进一步货币宽松以抵消关税冲击。

Frank Liu(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hkBingnan YE, 博士(852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 90110130150170190210230250201720182019202540444852566020172018图6：制造业和服务业采购经理人指数图4：二手住房的挂牌价格PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE来源：Wind，CMBIGM上市推高价格（指数）Tier 1 cities来源：Wind，CMBIGM(Index, 3M MA)制造业采购经理指数来源：Wind，CMBIGM 2040608010012014016018020020202021(40)(20)02040602010201120122013图3：新建住房销售复苏率来源：Wind，CMBIGM(新建房屋销售额占2017-2019年平均值的比例)Tier 1 cities来源：Wind，CMBIGMYoY(%)新建房屋销售额抵押基金来源：Wind，CMBIGM图5：新建房屋销售与投资资金来源 (1)0123452013201420152016(%)(2)(1)01234562012201320142015图 9：核心 CPI 增长和 10 年期国债收益率图11：GDP平减指数和企业所得税PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGMYoY(%)GDP平减指数（左侧）来源：Wind，CMBIGM (30)(20)(10)010203040502013201420151.01.52.02.53.03.54.04.55.020192020(%)图12：中国人民银行政策利率图 10：政府收入来源来源：Wind，CMBIGMYoY(%)税收收入来源：Wind，CMBIGMPBOC 7D repo来源：Wind，CMBIGM (8)(6)(4)(2)024620092010201120122013(30)(20)(10)01020304020122013201420152016201720182019202020212022202320242025图18：一般预算支出增长图16：美元/人民币汇率与利率差PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE来源：Wind，CMBIGM(ppt)美中3M利差（左侧）来源：Wind，CMBIGMYoY(%)2025FTotalScience & Tech绿色发展来源：Wind，CMBIGM 051015202520182019024681012201620172018图17：广义财政赤字率图15：对实体部门的信贷增长来源：Wind，CMBIGMYoY(%)来源：Wind，CMBIGM作为GDP的百分比LG特殊再融资债券用于隐匿债务LG特殊债券配额特定期国债总体财政赤字来源：Wind，CMBIGM 信息披露与免责声明重要披露分析师认证对于本文件在美国的收件人对于本文件的新加坡收件人对于本文件在英国的收件人CMB International Global Markets LimitedPLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGE超越市场表现CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或合格为分析师。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国证券交易法案修订后的第15a-6条规则，且不得提供给美国任何其他人士。本报告的每一主要美国机构投资者通过接受本报告而收到报告副本的，均表示并同意不得将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的报告中美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行交易。本报告包含的信息和内容基于被认为公开且可靠的资料分析与解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”条款提供信息、建议和预测。信息和内容如有变更，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本文报告不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出与本文报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告提及的公司进行自我交易、做市或作为主要交易方，并可能参与相关证券交易。本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发，该机构是根据新加坡《财务顾问法》（第110号法令）定义的免税财务顾问，并受新加坡货币管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据新加坡《证券期货法》（第289号法令）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者，CMBISG仅对向此类人士提供的报告内容承担法律要求范围内的责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分配或以任何目的出版。如需有关推荐证券的更多信息，请随时联系。在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有保障，可能因其依赖于标的资产或其他市场变量的表现而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际准备，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。或其附属公司，该报告分发给其。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对依赖于本报告中包含的信息所发生的任何损失、损害或费用承担责任，无论是直接的还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人都完全自行承担风险。本报告仅供符合《2000年金融服务和市场法案》（金融推广）第19(5)条（以下简称\"《规定》》）第(Ⅰ)项所述人员（即符合《规定》从时间上不时修订的条款）或第(Ⅱ)项所述人员（即符合《规定》第49(2)(a)至(d)项所述人员，包括\"高净值公司、非公司型协会等\"）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：该股票未获得CMBIGM评级: 预计该行业在未来12个月内将跑赢相关的广义市场基准 :预计该行业在未来12个月内将与相关的广义市场基准同步表现UNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将表现不佳，未能达到相关的广泛市场基准。地址: 45/F, 胜利大厦, 园林道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (中国招商银行的全资子公司) 的全资子公司此外，分析师确认，既不包括分析师本人，也不包括其关联方（根据香港证券及期货事务监察局颁布的行为守则定义），在本次研究报告发布之日起前30个日历日内：(1)未交易或交易本研究报告涵盖的股票；(2)在本次研究报告发布之日起后3个营业日内不会交易或交易本研究报告涵盖的股票；(3)未担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；且(4)对本报告中任何香港上市公司无任何财务利益。负责该研究报告内容的主要研究分析师，就报告中涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人的个人看法；以及 (2) 其薪酬的任何部分过去、现在或将来均未与报告中该分析师所表达的特定观点直接或间接相关。CMBIGM评级BUYHOLD SELL NOT RATED