外汇市场：2025年4月

货币全球 外汇市场 2025年4月 主要事件 ◆美国贸易政策动荡削弱美元，支持其他避风港并导致其他地区外汇波动。 ◆外汇市场脱离利率差异，政策与结构性因素在风险偏好波动中凸显重要性。 ◆各国央行对如何在全球贸易战的供应冲击中导航感到不确定；欧洲央行降息，许多其他国家“拭目以待” 2May2025 PaulMackel 全球外汇研究主管 HSBCBankplcpaulmackel@hsbc.com+442032683252 DaraghMaher 数字资产研究主管，高级外汇策略师 HSBCBankplcdaragh.maher@hsbc.com+4420 79918888 货币展望：跳槽吗？2025年4月10日 查看我们的最新见解在，以及在 新兴市场外汇路线图：速度限制，2025年4月30日。 关键日期 1四月2April 3April 4April 8April9四月 10April 11April12四月16April 17四月 21四月 22四月 25April 28April RBA将政策利率维持在4.10%；澳元兑美元上涨0.5% 特朗普总统宣布“解放日”关税，美国实施 对所有国家征收10%的普遍关税，以及对特定国家征收针对性的关税。 特朗普总统表示，对于那些提供...的国家，关税可能会降低。“非凡的”。 中国对美国所有进口商品征收34%的反制关税。 美国非农就业人数为228k（预期为140k）；DXY上涨0.9% 美国对从中国进口的商品加征了额外的50%关税；美元指数下跌0.3%。特朗普总统宣布暂停“解放日”互惠关税90天。 未进行报复的国家。DXY下跌0.1% 美国再次提高对中国进口的关税，达到145%。 中国宣布对美进口商品加征50%关税；美元兑人民币汇率下跌0.3%。欧盟确认对美国的钢铁和铝关税进行220亿欧元的报复。 欧盟暂停报复措施90天；欧元对美元上涨1.6%。 美国CPI数据表现疲软，录得-0.1%（预期值为0.1%）；美元指数（DXY）下跌2.0% 英国月度国内生产总值（GDP）增长0.5%，强于预期的0.1%；英镑对美元汇率上涨1.0%。中国对美进口商品加征125%关税 日本首席贸易谈判代表赤泽良典访问美国进行贸易谈判与美国政府的相关政策。美元/日元下跌0.3% BoC选择将政策利率维持在2.75%；USD-CAD下跌0.7%。ECB将利率下调25个基点至2.25%；欧元对美元下跌0.2%。 汇丰全球研究播客 聆听我们的见解 了解更多 特朗普总统谈论取代杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席；DXY下跌1.0% 特朗普总统表示，他“没有意图”取代鲍威尔担任美联储主席；DXY上涨0.7%。 特朗普总统暗示可能对华关税冲突进行降级。 马克·卡尼的工党赢得加拿大大选；美元兑加元下跌0.1%。 免责声明与披露 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资格认证一并阅读，并需结合其组成部分——免责声明。 报告发行方：汇丰银行PLC查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 我们承认得到的协助SujanBoddu, 汇丰银行plc，在本报告的编制中。 总结：贸易战——关税的回归 DXY在4月份下跌，受美国政策不确定性和美国经济衰退担忧拖累。月初的价格走势主要受“解放日”事件及其后续影响主导。期间，美国对所有国家实施10%的全面关税，并对特定国家施加关税。其中最显著的是对欧盟征收20%的关税，以及对中国已存在的20%关税额外征收34%。这些相互关税持续时间不长，因为4月9日，特朗普总统宣布将对未采取报复行动的所有国家暂停关税。然而对中国而言并非如此，“解放日”启动了两国之间的贸易战。到4月12日，中国对美国征收了125%的关税，而美国对中国征收了145%的关税。该月后半月受政策不确定性的影响较小 ，但仍受地缘政治事件影响，包括特朗普于4月21日的评论，其中暗示可能取代杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席。这些说法次日即被推翻，特朗普总统表示他没有“打算”真的解雇鲍威尔。 EUR-USD在4月份上涨了5.0%。这主要是由于投资者涌向欧元作为美元的替代品。该货币对在“解放日”及其后续事件后上涨，在4月2日至9日期间上涨了3.3%。在接下来的几天里，EUR-USD继续攀升。4月17日，欧洲央行将利率下调25个基点至2.25%，并指出美国政策不确定性是主要驱动因素。到月底，EUR-USD的涨势逐渐减弱，受到一些不佳的国内数据发布和美元略强的压力。 GBP-USD于4月累计上涨3.4%。该月前半段，GBP-USD出现大幅上扬，主要受美元疲软驱动。4月后半段则更多受英国国内发展推动。这包括4月16日公布的通胀数据低于预期，其中综合CPI年率为2.6%（预期为2.7%），以及4月25日公布的强劲零售销售数据。然而，并非所有国内数据均呈积极态势，因4月23日公布的初步采购经理人指数（PMI）数据不佳。值得注意的是，服务业PMI报收48.9（预期为51.5）。 其他地区：瑞士法✃——持续跑赢 瑞士法✃（CHF）在4月份继续跑赢其G10外汇同行，美元瑞士法✃（USD-CHF）在月末下跌了7.6%。此次上涨主要由投资者增加的“避风港”需求推动。在国内方面，瑞士经济继续受关税影响而面临挑战。通胀率在4月份环比录得0.0%（预期值为0.1%），关税带来的国内压力成为瑞士国家银行（SNB）行长马丁·施莱格尔（MartinSchlegel）4月25日讲话的核心关注点。 4月G10外汇表现 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% NOKAUD 来源：汇丰银行，彭博社 与美元相比的百分比变化 GBPSEKCADNZDEURJPYCHF 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 美：对美联储忍无可忍DXY在一个月的混乱地缘政治事件后跌破100点，这些事件主要围绕美国贸易政策的不确定性 。总体而言，该指数在4月份收跌5.1%。 4月3日，在“解放日”前一天美国宣布实施报复性关税后，美元指数（DXY）下跌了1.7%。此举导致美国对所有国家实施10%的普遍关税，并对特定国家实施定向关税，其中最显著的是对欧盟加征20%的关税，以及对中国现有20%的关税额外加征34%。作为回应，中国宣布对美加征34%的报复性关税。在特朗普总统表示，如果某个国家能提供“非凡”的东西，建议的关税可能会降低（彭博社，4月3日），以及（程度远低于）强劲的非农就业数据（实际值为228k，预期为140k）之后，美元指数得以部分收窄损失。尽管美国国债和股票出现大规模抛售，但随后几天的外汇价格走势仍然相对平淡。 4月9日，“解放日”关税计划生效。中国也宣布对前一天美国50%的关税涨幅进行反制，加征50%的关税。欧盟投票决定对价值220亿欧元美国商品征收关税。当晚稍晚些时候，特朗普总统宣布将暂停“解放日”宣布的对等关税，为期90天，以允许进行贸易谈判。然而这对中国来说并非如此 ，关税被提高至145%。第二天波动性很强，美元指数（DXY）下跌2.0%，而美国收益率因债券抛售持续走高。随后，欧盟选择暂停其报复性措施。相比之下，中国决定加倍施压，对美商品征收125%的关税。在非贸易政策相关的方面，4月10日的美国CPI数据公布低于预期，为月率-0.1 %（预期为0.1%），尽管市场对此基本无视。 在4月11日至16日期间，美元指数（DXY）下跌了1.5%，对美国经济和证券的信心持续减弱。4月16日，美联储主席鲍威尔表示，美联储将继续“保持长期通胀预期稳定”。美元指数在他讲话后趋于稳定，但这一缓解效果短暂。4月21日，美元指数继续下跌，当日跌幅为1.0%。这反映出特朗普总统表示他希望替换美联储主席鲍威尔的说法。当晚，特朗普进一步强调（在他看来）“通胀实际上几乎为零”，以及“除非美联储主席鲍威尔现在降息，否则经济将放缓”（彭博社，4月21日）。随后几天，美元指数的这些损失在特朗普确认他无意真正解雇主席鲍威尔后逆转（CNBC ，4月22日）。特朗普对可能缓和与中国关税冲突的暗示也帮助了美元（彭博社，4月25日）。 EUR-USD 对所有国家征收的普遍关税，以及astargetedtariffsonspecificcountries. 变化：+2.3% 21四月：特朗普总统暗示可能取代杰罗姆 鲍威尔作为美联储主席。日变化：+1.0% 9-10April:PresidentTrumpannounces90daypauseon 22四月：特朗普总统声明他“没有打算” 接替鲍威尔担任美联储主席日变动：-0.7% “解放日”互惠关税 对于未采取报复行动的国家 变化：+2.4% 2-3四月：特朗普总统宣布“解放日”关税 whichsawtheUSimposinga10% 1.160 EUR-USD 1.160 1.1401.140 1.1201.120 1.100 1.080 1.100 1.080 1.0601.060 Mar-31Apr-03Apr-06Apr-09Apr-12Apr-15Apr-18Apr-21Apr-24Apr-27Apr-30 来源：汇丰银行，彭博社 欧元区：欧元是新的美元？ 欧元/美元在4月份实现了大幅增长，在投资者因对美元失去信心而涌向欧元的情况下，该货币对在本月结束时上涨了5.0%。相比之下，欧元/英镑仅小幅上涨了1.8%。 欧元/美元在4月3日“解放日”的动荡后上涨了1.7%，尽管欧元区遭受了20%的报复性关税，美元疲软推动了欧元上涨。为此，欧元区贸易部长计划于4月7日召开会议讨论他们的回应和可能的反制措施。在接下来的几天里，欧元/美元回吐了部分涨幅，在4月5日至7日期间下降了1.0%，部分原因是国内数据发布疲软。4月7日德国工业生产环比下降1.3%（预期为-1.0%），Sentix调查从3月的-2.9降至4月的-19.5（共识预期为-9.0）。 4月9日，欧盟成员国同意对价值220亿美元的美国商品征收关税，以报复美国对钢铁和铝产品的关税，同时就针对“解放日”关税的反制措施进行讨论。然而，当晚稍晚些时候，美国宣布将对未进行反制的国家暂停所有针对国家的“解放日”关税。当天欧元兑美元上涨了0.8%，次日进一步上涨1.6%，欧盟也宣布将暂停所有针对美国的反制关税。 EUR持续在接下来的几天里对美元上涨，因为投资者继续失去对美元避险吸引力的信心。然而 ，国内数据发布继续凸显欧元区的艰难前景，以及当前的EUR强劲程度主要归因于其作为美元替代品。这包括德国主要经济研究机构于4月10日将2025年GDP年增长率预测下调至0.1%（此前为0.8%），以及德国ZEW预期指数于4月15日从3月的51.6暴跌至-14.0（预期为+10.0）。 4月17日，欧洲央行将利率下调25个基点至2.25%。会议结束后，欧洲央行主席克里斯蒂娜·拉加德承认贸易政策不确定性带来的影响，并指出“全球贸易紧张局势的显著升级及相关不确定性可能会降低欧元区的增长”。当日欧元对美元下跌0.2%，欧元对英镑下跌0.4%。4月21日，特朗 普总统对美联储政策的批评推动欧元对美元一度突破1.15，尽管这些涨幅很快被抹去。 4月23日公布的欧元区初步采购经理人指数（PMI）数据显示，尽管指数已进入收缩区域，但仍显现出韧性。4月份欧元区综合PMI降至50.1（预期为50.2，前值为50.9），而制造业PMI小幅上升至48.7（预期为47.4，前值为48.6）。欧元/美元当日收跌0.8%，但这主要归因于美元走强。4月30日公布的德国和法国通胀数据均高于预期，德国居民消费价格指数（CPI）环比上升0.4%（预期为0.3%），法国CPI上升0.5%（预期为0.4%）。 EUR-GBP 同意征收关税EUR22Bn 二月印刷远 日变动：-0.4% 对美商品的价值以报复 强于预