贸易协议分段达成 降息逻辑仍需通胀指引

核心观点与关键数据

• 避险属性：近期贸易战避险需求阶段兑现，特朗普宣布与英国达成贸易协议，提高了与其他国家达成此类协议的希望，但中美长期仍存升级可能。地缘异动（如巴基斯坦与印度交火）支撑避险需求；特朗普政策反复削弱美元信用，美国债务规模突破36万亿美元加剧市场对美元信用体系质疑。
• 货币属性：美国经济出现更多转弱信号，4月非农超预期但消费者信心降至近三年最低，一年通胀预期升至6.7%，经济衰退风险上行。美联储5月维持利率不变，称通胀和失业率双双上升的风险增加，鲍威尔重申观望立场。市场预期美联储下次降息延后至7月，预期25年总降息空间跌至75基点左右。
• 商品属性：金饰消费受高价抑制，但金条等投资需求抵消部分影响。新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位。CRB商品指数低位反弹整体偏弱，人民币贬值利多国内贵金属价格。
• 资金面：CFTC金银管理基金净多头和国内沪金净多大幅减仓；世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后缓慢增仓。

投资逻辑演变

• 本周贵金属先涨后跌走出“小过山车”行情，主要因为：避险角度印巴冲突短期推升避险需求，美英达成贸易协议引发市场对其他各国贸易协议分批达成预期；货币属性角度，特朗普发动的贸易战推升美国通胀预期，联储进退两难。美联储利率决议符合市场预期，整体偏鹰，市场之前6月降息预期后延至7月，降息逻辑支撑回落。本月美国非农意外超预期，市场降息逻辑仍需下周通胀指引。
• 预计贵金属短期上行乏力后高位整固震荡偏弱，中长期全球贸易战推动经济政治体系重构，货币体系重构加速，“去美元化”中黄金多头趋势仍在。同时白银越来越接近有色金属，贸易战缓和金银比有望高位回落。

策略与支撑压力

• 短期高位整固震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行。
• 沪金主力支撑：760-765，阻力：805-810。
• 沪银主力支撑：7700-7730，阻力：8370-8400。

风险提示

• 美联储宽松预期调整，通胀就业等再次上行，地缘异动等。