宏观周报（5月第2周）：中美谈判启动带动市场乐观预期

宏观[Table_ReportDate]2025年05月12日[Table_Author]分析师：陈江月执业证书：S1030520060001电话：0755-83199599-9055邮箱：chenjy@csco.com.cn公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Report][Table_BaseData]经济预测（一致预期）2409E工业增加值增速数据来源：万得资讯请务必阅读文后重要声明及免责条款 单位（%）GDP（Q3E）固定投资增速社消增速出口增速进口增速M2增速社融增速 CPIPPI 24E -1-正文目录一、市场宏观变量回顾......................................................3二、上周宏观事件分析......................................................42.1降准降息以及结构性货币政策落地................................................42.2 4月出口数据显著超预期........................................................62.3 4月通胀数据仍然显示名义增长压力..............................................7三、当周关注...............................................................8 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎 -2-图表目录Figure 1市场宏观变量周度回顾...........................................................3Figure 2新闻发布会政策内容整理.........................................................5Figure 3出口同比增速对比...............................................................6Figure 4出口环比增速对比...............................................................6Figure 5CPI环比边际变化...............................................................7Figure 6PPI环比边际变化...............................................................7 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款-3-一、市场宏观变量回顾Figure1市场宏观变量周度回顾市场复盘上周市场放量上涨，周均成交额13534亿元，环比放量2496亿元。上证指数1.92%，深证成指2.29%，创业板指3.27%，万得全A 2.32%；沪深3002.00%，小市值指数4.40%；恒生指数1.61%，恒生科技指数-1.22%。板块上，国防军工、通信、电力设备表现靠前，房地产、电子、商贸零售表现靠后。风格上，成长好于价值、小盘上周债市收益率短下长上。全周T2506上涨0.01%，TL2506下跌0.39%，TF2506持平。现券来看，10年国债活跃券上行0.9BP，30年国债活跃券上行1.35BP，10年国开下行0.05BP，5年国开下行2.4BP，3年国开下行4.75BP，1年国开下行9.5BP。上周整体上实现了净回笼7817亿元。本周央行公开市场将有8361亿元的逆回购到期，其中周一至周五分别到期0、4050、1955、1586、770亿元。周四还将有1250亿元的MLF到期。上周道指下跌0.16%，标普500指数下跌0.47%，纳指下跌0.27%。美债方面，10年美债收益率上行7bp至4.38%，2年期美债收益率上行8bp至3.89%。汇率方面，美元指数周涨0.38%报100.4218，离岸人民币兑美元跌289个基点报7.2402。大宗方面，美油期货涨4.75%，COMEX黄金期货涨2.52%，LME期铜涨 请务必阅读文后重要声明及免责条款-4-二、上周宏观事件分析2.1降准降息以及结构性货币政策落地事件：国务院新闻办公室于5月7日上午9时举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。点评：“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会上，央行公布了降息、降准等一系列重磅政策，为政治局会议后一系列稳增长、稳预期政策拉开序幕。降息10bp是主要超预期的部分，此前市场普遍预期先降准后降息，但10bp的幅度并未超预期，且从时点来看，也具有较强政策必要性和合理性。首先4月PMI已经反映进出口下滑、供需两端收缩、就业与预期收缩、主动去库与价格冲击等一系列外贸需求收缩下的对基本面的冲击，通缩风险加大下，实际利率预期抬升，降息对冲必要性增强。其次，长期弱美元逻辑持续发酵，叠加短期中美谈判乐观预期抬升下，人民币汇率贬值压力缓解，降息掣肘弱化。降息的主要还是剑指LPR，本月LPR预计大概率同步降低，调降的公积金贷款利率也同步降低购房资金压力，改善居民资产负债表，并拉动购房需求。降准0.5个百分点符合预期，5-6月财政处在供给高峰，降准配合已经被高度预期。结构性货币政策量价齐发力，有助于调节当前经济结构性问题。当前经济供给端需要培育创新新型产能，需求端面临有效需求不足，结构性货币政策向科技、消费等倾斜，再贷款利率从1.75%降低25BP至1.5%的结构性降息，有助于调整当前经济的结构性问题。5000亿的科技创新和设备更新再贷款扩容到8000亿、设立5000亿服务消费和养老再贷款是核心亮点。货币层面仍有政策性金融创新工具储备政策落地空间。PSL从2.25%降低25BP至2%，为后续政策性金融创新工具落地奠定基础，预计相关工具会向消费、科技、外贸纾困、地产收储倾斜。后续财政或接力加快存量储备政策落地，但财政资金增量空间观测窗口或在三季度。财政相关部门或会接力召开新闻发布会，但主要以落地储备政策为 市场有风险入市需谨慎 请务必阅读文后重要声明及免责条款市场有风险入市需谨慎-5-主，如生育补贴等民生补贴加快落地，专项债用于地产收储、城中村保障房改造等具体安排，外贸企业纾困财政支持政策落地，加快设立国家创业投资引导基金落地等。在三季度财政资金靠前发力下，资金使用接近尾声的情况下，新增财政资金下放观测窗口或可进一步打开，如超长期特别国债增发等。Figure2新闻发布会政策内容整理内容>通过降准等措施，提供中长期流动性⚫1.降准0.5%，提供1万亿元流动性⚫2.完善存款准备金制度，将汽车金融5%调降至0%>下调政策利率，降低再贷款利率，调降公积金贷款利率⚫3. 7天OMO降10BP至1.4%，预计带动LPR下降10BP⚫4.再贷款利率从1.75%降低25BP至1.5%，PSL从2.25%降低25BP至2%⚫5.降低个人住房公积金利率从2.85降25BP至2.6%>完善现有再贷款工具，创造新的再贷款工具⚫6. 5000亿元的科技创新和设备更新再贷款扩容到8000亿元⚫7.设立5000亿元服务消费和养老再贷款⚫8.增加支农支小再贷款额度3000亿元⚫9.支持资本市场的货币政策工具，互换便利和回购贷款额度合并，扩容至8000亿元⚫10.央行和地方增信机构，创造科技债券风险分担工具，分担违约风险⚫1.调降保险公司股票投资风险因子⚫2.加大对房地产企业的融资支持⚫3.加强对小微企业融资支持⚫4.银行保险护航外贸发展系列措施，对受关税影响大的提供精准服务⚫5.修改并购贷款管理办法，加快产业转型升级⚫6.鼓励商业银行加大对科创企业投资力度⚫1.强化市场监测，全力支持中央汇金发挥类平准基金作用，中央银行作为后盾，是全世界最有力的平准机构。⚫2.突出发展新质生产力这个着力点，近期深化科创板创业板改革，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面，加强制度包容性⚫3.更好的发挥资本市场并购重组主渠道作用⚫4.大力发展科技创新债⚫5.引导中长期资金入市，引导上市公司提升投资者汇报，抓紧引发推动公募基金高质量发展的行动方案⚫6.股市稳定关乎经济发展大局，也关乎亿万投资者的切身利益，将为充满不确定性的世界环境注入确定性。⚫7.我们的市场特征就是比较靠谱，靠谱的经济发展，靠谱的宏观政策，靠谱的保障资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 请务必阅读文后重要声明及免责条款-6-2.24月出口数据显著超预期事件：中国4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，前值增12.4%；进口降0.2%，前值降4.3%；贸易顺差961.8亿美元；前值顺差1026.4亿美元。点评：4月出口韧性显著超出市场预期，同比增速较前值仅小幅下降，环比增速基本保持了季节性水平。从国别端来看，对美出口同比-20.9%，较前值8.9%显著下滑，同比对出口拉动也从前值1.2%下滑至-3.0%，减少4.2个百分点，但仍然好于预期，对美出口弱化速度相对较慢。而对东盟出口同比增速从前值11.9%大幅提升至21.0%，同比拉动从前值2.3%抬升至3.6%，抬升1.3个百分点，形成较强对冲力度。另外，非洲、印度、拉丁美洲、中西亚国家均保持较高的同比增速，对出口拉动形成支撑。从产品端来看，劳动密集型产品产品冲击最大，回落幅度超过10个百分点，机电产品、耐用品方面，家具家电出口增速均有回落，但汽车出口小幅抬升，前期欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。而表现相对较好的板块是通用机械设备、船舶、集成电路等。4月出口韧性超预期，显现出我国供应链在全球供应链的重要性和韧性，全年出口或超预期。但4月仍然有抢转口效应，而且4月PMI新出口订单指数下滑明显，订单到交货的传递迟滞也会影响后续出口数据，二季度后续压力仍然会进一步抬升。Figure4出口环比增速对比资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 市场有风险入市需谨慎 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 请务必阅读文后重要声明及免责条款-7-2.34月通胀数据仍然显示名义增长压力事件：5月10日，统计局公布数据显示4月CPI同比下降0.1%，预期降0.15%，前值降0.1%；4月PPI同比下降2.7%，预期降2.8%，前值降2.5%。点评：4月通胀数据整体小幅好于预期，但名义增长压力仍然较大，尤其是在外需收缩影响下，PPI价格压力或持续扩大。CPI环比0.1%转正，主要受到五一假期出行活跃超出季节性水平带动，交通运输、娱乐等价格环比显著好转，另外黄金价格上涨，对CPI环比也有拉动。但猪肉价格环比下行、汽车降价仍在持续，CPI持续性上涨线索依然较弱。PPI方面压力更大，环比-0.4%持平前值，同比降幅较前值继续扩大，石油、黑色、汽车等环比降幅扩大，基建对非金属矿有所支撑，环比降幅收窄。4月PMI价格分项降幅较大，随着外需收缩进一步冲击部分行业产能利用率，叠加PPI5-7月基数抬升，后续降幅有继续扩大的压力。从价格的情况来看，扩大有效需求仍然是稳增长政策的核心诉求，继上周出台的金融条线的一揽子政策后，财政、消费、产业等相关储备政策，也将会继续出台落地。Figure6PPI环比边际变化资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所2025-03-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0 市场有风险入市需谨慎2025-042025-03 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 请务必阅读文后重要声明及免责条款三、当周关注20:30美国4月CPI:季调:同比(%)：前值2.4020:30美国4月核心CPI:季调:同比(%)：前值2.80待