业绩超预期释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分业绩超预期释放2023A2024A2025E92.94323.29577.17归母净利润（亿元）-0.832.948.88-0.461.634.933.596.109.31-319.0690.1429.7941.0024.0915.79资料来源：Wind，财信证券公司发布2025年一季报，业绩超预期。2025Q1，公司实现营业收入108.21亿元，同比增长124.02%，环比下滑7.64%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长3344.13%，环比增长2.58%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比增长10562.30%，环比增长16.32%。量贩零食业务业绩加速释放。2025Q1，量贩零食业务收入106.88亿元，同比和环比分别+127.65%/-7.56%，环比下滑主要系春节备货提前影响 。剔 除 股 份 支 付费 用后 净 利 润4.12亿 元 ，同 比 和 环 比 分 别+250.73%/ +29.97%，对应利润率3.85%，同比/环比分别+1.35/+1.11pct。2024Q1-4剔除股份支付后净利率分别为2.50%/2.72%/2.73%/2.74%。菌菇及其他业务收入1.33亿元，同比下滑1.86%。毛利率相对稳定，开店速度放缓带来销售费用率显著降低，叠加所得税税率影响，利润弹性释放。2025Q1，公司综合毛利率为11.02%，同比和 环 比分 别+1.24/-0.33pct； 净 利 率 为3.59%， 同 比 和 环 比 分 别+2.16/+1.38pct。期间费用率继续下降，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.31%/ 2.56%/ 0.11%，分别同比-0.74/-0.47/-0.12pct，分别环比-1.27/-0.51/ +0.02pct。其中，预计在开店速度放缓的背景下，销售费用中的业务拓展费环比大幅下降；预计管理费用中股份支付费用摊销影响减小。此外，所得税税率和少数股东损益占比对归母净利润的影响较大，2024Q1-2025Q1各季度所得税税率分别为38.94%/51.12%/34.84%/43.56%/25.90%； 少 数 股 东 损 益 占 比 分 别 为90.97%/107.10%/58.62%/19.00%/ 44.62%。盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为577.17/652.88/704.96亿元，分别同比增长78.53%/13.12%/7.98%；归母净 利 润 分别 为8.88/11.03/12.98亿元 ， 分 别 同 比 增 长202.55%/24.19%/17.69%；当前股价对应PE分别为30/24/20倍。考虑到公司内部治理理顺，迈入业绩释放期，维持“买入”评级。风 险提示：开店不及预期；行业竞争持续加剧；食品安全问题等。万辰集团(300972.SZ) 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M万辰集团447.28休闲食品22.09黄 静分 析师相关报告2024-042025-04 -35%165%365%565% 投资要点： 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上