铜周报：需求有强预期，但外围不确定性高

黄 忠 夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 周度观点及策略期现市场供给及库存初加工及终端市场供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略u宏观：美联储议息会议结果维持联邦基准利率不变。中国人民银行行长宣布，降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。经历了近一个月的相互施压、互相试探后，中美重启经贸高层会谈。u供应：国内铜精矿紧缺依旧，上周中国进口铜精矿现货TC加工费进一步小幅下跌至-43.5美元/吨，创长期新低，冶炼厂检修压力增大。4月智利对华铜和铜矿出口再度下降，落至逾一年低位。Aurubis将于2025年启动价值8亿美元的美国废铜冶炼厂，目标年产7万吨精炼铜。嘉能可集团旗下Altonorte冶炼厂预计将延长检修计划至5月，其年粗炼产能35万吨，市场担忧其检修影响南美电解铜产量，加剧铜元素供应趋紧局势。u需求：中国制造业PMI虽回落至49.0，但高技术制造业PMI仍处51.5扩张区间，新能源与电子产业链用铜需求保持稳定。五一节后铜管企业开工率维持高位，长三角、珠三角地区头部企业“三班倒”生产以满足空调旺季订单。现货铜价格强劲，库存维持去化，市场对需求有强预期。不过国际市场不确定性高，美联储按兵不动，关税战下市场有悲观预期，随着高关税影响到产业链，下游需求持续性存疑。u库存：上周LME库存下降至20万吨以下，国内社会库存降至近年来同期低位。u观点：宏观方面，美联储议息会议结果维持联邦基准利率不变。中国人民银行行长宣布，降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。行业方面，今年以来我国铜精矿产量处于相对低位，而进口量相对稳定，铜精矿整体供应量有所下降。由于铜精矿供应紧张，4月开始部分冶炼厂开始降低铜精矿的投料量，但通过增加废铜和阳极板的投料量，令电解铜的产量保持平稳。由于当前行业亏损明显，国内冶炼厂开工率处于相对低位，而进口亏损也抑制了进口铜的供应量。综合来看，电解铜虽然产量有所提升，但是整体供应压力不大。需求端我国新能源与电子产业链用铜需求保持稳定。五一节后铜管企业开工率维持高位，现货铜价格强劲，库存维持去化，市场对需求有强预期。不过国际市场不确定性高，美联储按兵不动，关税战下市场有悲观预期，随着高关税影响到产业链，下游需求持续性存疑。u策略：继续滚动做多，沪铜2507参考支撑位75000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水图：国内期现货价格（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 图：全球铜资源分布（单位：%）资料来源：Bloomberg、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。全球铜资源分布及资本开支 资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 铜精矿图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所根据MYSTEEL数据，截至2025年5月9日，26%干净铜精矿综合TC价格为-43.5美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2497美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年2月，全球铜精矿产量为154.28万吨。2025年1-2月，全球铜精矿产量为310.81万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜产量分布图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）资料来源：USGS等、华联期货研究所 资料来源：ICSG、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)资料来源：SMM、华联期货研究所全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 铜精矿进口及库存图：中国铜精矿月进口量（万吨）资料来源：钢联、华联期货研究所海关总署最新数据显示，2025年3月中国铜矿砂及其精矿进口量为239.4万吨，1-3月累计进口量为710.8万吨，较上年同期的698.0万吨增长1.8%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第19周，我国进口铜精矿港口库存为79.9万吨。 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）资料来源：ICSG、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量图：全球电解铜产量(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球精炼铜产量为230.37万吨，消费量为237.96万吨，供应短缺7.59万吨。2025年1-2月，全球精炼铜产量为469.29万吨，消费量为475.14万吨，供应短缺5.85万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。国家统计局数据显示，3月精炼铜（电解铜）产量124.8万吨，同比增长8.6%；1-3月累计产量353.6万吨，同比增长5.0%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 我国电解铜进出口图：中国电解铜进口量(kg)资料来源：WIND、华联期货研究所海关总署数据显示，2025年1-3月中国精炼铜进口量为91.5万吨，同比减少4.7万吨，累计出口11.8万吨，同比增加7.3万吨。2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 资料来源：海关总署、华联期货研究所 我国废铜进口及精废价差图：废铜进口量(万吨)资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所据海关总署统计显示,2025年3月份中国铜废碎料进口量为18.97万吨，环比下滑1.9%，同比下降13.1%，1-3月中国铜废碎料进口量57.23万吨，同比增加2.73%。中国2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年5月9日，广东市场精废价差为1604元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 资料来源：钢联、华联期货研究所 电解铜进口盈亏和废铜票点图：现货进口盈亏(元/吨)资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存图：LME库存(吨)资料来源：钢联、华联期货研究所截至2025年5月8日，LME库存为19.40万吨。纽约市场铜库存上升至15.87万吨以上，创近年同期新高。 资料来源：钢联、华联期货研究所 国内库存图：国内社会库存(万吨)资料来源：钢联、华联期货研究所上周国内社会库存继续回落。截至2025年5月8日，我国社会库存为12.64万吨。上期所库存也继续回落。 资料来源：钢联、华联期货研究所 初加工及终端市场 初加工市场2025年1-3月中国铜材产量累计产量526.7万吨，同比增长1.8%。其中，产量排名前三的省份分别是江西、浙江和江苏，江西铜材产量为128.29万吨。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。海关数据显示，2025年1-3月，中国进口未锻轧铜及铜材130.3万吨，同比下降5.2%。1-3月累计出口32.65万吨，同比增长40.0%。2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。图：国内铜材企业开工率（%）资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-电力图：电网投资完成额（亿元）资料来源：钢联、华联期货研究所1-3月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比下降2.5%；电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-房地产图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）资料来源：钢联、华联期货研究所1—3月份，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%；其中住宅投资15133亿元，下降9.0%。1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 终端市场-汽车图：中汽协汽车销量及增长（万辆，%）资料来源：中国汽车工业协会、华联期货研究所2025年1-3月，我国汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。3月新能源汽车销量123.7万辆，增长40.1%；1-3月累计销量307.5万辆，增长47.1%。2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 资料来源：钢联、华联期货研究所 图：新能源分车型国内销量及占比（万辆，％）图：全球新能源汽车和充电桩用铜量预测（万吨，%）资料来源：中国汽车流通协会、华联期货研究所资料来源：NavigantResearch、国际能源组织、华联期货研究所2025年3月，我国新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为44.8%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为49%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为19.9%。1-3月，新能源汽车国内销量占汽车国内销量比例为43.5%;新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为47.4%;新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为18.4%。根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车