研究早观点

2019年2月21日星期四2025年5月12日星期一市场走势资料来源：最闻国内市场主要指数指数收盘涨跌幅%上证指数3,342.00深证成指10,126.83沪深3003,846.16中小板指6,294.71创业板指2,011.77科创501,006.32资料来源：最闻分析师：李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 1 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明【今日要点】【行业评论】通信：周跟踪（20250428-20250504）-北美CSP资本开支展望不变，再论AI算力的需求逻辑【投资要点】行业动向：1）从北美五大CSP一季度财报看，AI已成为云业务增长的核心驱动力，CSP均对AI投入保持坚定。1.1微软表示，Azure及其他云服务当季收入增长了33%，创近一年新高，AI服务对Azure增长的贡献达16个百分点。AI业务年华收入已超130亿美元，同比增长175%，并且Copilot付费用户渗透率也达35%。当季微软资本支出为168亿美元，同比增长53%，主要用于扩建数据中心和采购AI芯片。公司计划2025财年投入总计800亿美元在AI基础设施，目标2026年前将AI训练算力提升5倍。1.2谷歌方面，得益于AI概览等功能的互动度，目前谷歌搜索月活用户达到了15亿。Gemini2.5pro得到了市场积极反馈，自年初以来AIStudio和GeminiAPI活跃用户增长了200%以上。公司在内部提交的代码中有30%涉及AI辅助完成。此外得益于AI对营销的驱动，广告转化率得到了提升。谷歌当季资本开支为172亿美元，远高于去年的120亿，对于2025年谷歌的指引为750亿美元。1.3亚马逊方面，公司表示AI业务年化应收突破数十亿美元，同比增速超三位数百分比，公司正在加速部署基于英伟达芯片的P5实例以及全力扩充自研Trainium2芯片的算力资源，公司将全力推动Trainium部署降低推理成本。公司1Q25的资本支出为243亿美元，主要投入AWS等，预计2025年资本支出为1000亿美元。1.4META方面，公司通过引入先进的生成式模型和推荐算法，显著提升了广告投放的效率和精准度。AI创新还体现在多模态融合技术多用户带来更为沉浸和个性化的体验。META未来计划将MetaAI打造为一个广告变现平台，探索高级付费服务。META将2025资本开支指引提升至640-720亿美元，重点投资数据中心和AI算力。1.5Oracle方面，公司在今年3月的2025财年第三财季报告中指出，Oracle云增长的核心动力来自AI，公司在2024财年三、四季度就与OpenAI签署了重磅销售合同，期间还签订了超125亿美元的30多份AI云基础设施合同。2025财年一、二季度，Oracle又先后签署了总价值30亿美元的42份云合同。Oracle表示25财年预计实现160亿美元的资本支出，较上一财年翻倍以上。2）AI需求可持续性如何我们认为CSP算力需求主要来自三个方面，一是来自大模型训练、微调、数据处理等应用，这是LLM爆发以来纯增量需求，虽随着Scalinglaw收益边际下降占比下降但训练需求仍举足轻重；二是来自 2高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3chatbot、AIGC等纯增量应用的推理需求，这些应用如chatGPT、豆包、DeepSeek、元宝日活量已不低于传统社交应用。目前主要需求来自于对于传统软件和SaaS应用的各种API接入和智能体嵌套，这是当前token增长的主要来源；第三是来自私有云专有云对于算力的独占，比如企业部署智能体、知识库等，这些应用由于要实现安全隔离，对于GPU虚拟化、token池化技术运用较少，也带来较大的算力需求。展望2026乃至更长时间，我们认为一是多模态模型对于物联网需求的拉动，二是推理需求对于传统软件和SaaS的渗透仍在持续进行（该逻辑类似于企业上云的渗透逻辑，持续了十年之久），三是企业内部部署，四是对于较早存量GPU开启折旧替换。因此算力投资或保持绝对韧性，产业链相关公司业绩亦不会有太大波动。建议关注：光通信：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；铜连接：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；国产算力：寒武纪、海光信息、超讯通信、盛科通信、紫光股份；军工信息化：铖昌科技、臻镭科技、长盈通、邦彦技术、智明达。市场整体：本周（2025.4.28-2025.4.30）科创板指数涨0.78%，申万通信指数涨0.59%，创业板指数涨0.04%，深圳成指跌0.17%，沪深300跌0.43%，上证综指跌0.49%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为物联网（+9.95%）、连接器（+5.23%）、控制器（+3.65%）。从个股情况看，博创科技、美格智能、移远通信、瑞可达、数据港涨幅领先，涨幅分别为+30.16%、+7.88%、+6.95%、+6.74%、+6.46%。震有科技、永贵电器、电连技术、中国卫通、光迅科技跌幅居前，跌幅分别为-7.66%、-5.98%、-5.01%、-4.63%、-4.24%。风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。【山证纺服】浙江自然2024年报及2025Q1季报点评-箱包产品营收快速增长，盈利能力显著提升王冯wangfeng@sxzq.com【投资要点】事件描述公司披露2024年年报及2025年1季报，2024年，公司实现营业收入10.02亿元，同比增长21.75%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长41.67%，实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长25.04%。2025Q1，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长30.40%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长148.29%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长53.80%。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明事件点评2024年营收及业绩快速增长，2025Q1增长进一步提速。营收端，2024年，公司实现营业收入10.02亿元，同比增长21.75%，其中2024Q4营收为2.12亿元，同比增长39.44%。2025Q1，公司实现营业收入3.57亿元，同比增长30.40%。业绩端，2024年，公司实现归母净利润1.85亿元，同比增长41.67%，其中2024Q4归母净利润为0.22亿元，同比增长849.63%。2025Q1，实现归母净利润0.96亿元，同比增长148.29%。箱包产品收入快速增长、盈利能力显著提升。分产品看，2024年，气床、箱包、枕头坐垫、其他产品营收分别为5.86、2.04、0.70、1.34亿元，同比增长13.87%、30.85%、15.70%、48.00%。分区域看，国外、国内分别实现营收8.00、1.94亿元，同比增长23.07%、13.08%。2024年，气床、箱包、枕头坐垫、其他产品毛利率分别为44.66%、21.51%、21.47%、10.21%，同比提升0.70pct、7.07pct、-5.21pct、-3.76pct。2025Q1费用管控成效显著、归母净利率显著提升。盈利能力方面，2024年，公司毛利率同比下滑0.12pct至33.72%，2025Q1毛利率同比提升0.46pct至38.83%。费用率方面，2024年，公司期间费用率合计下滑0.95pct至11.79%，主因研发费用率同比下滑0.69pct至3.64%。2025Q1，公司期间费用率合计下滑4.04pct至7.98%，主因管理费用率下滑2.64pct至4.82%、销售费用率下滑0.90pct至1.40%。综合影响下，2024年，公司归母净利润率为18.47%，同比提升2.60pct，2025Q1，公司归母净利润率为26.92%，同比提升12.78pct。存货方面，截至2024年末，公司存货2.90亿元，同比增长34.39%，存货周转天数137天，同比减少20天。经营现金流方面，2024年，经营活动现金流净额为1.57元，同比下降34.59%，主因订单增长推动原材料采购增长所致；2025Q1，经营活动现金流净额为0.13亿元，同比下降62.30%。投资建议2024年，受益于海外子公司越南大自然、柬埔寨美御等子公司的产能释放、自动化生产升级及信息化平台建设，公司营收及业绩均实现快速增长，新品类保温箱明显放量且盈利能力提升。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为1.91、2.47和3.13元，4月30日收盘价对应公司2025-2027年PE为13.6、10.5、8.3倍，维持“买入-B”评级。风险提示关税风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。【公司评论】华恒生物(688639.SH)：华恒生物2024年年报及25年一季报点评-一季度业绩显著改善，新品推广取得积极进展【投资要点】 4冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明事件描述公司公布2024年年报及2025年一季度数据。2024年公司实现营收21.78亿元，同比增长12.37%，实现归母净利润1.90亿元，同比下降57.80%。第四季度公司实现营收6.39亿元，同比增长11.29%，环比增长22.21%。实现归母净利润0.20亿元，同比下降84.80%，环比下降2.78%。2024年全年毛利率为24.92%，同比下降15.60pct；净利率为8.47%，同比下降14.57pct。2024年第四季度毛利率为17.20%，同比下降21.47pct，环比下降4.20pct；净利率为2.59%，同比下降19.57pct，环比下降1.24pct。2025年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比增长37.20%，环比增长7.54%。实现归母净利润0.51亿元，同比下降40.98%，环比增长160.36%。毛利率为24.31%，同比下降9.27pct，环比增长7.11pct；净利率为7.15%，同比下降10pct，环比上升4.56pct。事件点评市场竞争加剧，缬氨酸等主要产品价格下跌影响业绩。2024年公司多个项目按计划推进，核心产品产销量延续增长态势，受市场竞争加剧影响，公司缬氨酸产品价格较去年同期下降，利润承压。新品推广取得积极进展。公司基于生物制造全产业链能力，在新产品布局方面持续加大投入，1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破，有望开拓新市场空间；由公司牵头的“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立，能够加速原材料国产替代和核心材料产业破局；与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，推动1,3-丙二醇—PTT纤维产业快速发展；与巴斯夫农业解决方案业务部签署战略合作协议，有望在植物营养这一重要市场共同发力深化合作为全球种植者带来可持续的增值收益。投资建议我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收25.36/29.05/32.85亿元，同比增长16.4%/14.6%/13.1%；实现归母净利润2.66/3.97/5.06亿元，同比增长40.2%/49.3%/27.6%，对应EPS分别为1.06/1.59/2.03元，PE为26.0/17.4/13.6倍，考虑到缬氨酸等小品种氨基酸市场供需情况有所承压，给予公司“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品销售不及预期风险；下游需求增长不及预期风险；境外销售风险。【山证非银】东吴证券2024年报点评-投资业务驱动增长，轻资产质效提升【投资要点】事件描述 5孙田田0351-8686900suntiantian@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明62024年公司实现营业收入115.34亿元，同比增长2.24%，实现归母净利润23.66亿元，同比增长18.19%。加权