铜周报：需求有强预期，但外围不确定性高

核心观点

• 宏观环境：美联储维持利率不变，中国人民银行降准降息，中美经贸高层会谈重启，对市场情绪有一定支撑。
• 供应端：铜精矿紧缺，TC加工费创长期新低，冶炼厂检修压力增大；智利铜出口下降；Aurubis将建新厂，嘉能可旗下Altonorte冶炼厂延长检修，加剧供应紧张。
• 需求端：中国制造业PMI回落但高技术制造业扩张，新能源与电子产业链用铜需求稳定；铜管企业开工率高，市场对需求有强预期；国际市场不确定性高，关税战影响下游需求持续性。
• 库存：LME库存降至20万吨以下，国内社会库存降至近年低位。

关键数据

• 铜精矿：TC加工费-43.5美元/吨，现货价格2497美元/干吨；2024年全球产量2238.8万吨，同比上涨2.1%。
• 铜矿：全球资源主要分布在智利（21.3%）、澳大利亚（10.9%）、秘鲁（9.1%）；2023-2025年全球精炼铜产量预测分别为2633.9万吨、2686.6万吨、2740.3万吨。
• 电解铜：2025年2月全球供应短缺7.59万吨；2024年中国产量1364.4万吨，同比增长4.1%；2025年1-3月进口91.5万吨，同比减少4.7万吨。
• 废铜：2025年3月进口18.97万吨，同比下降13.1%；2024年累计进口224.97万吨，同比增加13.3%。
• 库存：LME库存19.40万吨，COMEX库存15.87万吨以上；国内社会库存12.64万吨。
• 铜材：2025年1-3月产量526.7万吨，同比增长1.8%；2024年进口568.4万吨，同比增3.4%。
• 终端市场：电力投资同比增长24.8%；房地产投资同比下降9.9%；汽车产销同比增长，新能源汽车销量占比40.9%；家电出口同比增长23.7%；新能源装机容量同比增长43.4%和17.2%。

研究结论

• 供需平衡：全球铜供需缺口将扩大，新兴领域用铜占比逐渐扩大，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
• 产业链结构：铜供应端压力增大，需求端保持稳定但受国际市场不确定性影响；库存持续去化，市场对需求有强预期。
• 策略建议：继续滚动做多，沪铜2507参考支撑位75000元/吨。