一季度业绩显著改善，新品推广取得积极进展

公司研究/公司快报 2025年5月9日 华恒生物（688639.SH）增持-A(下调) 一季度业绩显著改善，新品推广取得积极进展 食品及饲料添加剂 公司近一年市场表现 事件描述 公司公布2024年年报及2025年一季度数据。2024年公司实现营收21.78亿元，同比增长12.37%，实现归母净利润1.90亿元，同比下降57.80%。第四季度公司实现营收6.39亿元，同比增长11.29%，环比增长22.21%。实现归母净利润0.20亿元，同比下降84.80%，环比下降2.78%。2024年全年毛利率为24.92%，同比下降15.60pct；净利率为8.47%，同比下降14.57pct。 2024年第四季度毛利率为17.20%，同比下降21.47pct，环比下降4.20pct； 市场数据：2025年5月8日 收盘价（元）： 28.86 年内最高/最低（元）： 126.89/25.60 流通A股/总股本（亿）： 2.49/2.50 流通A股市值（亿）： 72.00 总市值（亿）： 72.07 基础数据：2025年3月31日 基本每股收益(元)： 0.20 摊薄每股收益(元)： 0.20 每股净资产(元)： 10.44 净资产收益率(%)： 1.88 净利率为2.59%，同比下降19.57pct，环比下降1.24pct。2025年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比增长37.20%，环比增长7.54%。实现归母净利润0.51亿元，同比下降40.98%，环比增长160.36%。毛利率为24.31%，同比下降9.27pct，环比增长7.11pct；净利率为7.15%，同比下降10pct，环比上升4.56pct。 事件点评 市场竞争加剧，缬氨酸等主要产品价格下跌影响业绩。2024年公司多个项目按计划推进，核心产品产销量延续增长态势，受市场竞争加剧影响，公司缬氨酸产品价格较去年同期下降，利润承压。 新品推广取得积极进展。公司基于生物制造全产业链能力，在新产品布局方面持续加大投入，1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破，有望开拓新市场空间；由公司牵头的“生物基聚酯纺织产 资料来源：最闻 分析师：冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002电话：0351-8686985 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com 业联盟”在安徽合肥正式成立，能够加速原材料国产替代和核心材料产业破局；与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，推动1,3-丙二醇—PTT纤维产业快速发展；与巴斯夫农业解决方案业务部签署战略合作协议，有望在植物营养这一重要市场共同发力深化合作为全球种植者带来可持续的增值收益。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收25.36/29.05/32.85亿元，同比增长16.4%/14.6%/13.1%；实现归母净利润2.66/3.97/5.06亿元，同比增长40.2%/49.3%/27.6%，对应EPS分别为1.06/1.59/2.03元，PE为26.0/17.4/13.6 倍，考虑到缬氨酸等小品种氨基酸市场供需情况有所承压，给予公司“增持 -A”评级。风险提示 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品销售不及预期风险；下游需求增长不及预期风险；境外销售风险。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,938 2,178 2,536 2,905 3,285 YoY(%) 36.6 12.4 16.4 14.6 13.1 净利润(百万元) 449 190 266 397 506 YoY(%) 40.3 -57.8 40.2 49.3 27.6 毛利率(%) 40.5 24.9 28.1 31.1 32.7 EPS(摊薄/元) 1.80 0.76 1.06 1.59 2.03 ROE(%) 24.5 7.2 9.3 12.5 14.1 P/E(倍) 15.4 36.4 26.0 17.4 13.6 P/B(倍) 3.8 2.7 2.4 2.2 1.9 净利率(%) 23.2 8.7 10.5 13.7 15.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1050 1352 1314 1366 1499 营业收入 1938 2178 2536 2905 3285 现金 353 423 413 244 390 营业成本 1153 1635 1824 2002 2211 应收票据及应收账款 304 340 410 449 522 营业税金及附加 11 14 16 18 21 预付账款 29 27 38 36 48 营业费用 50 64 58 72 84 存货 226 407 299 476 381 管理费用 122 158 184 211 238 其他流动资产 137 155 154 160 158 研发费用 109 124 142 163 185 非流动资产 2920 3638 3887 4114 4347 财务费用 3 23 25 12 -6 长期投资 0 7 14 21 28 资产减值损失 -3 -2 -2 -3 -3 固定资产 1092 1607 2041 2390 2690 公允价值变动收益 -0 0 0 -0 -0 无形资产 86 138 152 169 189 投资净收益 3 1 4 4 3 其他非流动资产 1742 1886 1680 1534 1440 营业利润 511 199 289 428 551 资产总计 3970 4989 5201 5480 5846 营业外收入 2 3 5 4 3 流动负债 1676 1604 1670 1769 1836 营业外支出 6 1 4 4 4 短期借款 915 682 682 805 682 利润总额 506 201 290 428 551 应付票据及应付账款 589 564 722 690 870 所得税 60 17 28 39 54 其他流动负债 172 358 266 275 284 税后利润 447 185 261 388 497 非流动负债 468 827 711 593 474 少数股东损益 -2 -5 -4 -8 -9 长期借款 305 638 521 403 285 归属母公司净利润 449 190 266 397 506 其他非流动负债 163 190 190 190 190 EBITDA 670 412 487 670 831 负债合计 2145 2431 2381 2362 2310 少数股东权益 -1 -6 -11 -19 -28 主要财务比率 股本 158 250 250 250 250 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 603 1209 1209 1209 1209 成长能力 留存收益 1110 1158 1377 1719 2181 营业收入(%) 36.6 12.4 16.4 14.6 13.1 归属母公司股东权益 1827 2565 2830 3136 3564 营业利润(%) 49.4 -61.0 44.9 48.1 28.8 负债和股东权益 3970 4989 5201 5480 5846 归属于母公司净利润(%) 40.3 -57.8 40.2 49.3 27.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.5 24.9 28.1 31.1 32.7 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率(%) 23.2 8.7 10.5 13.7 15.4 经营活动现金流 301 200 621 342 918 ROE(%) 24.5 7.2 9.3 12.5 14.1 净利润 447 185 261 388 497 ROIC(%) 15.9 5.9 7.2 9.5 11.3 折旧摊销 99 140 149 192 233 偿债能力 财务费用 3 23 25 12 -6 资产负债率(%) 54.0 48.7 45.8 43.1 39.5 投资损失 -3 -1 -4 -4 -3 流动比率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 营运资金变动 -281 -154 190 -247 198 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.4 0.5 其他经营现金流 37 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1127 -930 -394 -416 -463 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 1025 781 -237 -218 -187 应收账款周转率 6.2 6.8 6.8 6.8 6.8 应付账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.80 0.76 1.06 1.59 2.03 P/E 15.4 36.4 26.0 17.4 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 0.80 2.49 1.37 3.68 P/B 3.8 2.7 2.4 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 7.32 10.27 11.33 12.56 14.27 EV/EBITDA 11.8 19.7 16.2 12.0 9.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报