宏观周报（5月第2周）：中美谈判启动带动市场乐观预期

核心观点

1. 权益市场：上周市场放量上涨，主要受以下因素驱动：

   • 关税动态：中美谈判现乐观预期，预计后续将陆续取得进展，但进程缓慢，二季度关税对外需影响仍持续。
   • 政策方面：5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”落地，包括降息降准及结构性货币政策，整体超预期。
   • 基本面：4月出口数据显著超市场预期，通胀数据小幅超预期，但名义增长压力仍存，PPI降幅有继续扩大的压力。
   • 海外方面：印巴冲突升级带动军工板块走强，但随后双方同意停火，热度或回落。

2. 固收市场：上周债市收益率短下长上，主要受以下因素影响：

   • 催化方面：中美关税谈判乐观预期叠加4月出口超预期，长端利率在低位有所调整；降息降准落地，短端受资金宽松带动下行。
   • 中长期逻辑：利率基本面转弱的中长期逻辑有一定松动，但修正仍取决于谈判进展和转口贸易对外需的对冲程度。当前通胀数据较弱，经济供给侧结构性矛盾和有效需求不足问题仍存，中期逻辑扭转难度较大。

3. 海外市场：

   • 美股：下跌，美债利率上行，美元指数上行，人民币贬值，黄金上涨。
   • 美联储：受通胀预期和美元弱势掣肘，鲍威尔延续对降息预期偏鹰的基调，降息预期受掣肘带动美债利率上行。
   • 关税谈判：英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，但对欧、日谈判推进难度较大，市场对后续滞胀预期担忧仍存。

4. 上周事件：

   • 降准降息及结构性货币政策落地。
   • 4月出口数据显著超预期。
   • 4月通胀数据仍显示名义增长压力。

5. 风险提示：基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期。

关键数据

• 经济预测（一致预期）：

  • GDP（Q3E）：2.40%
  • CPI：2.40%
  • PPI：2.70%
  • 工业增加值增速：2.32%
  • 固定投资增速：2.32%
  • 社消增速：7.54%
  • 出口增速：8.10%
  • 进口增速：-0.20%
  • M2增速：7.00%
  • 社融增速：12,637.50亿元

• 4月出口数据：

  • 同比增长：8.10%
  • 环比增长：基本保持季节性水平
  • 对美出口：-20.90%
  • 对东盟出口：21.00%

• 4月通胀数据：

  • CPI：同比下降0.10%
  • PPI：同比下降2.70%

研究结论

• 权益市场：短期市场受中美谈判乐观预期和政策利好驱动，但中长期仍需关注经济基本面和外部环境变化。
• 固收市场：短期债市或有调整压力，但中长期逻辑扭转难度较大，需关注谈判进展和转口贸易影响。
• 海外市场：美联储降息预期受掣肘，市场对滞胀预期担忧仍存，需关注后续谈判进展和欧美日关税谈判情况。