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请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所日报内就业形势保持总体稳定，对整体经济形成支撑。强供应链韧性，相关措施将帮助企业有力应对外部冲击。关注汽车相关方向的机会。向的供需变化。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分高盛发布研报分析关税对中国劳动力市场的影响。鉴于劳动力市场的稳定与社会稳定和消费复苏直接相关，因此劳动力市场的稳定仍然是中国政策制定者的重要关注点。高盛研究了出口急剧下降时劳动力市场压力的历史经验，并量化了美国极高关税对中国就业的潜在影响。由于美国对中国商品的有效关税率提高了100%，假设如果关税维持不变，今年中国对美国的商品出口（2024年不到中国出口总额的15%）将萎缩三分之二。由于大多数其他国家的关税都不如中国高，中国出口商可能会尝试通过其他国家转运货物。转道加上强大的价格竞争力，可能会使中国对其他国家的出口维持在稳健水平。综合来看，高盛预计2025年的货物出口量同比增速将大幅放缓至-10%（2024年为+13%）。上一次出口表现如此恶化还是在2008-2009年全球金融危机期间。它造成了巨大的就业压力，尤其是低技能农民工。然而，官方失业率仅略有上升，城镇地区每年新增就业人数也放缓了约100万。为应对失业压力增大和内需疲软，中国政府实施了全面的稳定就业方案和基础设施刺激措施，以防止裁员和创造更多就业机会，包括1）为失业工人的职业和再培训计划提供补贴；2）减免税收和社会保障缴款，以鼓励雇主保留员工或减少裁员；3）允许陷入困境的企业更加灵活地减少工时和调整薪酬，以避免裁员；4）鼓励创业和自营职业。除这些措施外，决策者还推出了“4万亿元人民币”刺激计划，以基础设施建设为目标，帮助吸纳农民工就业。高盛通过投入产出（I/O）分析量化了美国关税对中国劳动力市场的影响。首先估算各行业（即农业、工业、建筑业和服务业）的总就业比例，然后根据各行业的出口风险（该行业有多少产出用于出口）对这些份额进行加权，以估算与贸易相关的劳动力市场影响。估计结果表明，有1600万个工作岗位涉及对美出口商品的生产，其中近四分之一在批发和零售业。电子商务的快速扩张带动了批发和零售业以及运输和仓储业的就业大幅增长，取消对小包装货物的“微量”关税豁免会影响许多电子商务出口，从而对这两个行业造成就业压力。在制造业中，通信设备部门可能会失去最多的就业机会，其次是服装和化学产品部门。最近的新闻报道表明，鉴于关税对国内生产的潜在破坏性影响，特朗普政府和中国政府都可能希望从极高的关税水平上后退。但如果中美高关税持续，中国出口急剧下降，劳动力市场肯定会感受到压力。历史经验表明，当劳动力市场表现疲软时，中国人民银行倾向于降息。随着美国关税对中国经济和劳动力市场的影响在未来几个月更加明显地显现出来，高盛预计政策制定者将加强货币政策措施。具体而言，预计第二季度和第三季度将降准降息（存款准备金率下调50个基点，政策利率下调20个基点），第四季度将再次下调政策利率20个基点。在中国，货币宽松往往会带动财政宽松。货币宽松有助于在财政扩张的同时增加政府债券的发行量，促进需求方宽松措施的实施（如降低房贷利率以刺激住房需求），并增强国内信心。 研究专业创新如意投资随心2 请务必阅读正文之后的免责条款部分利率汇率图1：10年期国债收益率走势（中证），最新值1.651，变动-0.90BP数据来源：Wind，银泰证券研究所图3：USDCNH走势，最新值7.2850，涨幅-0.05%数据来源：Wind，银泰证券研究所全球重要市场图5：全球重要股市指数表现数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分A股市场图6：A股市场概览图7：近6个月市场成交额变化，最新值为10768亿元数据来源：Wind，银泰证券研究所图9：近3个月融资余额变化，最新值为17915亿元（数据截至2025/4/25）数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业表现图10：涨幅前三的行业是银行、钢铁和公用事业数据来源：Wind，银泰证券研究所图11：当日资金净流入前三行业为银行、钢铁和美容护理数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 请务必阅读正文之后的免责条款部分信息披露研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001研究员承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上免责条款本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 研究专业创新如意投资随心7