铝周报：国内商品氛围偏弱，政策略超预期

CONTENTS目录01020304 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆供应端：国内电解铝运行产能继续抬升，冶炼开工率小幅提高，预计5月产量略微增加，上周国内电解铝产量小幅抬升。◆库存&现货：上周国内铝锭库存去化，国内铝锭社会库存录得62万吨，较五一假期前增加0.6万吨，较节后首日减少1.6万吨；保税区库存较节前增加0.7至11.6万吨，LME市场铝库存减少1.2至40.4万吨。上周五国内铝锭现货升水期货15元/吨，LME市场Cash/3M贴水9.4美元/吨。◆进出口：2025年4月我国出口未锻轧铝及铝材51.8万吨，较去年同期减少0.2万吨，1-4月累计出口量为188.3万吨，同比下降5.7%。上周铝锭现货进口维持亏损。◆需求端：五一节后铝材开工率边际平稳略降，铝型材、铝板带和铝箔周度开工率下滑，铝线缆周度开工率走强，上周铝价回落后现货市场成交回暖。◆小结：国内“一行一局一会”政策略超预期，不过国内商品空头氛围延续，情绪面并不乐观，铝品种受此影响情绪面稍弱。周末中美经贸谈判将进行，但当前谈判前景仍不明朗，影响不确定。产业上看国内铝锭接近产能上限，而消费边际有所转淡，电解铝端高利润面临挤压可能，不过短期铝价回调后下游需求改善较明显，对铝价支撑较强，总体预计后市价格震荡偏弱。本周国内主力合约运行区间参考：19300-20000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2360-2460美元/吨。 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 图1：沪铝主力合约日K线（元/吨）上周铝价震荡回调，沪铝主力合约收跌1.63%（截至周五收盘），伦铝收跌0.66%。期货盘面 节后国内铝锭社会库存震荡下降，月差环比走扩。 五一假期后国内主要地区铝锭基差企稳回升。 图7：华东-中原升贴水价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心中原地区现货表现较强。地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图9：LME铝升贴水（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周LME铝Cash/3M贴水明显收缩。LME升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周铝冶炼利润下滑，但仍维持3000元/吨以上的偏高水平。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 电解铝库存图13：铝锭社会库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心据SMM数据，上周国内铝锭社会库存录得62万吨，较五一假期前增加0.6万吨，较节后首日减少1.6万吨；保税区库存较节前增加6800至116300吨。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图15：铝棒库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心铝棒库存上周铝棒库存量录得17.1万吨，环比减少0.45万吨，铝棒+铝锭库存量亦下降。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心LME库存维持去化趋势。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端 图19：国内铝土矿价格（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心国内假期后铝土矿价格平稳，海外铝土矿价格续跌。铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图21：国内氧化铝价格（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心节后国内氧化铝价格小幅抬升，海外氧化铝价格亦抬升。氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图23：预焙阳极（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心电解铝冶炼成本节后阳极价格下跌，动力煤价格延续弱势。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 05供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心根据SMM调研数据，4月国内冶金级氧化铝产量环比减少6.2%，同比增长6.3%，亏损压力下氧化铝企业检修增多，但部分新投产能投产放量抵消了部分产量的减少。截至4月底，中国冶金级氧化铝建成产能约10922万吨，实际运行产能下降3.2%，开工率为78.8%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：IAI、五矿期货研究中心根据SMM调研数据，截止4月底，国内电解铝运行产能约4391万吨，青海铝厂置换升级项目已满产运行，运行产能环比增加，行业开工率环比抬升0.3个百分点，同比提高1.8个百分点至96.1%，但产量由于天数原因环比减少约2.9%，同比增长2.6%。进入5月，国内铝厂出现 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心产能检修情况，但多以小批量检修为主，对实际产量影响较小。 图29：铝棒加工费（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心铝水比例上周铝棒加工费进一步上涨，有利于铝水比例维持高位。钢联数据显示，4月铝水比例提高1.6个百分点。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 06需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心上周铝锭出库量环比下降，仍维持高于去年同期的水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图33：铝棒开工率（%）资料来源：SMM、五矿期货研究中心下游开工率4月铝棒开工率环比抬升，且略好于去年同期。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图35：铝型材开工率（%）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心下游开工率4月铝型材开工率回升幅度较大，铝板带箔开工率环比下滑。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图37：原铝系铝合金锭开工率（%）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心下游开工率4月原铝合金锭和铝杆开工率预计维持偏强。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图39：再生铝合金锭开工率（%）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心下游开工率上周原再价差收缩，再生铝表现相对抗跌。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图41：主要产品累计同比（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心终端需求产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年5月国内空冰洗排产总量达3821万台，较去年同期实绩上涨5.9%。其中，空调排产2330万台，较去年生产实绩增长9.9%，冰箱排产783万台，较去年同期生产实绩下降4.9%，洗衣机排产708万台，较去年同期生产实绩增长6.5%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 进出口 图43：铝锭进口盈利（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心进出口2025年3月，中国原铝进口量为22.2万吨，同比减少11.0%，1-3月累计进口量为58.4万吨，同比减少19.1%。上周铝锭现货进口维持亏损。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图45：2025年2月中国进口铝锭来源占比资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口3月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度、中国大陆、澳大利亚、伊朗，其中来自俄罗斯的进口量为20.1万吨，占比90.6%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图47：铝材出口量（吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口2025年4月我国出口未锻轧铝及铝材51.8万吨，较去年同期减少0.2万吨，1-4月累计出口量为188.3万吨，同比下降5.7%。3月再生铝进口量为18.4万吨，环比提升、同比微降，前3月进口量为50.7万吨，同比增长7.1%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图49：铝土矿进口（吨）资料来源：海关、MYSTEEL、五矿期货研究中心进出口2025年3月，中国铝土矿进口量1646.6万吨，同比增加39.1%，环比增加14.3%，1-3月累计进口铝土矿4708.9万吨，比去年同期增加30.0%。2025年3月中国氧化铝出口29.7万吨，同比增长105.9%，净出口28.6万吨，1-3月氧化铝累计出口70.2万吨，同比增长66.4%。5,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,000 资料来源：海关、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层产融服务专家财富管理平台