一季度净利润同比增长26%，低空经济打开成长空间

优于大市yangshan@guosen.com.cn优于大市(维持)33.69元8619/5942百万元44.36/11.64元506.84百万元 公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002证券分析师：曹翰民0755-81981873caohanmin@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025E2026E2027E3,0263,8044,52124.5%25.7%18.8%11919424667.6%63.1%26.8%0.470.760.963.6%5.7%6.2%5.6%8.6%10.1%72.444.435.054.334.329.54.043.813.54注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券分析师：杨钐0755-81982771S0980523110001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22025Q1英搏尔实现净利润1069万元，同比增长26%。公司2024年实现营业收入24.3亿元，同比增长23.8%，归母净利润7100.2万元，同比减少13.8%。拆单季度看，2024Q4，公司实现营收8.2亿元，同比增长17.1%，环比增长40.9%，实现归母净利润1986.6万元，同比减少49.4%，环比增长21.0%。2025Q1，公司实现营收5.5亿元，同比增长15.2%，环比减少33.6%，实现归母净利润1069.0万元，同比增长26.3%，环比减少46.2%。公司2024年收入增长的主要原因为：公司聚焦大客户战略，组建以研发、销售、交付为主体的“铁三角团队”，深入客户现场，协同作战，及时有效地对接客户需求，快速响应项目进度，确保产品顺利交付，同时受益于公司定点车型销售增长，公司营业收入创年度营业收入新高。分产品看，2024年，公司电源总成收入12.3亿元，同比增长96.7%，毛利率15.4%，同比-0.6pct，电驱总成收入6.1亿元，同比增长5.3%，毛利率3.4%，同比+1.4pct，电机控制器收入4.7亿元，同比减少25.5%，毛利率25.3%，同比+0.6pct，DC-DC转换器收入0.13亿元，同比减少31.6%，车载充电机收入0.14亿元，同比增长22.7%，电机收入0.10亿元，同比减少30.9%。从产品销量来看，公司构建了驱动系统和电源系统货架式产品矩阵，2024年，公司电源总成（含六合一产品中的电源总成）出货90.28万台，同比增长85.08%；电控及驱动总成出货69.72万台，同比下降18.17%。分行业看，2024年，公司新能源汽车领域（含商用车）收入20.7亿元，同比增长30.2%，微型车领域收入1.2亿元，同比减少24.28%，特种车领域收入1.9亿元，同比增长16.11%。英搏尔营业收入及同比增速图2：英搏尔单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2025Q1毛利率同比提升0.1pct，净利率同比提升0.2pct。2024年，公司毛利率14.9%，同比-6.5pct，净利率2.9%，同比-1.3pct。拆分季度看，2024Q4公司毛利率11.9%，同比-6.5pct，环比-8.6pct，净利率2.4%，同比-3.2pct，环比-0.4pct。2025Q1，公司毛利率15.0%，同比+0.1pct，环比+3.1pct，净利率2.0%，同比图6：英搏尔单季度毛利率和净利率资 料来 源： 公 司公 告、Wind、 国信 证券 经 济研 究所 整 理（注 ：2023Q4/2024Q4/2025Q1毛利率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。）费用稳中有降，2025Q1公司四费率同比-2.4pct。2024年，公司四费率为13.08%，同 比+0.65pct， 其 中销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为1.54%/3.63%/7.88%/0.02%，同比分别变动+0.22/+0.26/+0.46/-0.30pct。分季度看，2024Q4公司四费率为6.83%，同比-1.95pct，环比-11.39pct，其中销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为-1.45%/3.00%/5.73%/-0.45%， 同 比分 别变 动-1.38/-0.14/+0.16/-0.59pct， 环 比 变 动-6.33/-1.22/-3.27/-0.58pct。公司2024年销售和管理费用率增长主要系期确认股权激励费用增加所致，研发费用率增长主要系研发人员增加相应职工薪酬增加及本期确认股权激励费用增加所致。2025Q1公司四费率为15.73%，同比-2.41pct，环比+8.90pct，其中销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.83%/3.69%/9.66%/0.55%， 同 比分 别变 动-0.30/-0.48/-0.95/-0.68pct，环比变动+3.28/+0.69/+3.94/+1.00pct。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理+0.2pct，环比-0.5pct。图5：英搏尔毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（注：2023、2024年毛利率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。） 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（注：2023、2024年销售费用率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。）英搏尔主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器等新能源汽车动力域核心零部件。图9：英搏尔主要产品矩阵资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表1：英搏尔主营产品结构及功能主营产品2024年收入占比产品功能介绍电机控制器19.14%电机控制器是通过集成电路的主动工作来控制电机按照设定的方向、速度、角度、响应时间进行工作。在电动车辆中，电机控制器的功能是根据档位、油门、刹车等指令，将动力电池所存储的电能转化为驱动电机所需的电能，来控制电动车辆的启动运行、进退速度、爬坡力度等行驶状态，或者帮助电动车辆刹车，将部分刹车能量存储到动力电池中。DC-DC转换器0.53%DC-DC转换器的功能是将电动车辆的动力电池组的电压转换为12V或24V，为仪表、车灯、雨刮等电器提供电能。 4资 料来 源： 公 司公 告、Wind、 国信 证券 经 济研 究所 整 理（注 ：2023Q4/2024Q4/2025Q1销售费用率数据为根据会计准则调整后的可比口径数据。）产品图示 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5英搏尔深耕新能源领域动力系统二十年，是国内少数同时具备新能源领域电驱系统和电源系统自主研发、生产能力的领军企业，拥有成熟的动力系统解决方案以及丰富的产品类型。创新的“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、高性价比等显著优势。1）新能源乘用车领域，公司已达成与广汽、吉利、上汽通用五菱、东风、长安、长城、奇瑞、小鹏等车企的长期合作。2）新能源商用车领域，公司与吉利远程、北汽福田、上汽大通、东风小康、奇瑞等车企建立稳定合作。3）非道路车辆领域，公司已构建与徐工、中联、三一、柳工、临工、杭叉等国内客户和韩国现代、韩国斗山、凯傲等国际客户的合作。4）低空经济领域，公司发挥产品技术特点，2024年实现了重大突破，与亿航智能签署战略合作协议和技术开发协议。目前公司已达成与亿航智能、亿维特、高域等低空经济领域头部客户的合作。公司始终聚焦客户需求，以高质量的产品力，持续为客户创造价值，致力于成为国际一流的新能源动力域整体解决方案提供者。公司拥有珠海和山东两大生产基地，具备年产百万台套产品的生产能力，在珠海和上海设有研发中心，同时在北京、深圳设有研发部。其先进的智能制造能力、专业的研发团队、完整高效的供应链体系，构建了公司核心竞争力。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图11：英搏尔“集成芯”技术资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司拥有电源系统、驱动系统、电机、电控等动力系统产品，具有功率密度高、体积小、重量轻、成本优势明显等特征，产品在乘用车、商用车和非道路车辆领域均有成熟产品应用，广受客户认可；同时在eVTOL、电动船等领域均取得突破，获得了客户认可。公司主要产品所在细分领域的行业地位如下：新能源乘用车领域公司在新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。经过多年的技术引进、吸收和自主研发，2024 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7年度，英搏尔正式推出了6.6kW全国产器件车载电源二合一产品和全国产化20-50kW乘用车控制器，采用全国产化、全车规化器件，功能安全、信息安全，遵循AUTOSAR软件开发架构，构建安全可靠、自主掌控的产业链体系，以有效抵御“卡脖子风险”及关税冲突，为客户保供筑起坚固后盾。这标志着英搏尔在新能源汽车动力域自主创新和国产化领域迈出了关键一步，成为国内首批拥有全国产化车载电源产品、全国产化乘用车电机控制器产品以及完整的国产化供应链体系的企业。1）电源总成产品新能源乘用车电源总成集成车载充电机（OBC）、高压配电盒（PDU）、DC-DC转换器等部件。2024年，公司电源总成产品的配套车型进一步增加。公司已推出基于800V高压架构的高功率密度第三代电源总成产品，其在体积、效率、电磁兼容、功率密度、成本等方面均具有较强的竞争优势，并实现智能制造，为进一步拓展市场份额奠定了基础。2）驱动总成产品新能源乘用车驱动总成集成电机、电控、减速箱等三大部件。随着技术不断创新，为了获得更快捷的充电体验和更高的续航里程，800V系统高压架构成为行业发展趋势，扁线电机、应用第三代半导体SiC器件的电机控制器等成为驱动系统产品的主流方向。公司依托“集成芯”技术方案，在满足小型化、轻量化、高性价比等产品要求的同时，提升了功率密度，提高了产品使用寿命，增强了公司产品竞争力。公司“集成芯”驱动系统产品荣获中国汽车工业协会“中国汽车供应链优秀创新成果”奖、“动力总成电气化”金辑奖。英搏尔“集成芯”油冷电驱动总成、第三代电源总成资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理3）六合一动力系统新能源乘用车六合一动力系统集成了驱动总成和电源总成，包含电机、电控、减速箱、车载充电机OBC、高压配电盒PDU、DC-DC转换器等六大部件。六合一动力系统需要企业具有完善的部件研发设计能力和系统集成能力，并能够很好的解决如散热、EMC（电磁兼容性）、NVH（噪声、振动与声振粗糙度）、可靠性等问 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8题，进而在产品体积、重量、功率密度和成本方面得到优化提升，使汽车前舱布置简便紧凑，以释放更多车内驾乘空间，提升了用户舒适性。公司是国内少数在多级别车型市场，率先量产的多合一动力系统供应商，凭借六合一动力系统产品多项创新技术和国内领先的量产交付能力，获得产业媒体NE时代颁发的国内多合一电驱动领先企业奖项。2024年度，新能源车企均采用多合一驱动集成方案，成为体现其集成化技术能力、降低成本的重要手段。公司精准把握驱动系统多合一集成化发展机遇，持续加大研发、设备、管理等方面投入，扩大生产基地，构建了智能化、数字化、网联化的生产交付配套能力。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理4）电机控制器在混合动力汽车领域，公司依托在电机控制器产品领域的创新技术，成功配套上汽通用五菱混动车型。此外，公司与上汽