宏观经济
- 关税冲击引发中国市场波动，但影响小于2018年贸易战，预计分别降低未来12个月中国GDP和CPI增速1个和0.2个百分点。
- 中国短期可能先放松货币政策，进一步降准降息，加快财政支出进度，下半年可能进一步降息，扩大财政刺激和提振消费力度。
- 特朗普冲击引发美国金融市场波动且影响超过2018年贸易战，可能降低未来4个季度美国GDP增速1.2个百分点，推升未来两个季度美国PCE通胀0.6个百分点。
- 市场波动和盟友反对令特朗普做出妥协，但美股短期可能持续跑输其他市场，美元贬值预期正令外国投资者撤离美国市场。
- 美联储可能在近期保持观望，下半年或进一步降息。
科技
- 谨慎乐观，在关税扰动和季报窗口的影响下，过去一个月科技板块波动显著。
- 海内外龙头1Q业绩普遍好于预期，2Q收入和毛利率指引受关税影响出现分化。
- 短期内市场风险偏好有望提升。
- 展望后续：
- 手机/PC：品牌端（苹果/小米）1Q受益国补表现符合预期，苹果链（立讯/蓝思/鹏鼎）收入增速10%-20%，安卓链（三星/高通/联发科）增速10%-17%，预计短期内iPhone需求承压，但看好明年首款折叠iPhone换机周期。
- 服务器: 北美CSP资本开支维持高增，OEM（工业富联/华勤/广达）1Q收入增速35%/114%/86%，连接器（安费诺/泰科）相关收入增速133%/80%，散热（奇鋐/双鸿）增速52%/53%，整体算力需求仍将保持高位。
- AR/VR：全球AI眼镜1Q销量增速216%，预计后三季度将迎来Meta/小米/阿里/三星等多个品牌新品密集上市。
- 汽车电子：随着大模型和硬件降本推动智驾渗透率快速提升，看好相关零部件需求持续增长（传感器/域控制器/连接器/显示屏/声学）。
- 建议关注成长确定性较高的细分赛道：AI手机/终端升级（小米/瑞声），AI眼镜放量（瑞声/丘钛），AI服务器升级（比电/鸿腾）以及智驾渗透加速（比电/京东方精电/英恒）。
- 看好小米集团（1810 HK，买入）、瑞声科技（2018 HK，买入）、比亚迪电子（285 HK，买入）。
半导体
- 在地缘政治和关税等不确定因素影响下，国产替代的趋势会继续加速，而涉及人工智能方面的自主可控将是重中之重。
- 看好人工智能主线和半导体产业链自主可控主线。
- 近期，几大云厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta）均表示会维持高额的资本开支，建设AI基础设施。
- 看好AI应用的后续发展，相信AI芯片、自动驾驶等公司将受益于边缘AI需求的推动，迎来高速增长。
- 另外，因市场不确定性因素增加，投资者可能会寻求安全港，高股息防御策略将受到部分偏好保守策略的投资人的青睐。
- 推荐标的：地平线机器人（9660 HK）、黑芝麻智能（2533 HK）、韦尔股份（603501 CH）、北方华创（002371 CH）、贝克微（2149 HK）。
互联网
- 回顾4月，关税冲突不确定性影响下市场整体情绪较弱，相对具备防御属性的标的跑赢、而受到增量竞争影响的公司显著跑输。
- 展望来看，5月行业进入业绩期，交易机会或集中在：
- AI需求推动下云营收增长有望好于预期带动估值重估的龙头公司，如阿里巴巴（BABA US）、腾讯（700 HK）。
- 估值较低但盈利增长有望好于预期的电商公司，如拼多多（PDD US）。
- 相对具备防御属性的游戏和音乐板块，建议关注1Q25游戏收入增长有望重新加速的网易（NTES US）及利润表现有望好于预期的腾讯音乐（TME US）。
- 市场表现因竞争担忧过度，而基本面表现有望维持韧性的公司。
- 推荐买入阿里巴巴、腾讯、携程、网易、腾讯音乐、拼多多。
软件及IT服务
- 4月整体美股软件板块录得较为强劲的表现，主因4月末龙头软件公司给出好于市场此前较弱预期的业绩带动估值低位回升。
- 宏观不确定性影响下展望并未结构性乐观，而我们认为AI产品实质性的变现稳步推进或仍是支撑股价表现的重要因素。
- 推荐估值处于板块相对低位，但有望持续受益于AI业务带来增量变现的Salesforce（CRM US）。
- 中国软件公司方面，推荐云化领先且中长期有望通过AI获得增量变现的金蝶（268 HK）。
医药
- 受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复。
- 创新药短期上涨显著，普涨行情或将难以持续，未来个股表现或将分化。
- 看好催化剂丰富、估值安全边际强的创新药个股。
- 推荐买入信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、巨子生物（2367 HK）、诺诚健华（9969 HK）。
食品饮料、美妆护肤
- 乐观。降准降息政策释放出万亿级流动性，这将全方位提振消费与投资需求。
- 然而，在当前内部经济复苏基础尚不稳固、外部贸易环境持续波动的双重不确定性下，预计居民消费行为仍将保持谨慎理性的主基调。
- 基于此判断，我们认为必需消费品板块将获得更多边际改善机会，我们建议关注两大投资主线：
- 消费心理边际宽松带来的机会：聚焦于"只要外部环境未进一步恶化，消费者便愿意小幅增加支出"的心理特征，相关受益子板块包括啤酒、软饮、休闲零食等品类。
- 国产替代效应凸显的领域，如乳制品、美妆护肤等具有明显本土品牌替代空间的高增长细分市场。
- 食品饮料板块中，我们维持对农夫山泉（9633 HK）及华润饮料（2460 HK）的“买入”评级；在美容护肤板块中，我们维持对珀莱雅（603605 CH）的“买入”评级。
可选消费
- 4月的消费数据对比3月，各子行业普遍都有不错的环比改善，而五一假期数据则在此基础上维持或有转好。
- 短线来说，我们对5月和2季度的展望仍然略为正面，主要是因为：低基数效应逐渐开始出现等原因让一部分消费子行业有结构性的反弹，行业竞争转趋理性，天气转好，以及淘宝等平台加大补贴力度的利好等等。
- 中长线来说，我们会比较保守，会持续关注贸易战对需求的影响、国家政策的支持力度和线上抖音渠道可能出现的增长放慢等等。
- 推荐瑞幸咖啡（LKNCY US，买入）、百胜中国（9987 HK/ YUMC US，买入）、达势股份（1405 HK，买入）、安踏（2020 HK，买入）、亚朵酒店（ATAT US，买入）、JS环球（1691 HK，买入）等。
汽车
- 4月底三家港A两地上市的车企公布了一季度业绩，广汽（2238 HK/601238 CH）季度业绩低于预期；长城（2333 HK/601633 CH）一季度受到俄罗斯报废税返还延迟的扰动，二季度盈利有望实现明显的环比改善；比亚迪（1211 HK/002594 CH）的季度盈利依然稳健，尽管价格战继续深化，但我们认为公司对全年单车盈利1万元的指引仍有望达成。
- 5月初上海车展落下帷幕，众多新车亮相，展车中超七成为新能源车，我们预计重点新车将从本月起加速推出。
- 虽然工信部加强对辅助驾驶的监管，但是我们认为电动化智能化的行业转型趋势仍不可逆转。
- 推荐关注吉利汽车（175 HK）和小鹏汽车（XPEV US/9868 HK）。
