美国对其油轮制裁基本无影响。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价反弹，因美国取消对部分国家的特别关税，市场悲观情绪修复，同时，欧佩克+公布伊拉克和哈萨克斯坦等国的补偿性减产，另外，美国宣布新一轮对伊朗的制裁并宣称要将伊朗原油出口降至零，供应下降预期增强使得看空预期缓解。本周末，俄罗斯开始复活节停火，美伊谈判取得进展，下周美伊将进行第三轮会谈，这可能使地缘风险溢价略回吐。 SC仓单新增86万桶，但内外价差收窄，因欧佩克+的增产和中美关税政策将导致SC走势偏弱。截止4月15日，WTI投机多头净持仓环比增加1万张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，3月欧佩克9国环比减产7万桶/天，主要是伊拉克减产4万桶/天，沙特减产2万桶/天，此外，12国产量环比减产11万桶/天，其中利比亚减产2万桶/天，尼日利亚减产5万桶/天。被制裁国当中，伊朗产量环比下降2万桶/天，委内瑞拉产量 环比持平，处于历史高位，委内出口量不降反增。根据IEA，俄罗斯3月原油产量持平，仍然超产12万桶/天。我们预计欧佩克+5月环比增产量约24-41万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示1月产量环比减少30万桶/天。美国油气钻机数本周增加2座。美国需求方面，炼厂开工下降0.4个百分点，开工率略低于去年，但高于历史均值。汽油消费环比增加4万桶/天，4周移动平均同比减少30万桶/天；馏分油消费环比减少15万桶/天，4周移动平均同比增加25万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库178万桶，其中原油累库51万桶， 因炼厂开工仍未恢复，这也导致成品油去库，柴油库存去化185万桶，汽油库存去库196万桶。因keystone泄露暂时关闭，库欣交割库去库65万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。3月中国原油进口量环比增加212万桶/天，1-3月均值同比减少17万桶/天。印度方面，3月消费环比增加43万桶/天，1-3月均值同比下降3万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (四)国际库存 2月因供需缺口，OECD油品总库存环比去化2500万桶，库存水平低于五年均值3300万桶，而由于炼厂检修，原油库存环比累积900万桶，原油库存低于五年均值5300万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去库25万桶/天，汽油去库，燃料油和柴油库存累积。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比增加193万桶，处于历史偏低水平。本周成品库存环比累库142万桶，成品库存与同比持平，处于历史偏高水平。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周外盘近月价格反弹明显，因近端基本面仍然健康，且6-8月炼厂开工高，又恰逢出行旺季，导致近端Back结构加深，外盘月差在第十二行之后已经转为contango结构，说明贸易摩擦使得远月需求预期悲观，此外，部分下游买家在买一年后的低价合约做买入套保。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周汽油柴油裂解均走强，因汽柴油库存再次去化，炼厂检修仍未结束，这对裂解利润形成较强支撑，其次，汽油旺季临近，近端需求仍然坚挺。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差震荡。布迪价差走扩，因欧佩克+扩大增产且沙特下调OSP导致迪拜掉期价格偏弱。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。