汽车行业1季度经营分析及投资策略：1季度行业营收平稳增长，优质整车及汽零盈利好于平均水平

1季度行业营收平稳增长，优质整车及汽零盈利好于平均水平 汽车行业1季度经营分析及投资策略 行业研究深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2025年05月12日 核心观点 1季度行业营收平稳增长，利润端同比承压。2024年汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入1065万亿元，同比增长54；利润总额46226亿 元，同比下降91。1季度汽车行业营收240万亿元，同比增长68；利润总额 9465亿元，同比下降89。2024年乘用车及货车公司盈利表现分化，客车公司盈利同比大幅增长；2025年1季度乘用车公司盈利水平分化加剧，客车公司维持同比增长态势。 1季度整车及零部件公司毛利率整体下行，零部件盈利表现相对弱于整车。1季度整车行业（数据口径为SW乘用车SW商用车）归母净利润16324亿元，同比增长142；1季度整车行业ROE为171，同比基本持平。1季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件）归母净利润20097亿元，同比增长25；1季度零部件行业ROE为225，同比下降01个百分点，1季度零部件行业归母净利润及ROE表现相对弱于整车。1季度多数整车及零部件公司毛利率同比下滑，预计主要受行业降价压力及原材料成本上升等影响。 存货：客车、零部件公司整体改善，乘用车公司周转压力整体略有提升。1季度末整车行业（数据口径为SW乘用车SW商用车）存货占流动资产比重为209，同比提升12个百分点；零部件行业（数据口径为SW汽车零部件）存货占流动资产比重为217，同比减少03个百分点。1季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微增，货车企业周转分化较为明显，客车及零部件企业存货周转天数同比整体改 善。 现金流：行业整体承压，零部件公司分化加剧。1季度整车行业（数据口径为SW乘用车SW商用车）经营活动现金流累计净额为22192亿元，去年同期为5678亿元，经营活动现金流转负；2025年1季度多数整车公司现金流同比下降，整车公司经营性现金流净额占营业收入的比重平均值同比减少12个百分点。1季度汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件）经营活动现金流累计净额123045亿元，同比减少14；经营活动现金流净额占毛利比重为480，同比减少41个百分点。2025年1季度末货车和零部件企业应收票据及应收账款同比增长较多，乘用车和客车企业同比小幅增长。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，1季度汽车行业竞争加剧导致汽车公司盈利能力、现金流等整体表现相对承压，但部分行业地位领先、经营管理效率较高的整车及零部件公司仍然实现净利润、毛利率、经营性现金流同比改善，业绩表现跑优于行业平均水平；随着汽车“两新”政策以及地方促消费政策效果持续释放、车展期间多款新车发布，预计2季度有望促进汽车公司业绩表现逐步回暖。建议持续关注部分汽车行业央国企及人形机器人链、华为产业链、小米产业链、T链、智驾产业链公司。 建议关注：上汽集团、江淮汽车、比亚迪、长安汽车、中国重汽、广汽集团、宇通客车；新泉股份、银轮股份、岱美股份、拓普集团、嵘泰股份、经纬恒润、爱柯迪、保隆科技、精锻科技、贝斯特、瑞鹄模具、上声电子、双林股份、华阳集团、华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、星宇股份、三花智控、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、浙江荣泰等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn 执业证书编号：S0860523070005 刘宇浩liuyuhaoorientseccomcn 上海车展开幕，关注华为链及1季度业绩 20250427 超预期公司：汽车行业周报（04210427）特朗普关税政策下在北美建厂公司将受 20250413 益，继续关注华为链：汽车行业周报（04070413）特朗普新关税政策落地，建议关注华为链 20250406 及业绩超预期公司：汽车行业周报（03310406） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 12024年至2025年1季度行业营收平稳增长，利润端同比承压4 2盈利比较：1季度乘用车公司盈利水平分化，客车及零部件公司盈利水平整体 同比向好5 31季度整车及零部件公司毛利率整体承压，客车公司毛利率持续改善7 311季度整车行业盈利水平同比改善，零部件盈利表现弱于整车7 321季度整车公司毛利率同比表现较弱9 331季度零部件公司毛利率同比表现整体承压10 4存货：乘用车企积极加库，商用车周转表现较好12 411季度整车厂加库存，零部件公司周转相对稳定12 42乘用车及货车公司周转分化，客车企业持续向好14 43多数零部件公司存货周转持续改善15 5行业整体现金流承压，企业内部分化加剧17 511季度整车现金流转负，应收项目同比略有增长17 521季度乘用车企现金流承压，零部件公司分化加剧18 6主要投资策略21 7风险提示22 图表目录 图1：汽车行业营业收入同比增速4 图2：汽车行业利润总额同比增速4 图3：汽车行业毛利率、利润率4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况8 图8：整车各子行业ROE情况9 图9：整车行业存货基本情况12 图10：零部件行业存货基本情况12 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况13 图12：汽车经销商存货基本情况13 图13：整车各子行业存货周转天数情况13 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）17 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）17 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）17 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）17 图18：整车子行业应收票据及应收账款同比增速18 图19：零部件行业应收票据及应收账款同比增速18 表1：主要整车公司盈利比较5 表2：主要零部件公司盈利比较6 表3：主要整车公司毛利率比较10 表4：主要零部件公司毛利率比较11 表5：整车企业存货周转天数情况14 表6：零部件企业存货周转天数情况16 表7：整车企业经营性现金流比较19 表8：零部件企业经营性现金流比较20 表9：主要公司估值表22 12024年至2025年1季度行业营收平稳增长，利润端同比承压 汽车行业2024年至2025年1季度营收同比小幅增长，利润同比承压。2024年汽车行业（数据 口径含上市公司及非上市公司）营业收入1065万亿元，同比增长54；利润总额46226亿元，同比下降91。2025年1季度汽车行业营收240万亿元，同比增长68；利润总额9465亿元，同比下降89。2024年2025年1季度汽车以旧换新政策效果持续释放，行业销量整体实现平稳增长，但持续升温的行业价格战以及新能源车加速替代燃油车等因素对行业整体盈利水平形成较大冲击，导致2024年及2025年1季度利润端同比承压。 汽车行业2024年盈利能力同比维稳，2025年1季度盈利能力同比略有承压。2024年汽车行业 （数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率124，同比下降09个百分点；利润率43，同比下降07个百分点，价格战影响下汽车行业2024年毛利率及净利率呈现下行态势。汽车行业 2025年1季度毛利率121，同比下降05个百分点；利润率39，同比下降07个百分点， 2024年至2025年1季度汽车行业盈利能力下降主要受价格竞争持续及销量结构变化等影响。 随着汽车报废更新及置换更新政策以及地方促消费政策效果持续释放、上海车展期间多款新车发布，预计2季度汽车消费需求将有望继续向好，促进行业盈利能力逐步回升。 图1：汽车行业营业收入同比增速图2：汽车行业利润总额同比增速 汽车行业营业收入增速累计汽车行业利润总额增速累计 30 20 10 0 10 20 30 40 60 40 20 0 20 40 60 80 100 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：汽车行业毛利率、利润率 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201701201801201901202001202101202201202301202401202501 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：1季度乘用车公司盈利水平分化，客车及零部件公司盈利水平整体同比向好 2024年乘用车及货车公司盈利表现分化，客车公司盈利同比大幅增长。2024年15家整车公司中 14家实现盈利，较2023年同期持平，江淮汽车出现亏损；8家整车公司2024年归母净利润同比实现正增长，7家乘用车公司中比亚迪、赛力斯、长城汽车3家实现归母净利润同比增长，赛力斯2024年归母净利润5946亿元，去年同期为亏损2450亿元，预计主要系问界M9、问界M7等高端车型销量持续热销带动；长城汽车归母净利润同比增长808，预计主要系海外销售增长及国内车型结构优化所致。2024年货车行业公司盈利分化较大，中国重汽、江铃汽车盈利同比实现增长，福田汽车、东风汽车盈利同比承压显著；2024年国内客车出口销量同比增长41，出口增量带动3家客车公司盈利实现同比大幅增长。 2025年1季度乘用车公司盈利水平分化加剧，客车公司维持同比增长态势。2025年1季度13家整车公司实现盈利，广汽集团、江淮汽车出现亏损，10家公司实现归母净利润同比增长。乘用车公司2025年1季度盈利水平明显分化，比亚迪、赛力斯盈利水平维持同比较快增长，长安汽车、上汽集团盈利实现同比改善，而广汽集团、江淮汽车等车企盈利仍然承压。2025年1季度国内货车销量同比基本持平，5家货车公司中福田汽车、中国重汽、东风汽车3家公司归母净利润同比实现增长。2025年1季度国内客车出口销量同比增长32，3家客车公司归母净利润均维持同比增长态势。 表1：主要整车公司盈利比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 2024年零部件公司利润水平整体同比改善。2024年62家零部件公司中继峰股份、泉峰汽车、经 纬恒润、云内动力4家公司出现亏损，较2023年同期增加1家；2024年有40家零部件公司归母 净利润实现同比增长，兴民智通、双林股份、文灿股份、蓝黛科技等6家公司盈利同比增长超过 100，整体而言2024年多数零部件公司盈利水平实现同比向上。 2025年1季度零部件公司利润水平整体维持向好。2025年1季度62家零部件公司中3家公司出现亏损，42家公司归母净利润实现同比增长，兴民智通、疾风股份、东风科技、双林股份4家公司2025年1季度归母净利润同比实现翻倍以上增长，9家公司归母净利润同比增速超过50。整体而言，在行业销量同比增速较高的背景下，较多零部件公司能够克服行业降价压力的影响，盈利水平实现同比增长。 表2：主要零部件公司盈利比较 证券代码 证券简称 归母净利润亿元 2024Q1Q4 同比增速 2025Q1 同比增速 2023Q1Q4 2024Q1Q4 2024Q1 2025Q1 002355SZ 兴民智通 332 178 007 135 15375 182951 603997SH 继峰股份 204 567 019 104 37801 44756 600081SH 东风科技 134 091 015 036 3197 14416 300100SZ 双林股份 081 497 078 159 51449 10549 603766SH 隆鑫通用 583 1121 258 507 92