转债市场周报：基金持仓规模重回正增长

基金持仓规模重回正增长 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（5月6日-5月9日） 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 股市方面，在中美关税局势缓和、市场风险偏好有所改善下，上周权益市场总体上涨，各行业均录得涨幅；其中军工板块在全球地缘冲突加剧下涨幅最大，公募基金相关改革推动银行板块在后几个交易日表现较好。债市方面，上周债市波动有所放大，但总体仍保持4月以来盘整态势，资金面情况好转、5月7日三部门联合会迎来降准降息利好债市，而中美关税谈判出现进展、市场风险偏好回升则对债市情绪形成一定压制；周五10年期国债利率收于1.64%，较前周上行1.08bp。 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.64企业/公司/转债规模(千亿)69.4/24.1/7.1 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.32%，价格中位数+1.01%，我们计算的算术平均平价全周+3.56%，全市场转股溢价率与上周相比-3.14%。个券层面，豪美（铝型材）、华翔（光伏）、欧通（数据中心电源）、远信（拉幅定型机）、飞凯（光刻机）转债涨幅靠前；润达（AI医疗）、声迅（正股*ST）、福新（机器人）转债跌幅靠前。 观点及策略（5月12日-5月16日） 劳动节假期全球风险资产总体表现尚可，市场风险偏好有所提升，A股市场节后放量上涨，但后两个交易日表现趋弱；5月7日金融三部门联合新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，政策涉及扩内需、稳外贸、促科创等多方面，总体来看高层稳股市决心坚定，且中美双方将进行会谈，后续权益市场总体向下风险有限，随着风险偏好修复，市场有望阶段性回到产业逻辑驱动的状态；本次降准降息落地，适度宽松的政策基调下债市大幅调整的风险不大，债市利率预计延续低位。 相关研究报告 《政府债务周度观察-土地收储项目披露超3500亿》——2025-05-08《转债市场周报-宏观不确定性仍较强，布局红利+科技降低组合波动》——2025-05-06《超长债周报——超长债量价齐升》——2025-05-05《政府债务周度观察-第二批消费品以旧换新资金下达》——2025-04-30《转债市场周报-转债估值平价易上难下，择券是当前重点》——2025-04-28 转债方面，目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，沪深交易所月初披露的持仓数据显示，主动管理型基金、保险机构等在连续降仓后，4月均加仓转债，宏观不确定性强、低利率环境下转债配置力量依旧充裕；上市公司年报一季报已经落地，业绩对市场可能的冲击暂告一段落，但评级报告、年报问询函等仍将陆续公布，近期需加强对个券信用资质的甄别。 择券方面，4月份国内出口数据表现强劲，其中预计受抢出口的影响较大，中美关税局势虽出现缓和，但从英美贸易谈判情况来看，关税情况恢复至本轮贸易摩擦之前可能性极低；外部环境不确定性较强下，红利及防御板块仍相对占优； 此外，DeepSeek引领AI产业加速发展，产业链中多家公司一季报验证行业高景气状态，建议关注自主可控和半导体设备国产化相关转债；另外，人形机器人产业进程不断推进，创新药及相关产业链有望受益于全球投融资复苏等，相关标的亦有较好关注价值。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 基金持仓规模重回正增长 上周市场焦点（2025/5/6-2025/5/9） 股市方面，在中美关税局势缓和、市场风险偏好有所改善下，上周权益市场总体上涨，各行业均录得涨幅；其中军工板块在全球地缘冲突加剧下涨幅最大，公募基金相关改革推动银行板块在后几个交易日表现较好。具体来看，周二A股三大指数集体上涨，沪指涨1.13%，深成指涨1.84%，创业板指涨1.97%，全市场成交额1.36万亿元，较上日放量1714亿元；板块题材上，金属新材料、可控核聚变、稀土永磁、脑机接口、鸿蒙概念股涨幅居前，银行板块跌幅居前。周三A股继续上涨，沪指涨0.8%，深成指涨0.22%，创业板指涨0.51%，全市场成交额1.51万亿元，较上日放量1406亿元；板块题材上，军工、粮食种植、化学化工、房地产、脑机接口板块涨幅居前，影视院线、AI应用、短剧游戏、半导体、创新药概念股跌幅居前。周四A股上涨，沪指涨0.28%，深成指涨0.93%，创业板指涨1.65%，全市场成交额1.32万亿元，较上日缩量1833亿元；板块题材上，军工、卫星导航、铜缆高速连接、CPO、光伏设备板块涨幅居前，贵金属、大豆、PEEK材料、化肥、港口航运板块跌幅居前。周五A股三大指数集体下跌，沪指跌0.3%，深成指跌0.69%，创业板指跌0.87%，全市场成交额1.22万亿元，较上日缩量994亿元；板块题材上，纺织制造、美容护理、ST、银行、电力、食品饮料板块涨幅居前；半导体、影视院线、AI应用、零售、算力概念股跌幅居前。 分行业看，上周申万一级行业全数收涨，国防军工(+6.33%)、通信(+4.96%)、电力设备(+4.02%)、银行(+3.88%)、综合(+3.55%)涨幅居前；房地产(+0.41%)、电子(+0.64%)、商贸零售(+0.88%)、石油石化(+0.95%)表现靠后。 债市方面，上周债市波动有所放大，但总体仍保持4月以来盘整态势，资金面情况好转、5月7日三部门联合会迎来降准降息利好债市，而中美关税谈判出现进展、市场风险偏好回升则对债市情绪形成一定压制；周五10年期国债利率收于1.64%，较前周上行1.08bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.32%，价格中位数+1.01%，我们计算的算术平均平价全周+3.56%，全市场转股溢价率与上周相比-3.14%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.42%、-1.11%、+1.01%，处于2021年来41%、37%、42%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场约半数行业收涨，家用电器（+1.73%）、传媒（+1.60%）、计算机（+1.23%）、环保（+1.11%）表现居前，煤炭（-1.28%）、交通运输（-1.02%）、社会服务（-0.98%）、食品饮料（-0.80%）表现靠后。 个券层面，豪美（铝型材）、华翔（光伏）、欧通（数据中心电源）、远信（拉幅定型机）、飞凯（光刻机）转债涨幅靠前；润达（AI医疗）、声迅（正股*ST）、福新（机器人）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额2423.19亿元，日均成交额605.80亿元，较前周有所上升。 观点及策略（2025/5/12-2025/5/16） 基金持仓规模重回正增长： 劳动节假期全球风险资产总体表现尚可，市场风险偏好有所提升，A股市场节后放量上涨，但后两个交易日表现趋弱；5月7日金融三部门联合新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，政策涉及扩内需、稳外贸、促科创等多方面，总体来看高层稳股市决心坚定，且中美双方将进行会谈，后续权益市场总体向下风险有限，随着风险偏好修复，市场有望阶段性回到产业逻辑驱动的状态；本次降准降息落地，适度宽松的政策基调下债市大幅调整的风险不大，债市利率预计延续低位。 转债方面，目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，沪深交易所月初披露的持仓数据显示，主动管理型基金、保险机构等在连续降仓后，4月均加仓转债，宏观不确定性强、低利率环境下转债配置力量依旧充裕；上市公司年报一季报已经落地，业绩对市场可能的冲击暂告一段落，但评级报告、年报问询函等仍将陆续公布，近期需加强对个券信用资质的甄别。 择券方面，4月份国内出口数据表现强劲，其中预计受抢出口的影响较大，中美关税局势虽出现缓和，但从英美贸易谈判情况来看，关税情况恢复至本轮贸易摩擦之前可能性极低；外部环境不确定性较强下，红利及防御板块仍相对占优； 此外，DeepSeek引领AI产业加速发展，产业链中多家公司一季报验证行业高景气状态，建议关注自主可控和半导体设备国产化相关转债；另外，人形机器人产业进程不断推进，创新药及相关产业链有望受益于全球投融资复苏等，相关标的亦有较好关注价值。 估值一览 截至上周五(2025/05/09),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.34%、27%、18.79%、13.56%、8.29%、4.33%,位于2010年以来/2021年以来80%/59%、70%/41%、66%/37%、67%/42%、59%/33%、64%/28%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.1%，位于2010年以来/2021年以来的23%/19%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为29.88%，位于2010年以来/2021年以来的50%%/26%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-18.59%，位于2010年以来/2021年以来的9%/14%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/5/6-2025/5/9）无转债公告发行、上市； 截至5月9日的公告来看，未来一周（2025/5/12-2025/5/16）暂无转债公告发行、上市； 上周（2025/5/6-2025/5/9），交易所同意注册的有路维光电1家，股东大会通过的有炬申股份、五洲交通、神宇股份、华纬科技4家，董事会预案的有金盘科技、本川智能2家，无新增上市委通过、交易所受理企业。 截至目前，待发可转债共计82只，合计规模1277.4亿，其中已被同意注册的8只，规模合计140.7亿；已获上市委通过的5只，规模合计32.0亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之