油脂周报：油脂走势分化 菜籽油偏强

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究创造价值 2025年5月11日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂走势分化菜籽油偏强 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：041184807266 邮箱：bihuibcqhgscom 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油： 目前美国国内生物柴油行业对豆油的需求远低于去年同期，虽然令市场略感失望，但不可否认的是，生物燃料需求仍是豆油消费的重要支撑，尽管补贴政策尚存不确定性，但长期趋势有利于支持豆油消费。市场继续关注美国45Z清洁燃料税收优惠的立法进展。此外，能源价格的疲弱可能进一步拖累豆油制生物燃料的需求前景。短期关注美农报告对美豆和豆油期价的联动影响。美豆油期价宽幅震荡对国内豆油期价提振有限。国内随着油厂开工率整体攀升，豆油库存累库预期增强，豆油期价反弹空间受到制约，短期豆油期价波幅收窄，维持区间震荡判断。 棕榈油： 马来西亚棕榈油局报告前的调查显示，4月底马来西亚棕榈油库存将增长148至179万吨。市场预期下半年棕榈油产量可能大幅提高。随着供应增长，棕榈油出口竞争力能否持续，决定棕榈油的出口需求前景，进而影响棕榈油库存压力。随着棕榈油价格低于豆油，促使价格敏感买家转向采购棕榈油。交易商称印度买家购入毛棕榈油，而中国买家也购入了24度精炼棕榈油，5月到9月交货。国内随着棕榈油买船增加，继续补充国内库存，令棕榈油库存低位回升预期渐强。国内棕榈油的反向替代尚未开启。目前在油脂板块中，棕榈油虽有替代题材，但现货体现较为有限，走势上缺乏明显驱动。在缺乏资金关注的背景下，棕榈油期价难改被动跟随走势。 菜籽油： 加拿大油菜籽库存跌破600万吨大关，加拿大国内压榨量创新高继续支撑ICE油菜籽价格表现。关税政策悬而未决，国内菜籽油累积的政策风险溢价持续存在。菜籽油库存高位继续攀升，目前华东华南库存转移、俄罗斯非转菜油进口增加及下游提货延迟是库存压力的主要来源。中央储备有补库需求。在67月去库周期开启之前，价格将持续受到高库存的压制。消费刚性支撑长期需求，但整体来看消费改善有限，尚难消化庞大的库存压力。与此同时，贸易商对后市基差的乐观预期并未改变，对菜籽油期现价格构成支撑。短期来看，菜籽油仍是油脂板块的风向标，菜籽油期价偏强运行趋势有望持续。 专业研究创造价值 油脂周报 112请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分124 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 11三大油脂现货价格涨跌互现4 12三大油脂期价涨跌互现4 2美豆油需求下滑马棕库存预期攀升6 21美豆油生物燃料需求下滑投机基金削减净多单6 22马棕库存预期攀升印度棕榈油进口量连续5个月偏低6 23加拿大油菜籽库存下降中国积极寻找加菜籽替代国7 24豆棕库存去化菜籽油库存维持高位8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存10 图12国内菜籽油库存10 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本9 1市场回顾 11三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格涨跌互现，四级豆油张家港现货价格8240元吨，周比下跌10元吨。广州24度棕榈油现货价8550元吨，周比下跌200元。进口菜籽产菜油广东现货价9410元吨，周比上涨90元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 12三大油脂期价涨跌互现 本周国内三大油脂期价涨跌互现，棕榈油期价跌幅超37。同时，资金来看，三大油脂成交量和持仓量均出现明显放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油需求下滑马棕库存预期攀升 21美豆油生物燃料需求下滑投机基金削减净多单 美国能源信息署发布的月度统计数据显示，2025年2月，美国生物燃料生产商共消耗约2608亿磅原料，较1月份的289亿磅减少近10，较去年2月份2792亿磅降低近7，反映出乙醇和生物柴油生产原料需求整体下滑。2025年2月份美国生物燃料行业仅仅消费576亿磅豆油，其中425亿磅用于生物柴油生产，151亿磅用于可 再生柴油生产。作为对比，2025年1月份的豆油消费量为654亿磅（其中384亿磅 用于生产生物柴油，270亿磅拥有可再生柴油），而2024年2月的豆油消费量为888亿磅（其中522亿磅用于生产生物柴油，367亿磅用于生产可再生柴油）。2月份美国生物燃料行业消费2326亿磅玉米，低于1月的262亿磅和去年同期的2495亿磅。 谷物高粱消耗量为371亿磅，低于1月的353亿磅和去年同期的39亿磅。玉米油 消耗量为29亿磅，低于1月的358亿磅和去年同期的314亿磅。菜籽油消耗量为 26亿磅，低于1月的305亿磅和去年同期的296亿磅。此外，2月生物燃料行业还消耗了部分动物脂肪（如牛油、白油、黄油脂）和其他植物油，但总体用量也呈下降趋势。行业分析认为，2月份生物燃料的原料消费下降，主要受市场需求波动、原料价格变化及部分工厂生产调整影响。尽管2月美国生物燃料总产能维持在21123亿加仑，但实际产能利用率下降，显示行业短期内面临一定压力。总体来看，2025年2月美国生物燃料行业原料消耗普遍下滑，尤其是豆油和玉米等主要原料。尽管产能保持稳定，但受多重因素影响，行业原料采购和消耗呈现阶段性收缩，后续走势仍需关注市场供需变化及政策导向。 美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市净买入，而之前连续五周净买入。截至2025年5月6日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单56738手，比一周前减少6649手或10，而前一周净买入12488手。基金持有豆油期货和期权多单112126手，比一周前增加 2686手；空单55388手，比一周前增加9335手。豆油期货和期权的空盘量为644033 手，增长31646手。 22马棕库存预期攀升印度棕榈油进口量连续5个月偏低 马来西亚棕榈油局（MPOB）将在下周二（5月13日）发布月度数据。周一公布的一项调查显示，随着棕榈油生产进入旺季，马来西亚4月底的棕榈油库存预计连续第 二个月增长，而且下半年产量将大幅增加。分析师预计4月底棕榈油库存增至179万吨，环比增长148，创下去年12月以来的最高库存。4月份的毛棕榈油产量预计为162万吨，环比增长169，为连续第二个月增长，创下去年11月以来的最高水平。 目前进入产量季节性增长期，下半年产量将大幅增长。调查显示，4月份棕榈油出口估计为110万吨，环比增长97，将是连续第二个月增长。调查称，4月份棕榈油进口量估计为5万吨；国内消费量估计为337544吨。 本月中旬左右印度棕榈油协会将发布4月份的食用油进口数据。据印度经销商估计，4月份印度棕榈油进口量将连续第五个月低于正常水平，因为棕榈油较竞争对手豆油溢价，促使印度精炼厂转向采购豆油。经销商估计4月份印度食用油进口量为865万吨，比3月份减少11，这主要因为棕榈油和葵花籽油进口量下降所致。经销商估计4月份棕榈油进口量降至322万吨，环比降低24。作为参考，印度炼油协会称， 202324年度（11月至10月）印度平均每月进口超过75万吨棕榈油。孟买经纪商桑文集团首席执行官桑迪普巴约里亚表示，由于供应紧张，棕榈油价格上涨，促使对价格敏感的买家增加了豆油采购量。经销商估计4月份印度豆油进口量环比增长2，达到363万吨。与此同时，4月份葵花籽油进口量下降近6至18万吨，为七个月以来最低水平。 印度植物油行业代表向政府发出呼吁，敦促调整进口关税结构，以保护本国炼油产业并促进本地就业。印度炼油协会（SEA）在致食品部长普拉拉德乔希的一封公开信中指出，目前毛棕榈油与精炼棕榈油之间的进口关税差距过小，未能有效抑制精炼油品进口，从而削弱了印度本地炼油厂的产能利用率与竞争力。近年来，印度港口地区投资了大量资金建设炼油设施，专门用于进口毛棕榈油的本地加工。这不仅提升了国内植物油产业链的完整性，也带动了大量直接和间接就业机会。然而，随着来自印尼和马来西亚等主要供应国的精炼棕榈油出口量激增，越来越多的成品油直接流入印度市场，挤压了本地炼油厂的生存空间。SEA强调，这一趋势对印度的长期利益构成威胁，既影响了国内产业发展，也削弱了就业增长潜力。目前，印度对毛棕榈油和精炼棕榈油的基本进口关税均设定在20，加上其他税费，毛植物油的进口关税约为275，而精炼植物油进口关税为3575。尽管名义上存在825个百分点的差距，但SEA指出，这一差距不足以形成有效的保护壁垒，无法显著提高毛油进口吸引力。由于精炼油成品在国际市场上定价具有竞争优势，进口商依然倾向于直接进口精炼油而非毛油，导致本地炼厂订单不足，开工率下滑。 23加拿大油菜籽库存下降中国积极寻找加菜籽替代国 加拿大统计局周四发布的季度库存报告显示，截至2025年3月31日，油菜籽总库存下降387至590万吨，而大豆库存则增长109至240万吨。油菜籽库存的显著下降主要归因于农场库存的大幅减少（下降428至460万吨），商业库存也下降了182至130万吨。然而，油菜籽出口量在此期间大幅增长736至680万吨，为2021年以来的最高水平。国内油菜籽用量（主要用于压榨）达到810万吨，同比增长31，创下历史新高，这可能与该行业持续扩张以满足可再生能源的需求有关。报告发布前， 分析师平均预计加拿大油菜籽库存为540万吨，低于实际公布的590万吨。大豆方面，总库存同比增长109，农场库存和商业库存分别增长111和106。这可能反映了上一季的较高产量以及相对稳定的需求。总体而言，油籽库存呈现出油菜籽大幅下降而大豆显著增加的态势，这与市场对油菜籽库存大幅下降的预期基本一致，但市场并未对大豆库存的显著增长做出充分预期。油菜籽库存的下降和出口需求的强劲增长，以及国内压榨量的历史新高，都对市场供需平衡产生了重要影响。大豆库存的增加则可能为未来的市场供应提供一定的缓冲。 由于与主要油菜籽供应国加拿大的贸易关系紧张，中国正加速在全球范围内寻找替代进口来源，以保障动物饲料产业所需的关键原料供应。油菜籽及其副产品菜粕是中国畜禽和水产养殖饲料体系的重要组成部分。以往中国高度依赖从加拿大进口相关产品，2024年中国从加拿大进口菜粕达78亿美元、逾200万吨，油菜籽进口额更高达33亿美元。但是由于加拿大紧随美国对中国电动汽车征收100关税，导致中加关系急转直下，加拿大商品也受到中国征收反制关税，中国还对加油菜籽展开反倾销调查，令原有供应链面临重大不确定性。在此背景下，中国贸易商已将目光转向澳大利亚和印度，力图建立新的供应渠道。澳大利亚是全球第二大油菜籽出口国，尽管过去因两国关系紧张导致出口锐减，但目前双方正在推动恢复贸易。一旦中澳政府批准，交易或将迅速恢复。中国买家近