2025年三季报点评：出口带动量利齐升，业绩超预期

2025-10-30 黄细里,孙仁昊东吴证券晓燚

核心观点：公司2025年三季报业绩超预期，主要得益于出口及新能源出口的高增长，推动量利齐升。
关键数据：
- 2025年第三季度：营业收入102.4亿元（同环比+32.3%/+5.41%），归母净利润13.6亿元（同环比+78.98%/+14.94%），扣非归母净利润10.7亿元（同环比+66.77%/+17.40%）。
- 销量：总销量1.2万辆（同比+13.38%），单车ASP 84万元（同环比+17%/+6%），出口比例39%（同环比+14.6/+6.4pct），新能源出口占比27%（同环比+14.5/+6.7pct）。
- 毛利率：24.0%（同环比+3.3pct/+1.0pct），主要受益于销量结构优化；期间费用率9.4%（同环比-1.6pct/-0.4pct），主要受益于规模效应。
- 减值：资产+信用减值对业绩影响逐渐消退；其他收益主要为政府补助，合计6.76亿元（占归母净利润20.5%）。
- 海外交付：智利372辆纯电动公交、摩洛哥723辆城市公交、巴基斯坦400辆新能源公交、沙特110辆高端定制大巴。
研究结论：
- 由于出口景气度持续超预期，上调2025年营业收入预测至436亿元，维持2026~2027年预测为499/567亿元；上调2025~2027年归母净利润至49.4/59.2/70.3亿元。
- 对应PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。