公司点评：Q3亏损收窄，储能放量有望带动量利齐升

业绩简评

• 2025年前三季度实现营收500亿元，同比-20%；归母净利润-42.01亿元，扣非归母净利润-43.15亿元，亏损同比加深。
• Q3实现营收189亿元，同比-6%、环比+13%，归母净利润-12.83亿元，亏损同比下降7%、环比下降20%。

经营分析

• 组件业务：Q3销售毛利率4.49%，环比基本持稳，但组件环节供需未有显著改善，仍处于亏损状态。随着光伏行业“反内卷”推进，预计产业链景气度将修复，带动组件盈利改善。
• 储能业务：签单加速，9月至10月分别与中、拉美、亚太及欧洲客户签订2.48GWh及超1GWh储能产品合同。2025年计划出货8GWh以上，成本费用摊薄及海外高盈利市场占比提升将推动量利齐升。
• 系统解决方案：分布式系统业务向智慧能源2.0阶段升级，拓展电站运维、电力交易、综合能源管理等多元化服务。户用光伏首单权益出表型ABS项目获上交所受理，改善现金流及风险管理能力。

盈利预测、估值与评级

• 调整2025-2027年归母净利预测至-54.3、15.8、36.7亿元。
• 光伏“反内卷”及储能业务放量将带动盈利改善，维持“买入”评级。

风险提示

• 国际贸易加剧、下游需求不及预期、行业竞争加剧。