1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2021完美收官，2022有望量利齐升 ■事件：比亚迪发布12月销售数据：12月共销售汽车9.91万台，同比增长75.97%。 ■2021完美收官，销量表现优异。2021年比亚迪新能源乘用车累计销量达59.37万台，同比增长231.6%，完美收官。公司12月共销售新能源乘用车9.28万台，环比增长3%，再创历史新高。具体来看：1）12月汉销量达13701台，创历史新高，其中汉EV销量10300台，再次破万；2）海豚销量10016台，首次破万，表现惊艳，逐步形成对同价格燃油车的替代；3）12月秦、宋系列销量分别为2.59、2.24万台，公司在手订单充裕，且西安工厂已恢复正常生产，后续随着疫情的缓解，销量有望回升并创出新高。 ■2022年有望量价齐升。量增：2021年末、2022年初，比亚迪宋pro dmi、元Plus等重磅车型相继上市，2022年，比亚迪王朝系列、海洋系列、军舰系列均有多款重磅车型上市，根据我们最新的预测，比亚迪2022年新能源乘用车销量有望突破140万，同比增长130%以上。价升：2021年12月22日，比亚迪宋Pro dmi正式上市，这是比亚迪倍受瞩目的新车型之一，也是最早上工信部公告的3款dmi车型之一。宋Pro dmi的指导价为13.48-15.98万元，车型定价高于预期。我们认为，在目前订单积累较多、且交付周期较长的背景下，这一预售价有望带来量利齐升的效果，若公司未来延续这一定价策略，那么2022年公司整体均价有望比2021年上一个台阶。 ■未来几年的比亚迪非常值得期待。在2022年比亚迪销量大幅增长的情况下，单车利润有望实现显著提升（dmi新增投入较小；单车折旧&摊销大幅下降、单车费用亦大幅下降；新车型定价上浮）。另外，随着越来越多的车企加入混动行列，尤其是长续航PHEV，我们对2023年PHEV（含EREV）的政策比此前更为乐观。因此，2023年之后的比亚迪依然非常值得期待——纯电加速对燃油车的替代、混动持续增长。另外，根据天眼查，2021Q3，公司相继注册了安徽无为、江苏盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子（孙）公司，公司动力电池产能有望加速扩张，未来刀片电池外供亦有望超预期。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为44.2、112.8以及136.3亿元，对应当前市值，PE分别为176.8、69.2以及57.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。 ■风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 127,738.5 156,597.7 210,467.3 330,012.7 402,615.5 净利润 1,614.5 4,234.3 4,415.2 11,277.9 13,633.9 每股收益(元) 0.55 1.45 1.52 3.87 4.68 每股净资产(元) 19.50 19.54 20.78 24.26 28.48 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 483.5 184.3 176.8 69.2 57.2 市净率(倍) 13.8 13.7 12.9 11.0 9.4 净利润率 1.3% 2.7% 2.1% 3.4% 3.4% 净资产收益率 2.8% 7.4% 7.3% 16.0% 16.4% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% ROIC 4.7% 8.3% 7.8% 12.1% 15.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年01月03日 比亚迪（002594.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 乘用车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 360元 股价（2021-12-31） 268.12元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 780,535.62 流通市值（百万元） 309,694.21 总股本（百万股） 2,911.14 流通股本（百万股） 1,155.06 12个月价格区间 143.95/325.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.3 1.25 33.45 绝对收益 -13.17 7.46 38.06 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 比亚迪：11月销量表现优异，新车定价策略微变/徐慧雄 2021-12-05 比亚迪：10月份销量表现优异，海豚引领公司进入全新时代/徐慧雄 2021-11-04 比亚迪：三季报业绩符合预期，现金流亮眼/徐慧雄 2021-10-29 比亚迪：9月销量表现亮眼，汉再次破万/徐慧雄 2021-10-07 比亚迪：8月销量超预期，纯电、混动均表现亮眼/徐慧雄 2021-09-05 -30%-17%-4%9%22%35%48%202 1-01202 1-05202 1-09比亚迪 沪深300 2 公司快报/比亚迪 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 127,738.5 156,597.7 210,467.3 330,012.7 402,615.5 成长性 减:营业成本 106,924.3 126,251.4 182,054.2 276,616.7 336,184.0 营业收入增长率 -1.8% 22.6% 34.4% 56.8% 22.0% 营业税费 1,560.6 2,154.4 2,525.6 3,960.2 4,831.4 营业利润增长率 -45.5% 206.4% -2.3% 139.5% 20.9% 销售费用 4,345.9 5,055.6 5,893.1 9,438.4 12,078.5 净利润增长率 -41.9% 162.3% 4.3% 155.4% 20.9% 管理费用 4,141.0 4,321.5 5,366.9 8,679.3 11,273.2 EBIT DA增长率 -4.0% 72.2% -9.1% 52.3% 15.8% 研发费用 5,629.4 7,464.9 7,576.8 12,309.5 15,299.4 EBIT增长率 -14.5% 165.3% -27.6% 116.6% 21.1% 财务费用 3,014.0 3,762.6 1,712.3 2,123.6 2,599.3 NOPLAT增长率 -20.9% 104.2% -22.5% 116.6% 21.1% 资产减值损失 -159.0 -906.5 300.0 300.0 300.0 投资资本增长率 15.6% -17.7% 40.0% -3.1% 11.6% 加:公允价值变动收益 9.7 -51.3 -37.6 - - 净资产增长率 3.1% 3.0% 7.9% 18.7% 19.0% 投资和汇兑收益 -808.7 -272.8 1,925.1 - - 营业利润 2,312.3 7,085.8 6,925.9 16,585.1 20,049.8 利润率 加:营业外净收支 118.8 -203.2 - - - 毛利率 16.3% 19.4% 13.5% 16.2% 16.5% 利润总额 2,431.1 6,882.6 6,925.9 16,585.1 20,049.8 营业利润率 1.8% 4.5% 3.3% 5.0% 5.0% 减:所得税 312.3 868.6 1,038.9 2,487.8 3,007.5 净利润率 1.3% 2.7% 2.1% 3.4% 3.4% 净利润 1,614.5 4,234.3 4,415.2 11,277.9 13,633.9 EBIT DA/营业收入 11.0% 15.5% 10.5% 10.2% 9.7% EBIT /营业收入 3.5% 7.6% 4.1% 5.7% 5.6% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 131 120 92 55 41 货币资金 12,650.1 14,445.0 16,837.4 26,401.0 32,209.2 流动营业资本周转天数 88 59 64 65 66 交易性金融资产 34.3 0.0 - - - 流动资产周转天数 313 251 266 248 248 应收帐款 45,495.0 42,259.1 109,745.0 128,597.5 162,180.4 应收帐款周转天数 135 101 130 130 130 应收票据 - - - - - 存货周转天数 73 65 69 67 67 预付帐款 362.8 724.4 590.5 1,407.3 1,020.7 总资产周转天数 550 456 414 335 312 存货 25,571.6 31,396.4 49,516.6 73,424.1 75,991.0 投资资本周转天数 299 239 192 141 120 其他流动资产 22,852.9 22,780.2 23,200.0 25,400.0 27,600.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.8% 7.4% 7.3% 16.0% 16.4% 长期股权投资 4,060.2 5,465.6 5,465.6 5,465.6 5,465.6 ROA 1.1% 3.0% 2.1% 4.3% 4.6% 投资性房地产 96.9 94.2 94.2 94.2 94.2 ROIC 4.7% 8.3% 7.8% 12.1% 15.1% 固定资产 49,443.4 54,584.6 52,831.9 48,507.7 42,364.6 费用率 在建工程 5,721.1 3,550.1 2,275.0 1,637.5 1,318.8 销售费用率 3.4% 3.2% 2.8% 2.9% 3.0% 无形资产 18,398.2 16,689.9 14,591.2 12,317.4 9,868.4 管理费用率 3.2% 2.8% 2.6% 2.6% 2.8% 其他非流动资产 10,955.3 9,027.8 7,393.1 7,731.9 8,390.8 研发费用率 4.4% 4.8% 3.6% 3.7% 3.8% 资产总额 195,641.6 201,017.3 282,540.6 330,984.3 366,503.7 财务费用率 2.4% 2.4% 0.8% 0.6% 0.6% 短期债务 40,332.4 16,400.7 35,286.6 39,538.0 43,500.6 四费/营业收入 13.4% 13.2% 9.8% 9.9% 10.2% 应付帐款 28,771.0 51,838.1 54,360.2 106,999.5 89,107.8 偿债能力 应付票据 13,647.6 8,925.7 51,759.0 40,446.5 71,614.8 资产负债率 68.0% 67.9% 75.4% 75.1% 73.2% 其他流动负债 25,277.9 29,266.2 28,030.0 27,0