成本支撑叠加供需改善，预期PX震荡偏强运行

核心观点-（1）成本端：市场已充分消化欧佩克+增产消息，且暂无新的宏观利空驱动油价下行，原油价格阶段性触底。预计在下一次欧佩克会议前，油价大幅下跌风险较低。-（2）供给端：4月，国内及亚洲PX产能利用率均出现下滑。5月，两地PX装置检修与重启计划并存，预期开工率还将处于低位，具体情况需关注计划实际执行进度。-（3）生产利润：4月，PX与原油价差显著上涨。5月，原油价格下行驱动力不足，虽PX检修计划延续，但预期PX与原油价差进一步扩大的空间受限。-（4）需求端：4月在检修和重启并行的情形下，PTA产能利用率有所提升。5月PTA装置同样面临检修与重启计划并行的局面，但若聚酯开工能够持续维持高位，将推动PTA装置的开工率回升。 核心观点-（5）总体逻辑：成本端，预计后期原油大幅下挫风险可控。PX市场方面，4月呈现供应收缩、需求增长态势，基本面边际改善，带动生产利润回升。展望5月，PX与PTA装置检修及重启计划并存，供需格局或在动态调整中维持平衡。终端需求上，聚酯装置整体开工率高位运行，且平均库存可用天数下降，显示产销状况良好，预计后期聚酯端需求有望延续向好，进而提升PTA装置重启积极性。不过，鉴于当前PX利润已处于较高水平，叠加上下游产业链利润分配制约及供需平衡预期，预计其后期利润进一步扩张空间有限。观点：PX价格震荡偏强运行，向上空间有限，09合约5900-6500；关注事件：原油价格波动，PTA装置开工变化。 行情回顾：4月PX期货价格震荡下行4数据来源：钢联，WIND 受4月3日美国关税政策影响，PX价格大跌，4月9日美国宣布对部分国家和地区第二阶段相互加征关税措施暂缓实施90天，PX价格部分反弹。之后在没有强烈驱动的情况下，PX价格窄幅震荡上行，价格最高上升至6348元/吨，最低下降至5910元/吨。 PX期货成交量和持仓量4月PX期货成交量合计由36.99万手上升至48.32万手，持仓量月均值由27.26万手下降至22.09万手。总体呈现成交量上升持仓量下降的趋势。5数据来源：钢联，WIND 成本端原油：4月受关税政策影响价格大幅下降6数据来源：钢联，WIND 4月价格回顾，受4月3日美国关税政策影响，布伦特价格大跌，4月9日美国宣布对部分国家和地区第二阶段相互加征关税措施暂缓实施90天，布伦特价格部分回调。4月28日因美乌谈判带来地缘缓和和西班牙大面积停电价格大幅下降。5月来看，5月3日欧佩克+宣布增产消息，受此消息影响，原油价格下跌，短期内原油市场的利空因素已被市场充分消化，宏观层面也暂无进一步促使油价下行的驱动力。目前原油价格已阶段性触底，预期在下一次欧佩克会议召开之前，油价大幅下行的风险较低。 供给：国内月度开工及产量4月国内PX产能利用率由88.24%下降至77.98%，产量由324.82万吨下降至282.54万吨。7数据来源：钢联，WIND 供给：亚洲PX装置月度开工及产量4月亚洲PX产能利用率由77.06%下降至71.47%，亚洲PX产量由518.5万吨下降至471.81万吨。8数据来源：钢联，WIND 4月国内外PX装置都存在较多的新增检修，导致中国和亚洲PX开工均存在不同程度的下降。5月继续国内外PX装置继续存在检修计划，同样也存在部分重启计划，具体情况还需依据计划落实情况，但因存在检修情况，即使开工可能会高于4月，但预计总体会处于相对较低位置。 数据来源：钢联，WIND 生产利润：PX与原油价差4月因原油价格大跌叠加PX检修带来基本面边际好转，PX与原油价格大幅上升。5月来看，原油价格继续向下的驱动不强，PX还存在继续检修的计划，PX与原油价差进一步走强受限。10数据来源：钢联，WIND 需求：PTA开工与产量4月PTA产能利用率从78.07%上升至78.29%，产量由597.95万吨下降至581万吨（4月有效天数小于3月）。11数据来源：钢联，WIND 4月PTA存在检修和重启并行的情况，产能利用率环比有所回升，同比业处于较高位置。5月依然是检修及重启并行的情况，目前部分PTA装置受下游受关税的利空情绪影响，计划推迟重启或降低负荷，可能会拖累PTA开工。 终端需求：聚酯开工保持高位，库存平均可用天数下降13数据来源：钢联，WIND 4月，受关税政策影响，江浙地区纺织企业开机从62.48天下降至55.09天，但聚酯产能利用率保持高位，从89.98%上升至91.34%，聚酯库存平均可用天数从15.06天下降至13.29天。 量价分析：基差与月差小幅震荡4月PX基差整体处于正值，现货价格高于9月期货合约价格；9-1月差处于负值，9月期货价格弱于1月期货价格，价差处于上升趋势。14数据来源：钢联，WIND www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号屈英期货从业资格号：F0238597投资咨询资格号：Z0019058联系人：董婕期货从业资格号：F03116611邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司