聚酯产业链期货5月报告：聚酯产业链：原料端供需收紧 关注关税政策

能源化工团队/俞杨烽（交易咨询证号Z0015361）年月日聚酯产业链期货5月报告 聚酯产业链行情回顾•2025年4月，聚酯产业链价格在宏观和成本的影响下先抑后扬，重心明显下滑。上旬在关税持续加征的冲击下，原油破位下行，纺织服装中美外贸订单停滞，聚酯产业链在成本和需求双重夹击下，价格垂直下挫。中旬，美国宣布对未采取反制措施国家暂停对等关税90天，原油触底反弹在成本端对聚酯链条形成支撑，但是有终端需求担忧仍在，导致聚酯产业链仍维持低位震荡整理。下旬，美国不断释放对华关税放松的信息，及悲观情绪消化，聚酯产业链价格重心逐步回升。 聚酯产业链石脑油原油天然气煤电石炉尾乙烯合成气甲醇 原油：破位下行•2025年4月，原油先抑后扬，价格重心在下一个整数关口，布伦特原油跌破70美金关口，下行至60-65美金区间。上旬，美国宣布对各国加征对等关税，中美多轮抬高关税，导致全球贸易混乱和经济预期悲观，同时OPEC+宣布5月份扩大增产规模，油价连续跳水下跌。中下旬，美国暂停90天对待关税，市场悲观情绪有所缓和，但是宏观风险仍在和OPEC+增产压力使得油价先扬后抑维持低位震荡。 原油供应震荡回升美国商业原油持续累库成品油季节性去库35000040000045000050000055000060000012345年范围200000300000400000500000600000700000123456789101112期末库存量:战略石油储备原油:美国5年MAX202520245年均值200000210000220000230000240000250000260000270000123456789101112期末库存量:汽油总量:美国5年范围202520245年均值90000110000130000150000170000190000010203045年范围数据来源：Wind，方正中期研究院-15%-10%-5%0%5%10%15%2400250026002700280029003000OPEC原油产量同比增速万桶/日-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%50060070080090010001100120013001400美国原油产量同比增速万桶/日 汽柴油裂解价差较好美国炼厂开工中性偏高0510152025303510203040506070809004/1505/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/15 02/1503/15 04/15RBOR-WTI(1:1)NYMEX WTI203040506070809010004/1505/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/15 02/15 03/15 04/15RBOB-Brent(1:1)5060708090100010203040506070809101112美国:炼油厂的投入与使用情况:开工率5年范围202520245年均值3040506070800102030405060708地炼开工率%5年范围20252024⚫从供应端来看，OPEC+将5月和6月增产规模扩大至41.1万桶/日，7月将继续加速增产，虽然部分前期超产国家计划补偿减产，但是减产执行率存疑，原油产量总体上将环比明显增量；美国原油产量将延续逐步增加趋势；俄乌谈判和伊核谈判结果将对原油供应造成扰动，综合来看原油供应大概率增长。需求端，5月仍是炼厂春季检修季，美国的关税政策预计边际缓和但仍有反复性和不确定性对全球经济造成和原油需求负面影响，各大机构均下调原油需求增长预期，因此原油需求预期偏弱对油价的压制仍在。综合来看，原油供增需弱，油价弱势难改，预计布油主要波动区间在60-65美元/桶。 PX：供应持续收缩但宏观和成本拖累明显•2025年4月，PX检修集中，开工持续走弱，处于持续去库阶段，但是在关税政策的冲击下，成本走弱和需求端情绪悲观对其价格形成了明显的拖累，价格重心由6500-7000元/吨的区间下降至6000元/吨。 成本端—石脑油：成本下挫和供需不佳导致价格下行01020304050607080901004004505005506006507007508008509002022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/04石脑油CFR日本石脑油FOB新加坡美元/吨美元/桶-200-10001002003004005002022/012022/042022/072022/102023/01美元/吨⚫2025年4月，石脑油价格大幅下挫。成本端的原油在美国普遍加征关税和OPEC+增产的影响下价格重心快速下降，虽然月中技术性反弹修复但力度有限且月末再度回落，在成本上对石脑油价格形成明显拖累。供应端，开工稳定供应略显充足。需求端，下游处于检修季开工持续下滑导致刚需走弱，同时在石脑油价格走势偏弱的背景下，下游采购放缓，导致整体需求偏弱。因此，成本走弱和供需不佳，导致石脑油价格下行。石脑油裂解价差开始下挫后震荡修复至100美元/吨附近。⚫展望2025年5月，部分装置回归，供应有窄幅回升预期，下游负荷也将回升使得刚需回升，总体上供需双增但对行情推动有限，由于原油将维持震荡偏弱走势对石脑油价格形成明显拖累，预计石脑油价格将维持偏弱震荡，石脑油裂解价差预计维持在100美元/吨附近震荡。 成本端—MX：宏观和成本拖累价格下挫PX-MX价差低位震荡数据来源：Wind，方正中期研究院⚫2025年4月，上旬受关税政策影响，油价连续下挫带动MX价格下跌；中下旬，止跌反弹在成本端形成一定支撑，但关税政策和地缘政治的不确定性限制了下游的需求和其价格的反弹力度。PX-MX价差在60美元/吨附近震荡。⚫展望2025年5月，MX产量将增加同时进口量继续增加，下游调油和PX需求存小幅回升预期，供需双增对价格推涨有限，行情仍在于原油走势和宏观演变。预计MX维持相对低位震荡，PX-MX价差窄幅修复至70-80美元/吨。0200400600800100012001400160018002015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02美元/吨现货价(中间价):二甲苯(异构级)(MX):FOB韩国-10001002003004005006002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01美元/吨韩国PX-MX价差 PX：产能投放放缓◆2019年开始，国内PX产能迎来爆发式增长，至2024年国内产能增至4367万吨，较18年产能增加2868.5万吨。◆2025年4月，国内PX暂无新产能投产，总产能4367万吨。其中一套裕龙石化300万吨PX装置或年内投产，有待跟进。0500100015002000250030003500400045005000201320142015201620172018201920202021PX产能/万吨大 陆PX总 产能新 增产能 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%202220232024产 能增速数据来源：CCF，卓创，方正中期研究院年份公司产能（万吨/年）投产时间浙石化2502022/1/1九江石化902022/6/9江苏盛虹200一期200万吨2022/11/1投产；二期200万吨2023年1月7日投产威联化学1002022年11月底总计640投产主要集中在四季度江苏盛虹200二期200万吨2023年1月7日投产广东石化2602023年2月中旬投产中海油大榭石化1602023年4月投产惠州中海油1502023年6月投产总计770投产主要集中在上半年2024年无无2025年裕龙石化3002025年20222023 无 ◆开工低位运行：4月新增部分装置检修降负荷，开工由上月78%附近进一步下降至73%附近。◆PXN价差先抑后扬，重心下移：受成本和宏观冲击，PX-Nap价差由210美元/吨附近快速下挫至160美元/吨的历史低位，之后随着原油止跌反弹和宏观情绪有所回暖，价差窄幅反弹修复至180美元/吨。◆展望2025年5月：从装置动态来看，仍有辽阳石化、福化集团、中金石化、浙石化和盛虹炼化等部分装置检修降负计划，但部分前期检修装置将回归，PX开工将维持在75%附近的相对低位震荡。PXN价差预计震荡修复至210美元/吨附近。 数据来源：CCF，Wind，方正中期研究院 PX：下游需求一般◆近年来，随着PX产能的持续扩大，对PX的需求也相应的增加。2025年1-3月，下游PTA产能未变，开工走弱，对PX需求环比下降，PX表观消费量1172.06万吨，同比-1.08%。2025年4月，PTA检修集中，开工环比大体持稳，对PX刚需稳定。◆展望2025年5月，下游PTA装置检修仍然集中，对PX的需求仍表现一般。050100150200250300350400450PX表观消费量万吨 PX产量数据来源：CCF，方正中期研究院30405060708090100PTA开工率（%）2020年2021年2022年2023年2024年2025年 PX：进口同比走弱◆2025年1-3月，PX进口量224.06万吨，同比-4.99%，由于需求相对偏弱及海外检修较多导致进口减量。从进口来源国看，前两位仍然为韩国和日本，第三位由中国台湾变为文莱，其中韩国占比40.38%，日本占比20.81%，文莱占比15.73%，三者占总进口量近80%。当前的关税政策对PX进口暂无影响。◆展望2025年5月，美韩价差在80美元/吨附近持稳，跨区域套利窗口无变化，由于PXN价差和PX-MX价差持续维持低位，对海外开工有压制，因此在国内供需无明显变化的背景下，进口预计维持在70-80万吨/月。0204060801001201401602017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01万吨 2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01PX进口量数据来源：海关总署，方正中期研究院 PX：库存延续下行◆2025年1-3月，根据卓创数据，PX月度社会库存由2024年12月的300万吨附近持续回落至275万吨，但是绝对库存量仍处于历史同期偏高位置。◆展望2025年5月，由于PX开工维持低位，将延续震荡去库。05001000150020002500300035001月2月千吨2019 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX月度库存202020212022202320242025数据来源：卓创，方正中期研究院 PX：季节性规律◆从历年现货价格涨跌统计来看，12月和1-2月，在原油取暖旺季、下游备货和交易二季度炼厂集中检修的驱动下价格通常上涨为主；6-7月，原油逐步进入出行旺季而油价上涨及调油需求旺盛推动价格上涨的概率较高；9-10月份，是终端化纤纺织的传统旺季，但是PX并没有明显的涨跌规律。就二季度来看，PX现货价格呈现先涨后跌再涨的走势。上涨次数8下跌次数3年度1月2月2015年-10.91%18.20%2016年-3.41%0.36%2017年4.07%0.33%2018年5.26%0.41%2019年14.61%1.27%2020年-10.89%-10.04%2021年10.54%25.23%2022年16.82%