业绩符合预期，看好三大计划推动量利齐升

事项： 公司发布2025年一季报，1Q25营收342亿元，同比-7.7%，环比-30.0%，归母净利13.5亿元，同比+16.8%，环比-64%，扣非归母净利7.8亿元，同比+6.0倍，环比-14%。 评论： 一季报表现符合预期，收入与盈利波动主要受季节性影响。 1)收入角度：1Q25长安并表乘用车销量为43.0万辆，同比-0.8%，环比-8.5%，对应ASP7.9万元，同比-0.7万元，环比-2.4万元（不考虑所含少量商用车），同比下降主要受燃油车承压影响，环比下降受季节性影响。 2)盈利能力：1Q25毛利率13.9%，同比-0.5PP（统一会计准则后同比+1.1PP），环比-2.3PP，一般公司1Q降本确认较少，环比下降属于季节性变动。公司费用率处于正常水平，销售费用率4.9%，同比-0.6PP（统一会计准则后同比+1.0PP），环比-0.9PP；管理费用率3.0%，同比-0.5PP，环比+1.2PP； 研发费用率4.4%，同比+0.2PP，环比+0.2PP。 3)自主（不含深蓝）：估算1Q25经营性盈利15.1亿元，同比+12.1亿元，环比+0.7亿元；对应乘用车销量（不含深蓝）32万辆，同比-9.4%，环比-1.2%；估算单车盈利0.5万元，同比+0.4万元，环比持平。 新能源、智能化、出海三大计划齐发力，有望推动公司2025年实现量利齐升。 1）销量：预计2025年自主乘用车销量190万辆，同比+14%。“香格里拉”新能源计划、“北斗天枢”智能化计划持续推进，三大新能源品牌启源、深蓝、阿维塔势头良好，预计2025年自主新能源销量101万辆，同比+39%。 2）正面盈利要素：启源、深蓝、阿维塔量增对固定成本的摊薄，新能源品牌有望实现单季度盈亏平衡。同时，“海纳百川”全球化计划持续开拓布局，泰国罗勇工厂预计今年5月投产，新增10万辆海外产能，盈利相对更好的出口销量拉动，自主出口有望在2024年54万辆的基础上增15万辆。 3）负面盈利要素：行业中的油车电车都面临降价压力，长安亦然。 4）盈利的综合展望：预计2025年全年长安自主（不含深蓝）实现经营性盈利21亿元，同比-17亿元；深蓝汽车实现净利6.4亿元，同比+24亿元，扭亏为盈；阿维塔实现净利-26亿元，同比+14亿元，大幅减亏。 投资建议：长安作为国内领先的“国家队”自主车企，且与华为汽车智能化深化合作，是整车行业中的重要标的。1）短期，关注2025年重点新车表现，如启源Q07、阿维塔06、深蓝S09等；2）长期，看好长安在产品定义，效率，西南地区人才储备等方面的优势，有望随新品、电动智能、出海打开成长空间。 预计2025-27年长安自主乘用车(全口径)销量190万、234万、261万辆，同比+14%、+23%、+12%。根据行业及公司2024年以来实际销量及盈利情况，将公司2025-26E归母净利由84亿、107亿元下调至64亿、92亿，预计2027E归母净利111亿元，对应2025-27EPE19倍、13倍，11倍，其中预计扣非归母净利24亿、62亿、81亿元。综合考虑公司平稳向上的基本面与历史估值，给予公司2025年25倍PE，对应股价16.11元，空间30%，维持“强推”评级。 风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。 主要财务指标