一季度扣非归母净利润同比增长26%，巩固行业龙头地位
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日买入艾德生物（300685.SZ）一季度扣非归母净利润同比增长26%，巩固行业龙头地位核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.54元总市值/流通市值8187/8085百万元52周最高价/最低价26.90/14.60元近3个月日均成交额97.95百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《艾德生物（300685.SZ）-单四季度收入同比增长38%，坚持以院内市场为主赛道》——2024-04-22《艾德生物（300685.SZ）——2023年业绩快报点评：单四季度归母净利润同比增长108%，逆势增长彰显龙头地位》——2024-03-05《艾德生物（300685.SZ）-单三季度收入同比增长20%，持续加大研发投入》——2023-10-26《艾德生物（300685.SZ）—2023年半年报点评：业绩强势复苏，海外市场高速增长》——2023-08-062024年一季度营收同比增长19.5%，扣除股权激励费用和非经常性损益的归母净利润表现亮眼。2024年一季度2.33亿（+19.53%），归母净利润0.64亿（+12.01%），扣非归母净利润0.57亿（+26.44%）。一季度计提股权激励摊销费用842万，剔除股权激励费用的影响（不考虑所得税影响），归母净利润同比增长26.7%，扣非归母净利润同比增长45.1%。公司持续推进产品注册获证和医院合规准入，在国内医疗行业新形势下不断巩固行业龙头地位，是肿瘤基因检测领域中为数不多能够持续稳健增长的盈利企业。公司储备丰富的创新研发管线，稳步扩张国际业务。国内方面，公司的PCR-11基因、IDH、Her2/ER/PR等产品处于NMPA审批中，HRD产品在申请创新医疗器械。公司积极培育的免疫组化产品线聚焦在肿瘤ADC药物的CDx（如c-Met、HER2、Claudin18.2等），同时涵盖常见肿瘤常规的免疫组化靶标，并有自动化染色仪及自产二抗试剂和配套周边试剂。公司PD-L1产品已完成100余家医院的预实验及准入工作，为后续在免疫组化市场的开拓奠定良好基础。海外方面，公司在新加坡、中国香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、“一带一路”沿线等重点海外市场组建本地化团队，夯实东亚和欧洲市场的营销体系，逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等市场拓展。肺癌、肠癌、妇瘤、内分泌肿瘤及泛癌种等多管线产品新获欧盟、泰国、印度尼西亚、哥伦比亚等国家/地区的准入。毛利率稳中有升，管理和研发费用率受股权激励摊销影响。2024年一季度毛利率为84.46%（+0.59pp）；销售费用率28.05%（+0.38pp）；管理费用率8.66%（+1.06pp），研发费用率20.73%（+1.78pp），财务费用率-1.40%。管理和研发费用率主要受股权激励摊销影响，财务费用变动主要是定期存单的利息收入增加；扣非后净利率24.43%（+1.33pp）。经营现金流量净额为0.81亿（+19.27%），与归母净利润的比值达126%，现金流情况良好。投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.26/4.05/4.95亿，同比增长24.8%/24.1%/22.3%，当前股价对应PE25/20/17倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8421,0441,2971,5811,908(+/-%)-8.2%23.9%24.3%21.8%20.7%净利润(百万元)264261326405495(+/-%)10.1%-0.9%24.8%24.1%22.3%每股收益（元）0.660.660.821.021.24EBITMargin17.8%26.3%26.4%27.6%28.4%净资产收益率（ROE）17.6%15.4%16.7%17.8%18.5%市盈率（PE）31.031.325.120.216.5EV/EBITDA42.125.823.218.515.1市净率（PB）5.454.814.183.593.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：艾德生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：艾德生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：艾德生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：艾德生物单季扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：艾德生物毛利率、净利率和ROE变化情况图6：艾德生物四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：艾德生物经营性现金流情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价2024/5/15总市值亿元EPSPEROE（扣除）PEG23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）300685艾德生物20.54820.660.821.021.2431.125.120.216.515%0.9300676华大基因40.931690.230.360.500.90180.6114.281.545.41%1.4688217睿昂基因24.86140.140.210.250.30177.6115.799.281.70%5.2资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除艾德生物外，其余均为Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物49555377110221300营业收入8421044129715811908应收款项465538622736889营业成本148167195234280存货净额3329394654营业税金及附加45679其他流动资产2221263238销售费用304329406490586流动资产合计12851620193823162760管理费用626597108124固定资产203189214232237研发费用175203253308370无形资产及其他4749484746财务费用(30)(26)(26)(22)(19)投资性房地产5745454545投资收益(5)(10)(10)(10)(10)长期股权投资5932221611资产减值及公允价值变动722(1)01资产总计16511935226626573098其他收入(69)(213)(231)(286)(348)短期借款及交易性金融负债510555营业利润288301377468571应付款项2118293850营业外净收支(2)(6)(6)(8)(8)其他流动负债65146217284330利润总额286295371460563流动负债合计92174252328385所得税费用2233455568长期借款及应付债券4744423732少数股东损益10000其他长期负债1313121110归属于母公司净利润264261326405495长期负债合计5957544843现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计151232306376428净利润264261326405495少数股东权益00000资产减值准备(2)10211股东权益15001703196022812671折旧摊销4853242729负债和股东权益总计16511935226626573098公允价值变动损失(7)(22)10(1)财务费用(30)(26)(26)(22)(19)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(114)31(15)(51)(109)每股收益0.660.660.821.021.24其它2(10)(2)(1)(1)每股红利0.130.140.180.210.26经营活动现金流191323336381414每股净资产3.774.274.925.726.70资本开支0(63)(51)(46)(32)ROIC15%22%25%30%35%其它投资现金流45(209)000ROE18%15%17%18%19%投资活动现金流54(245)(41)(40)(27)毛利率82%84%85%85%85%权益性融资2552000EBITMargin18%26%26%28%28%负债净变化47(2)(2)(5)(5)EBITDAMargin23%31%28%29%30%支付股利、利息(51)(56)(70)(84)(105)收入增长-8%24%24%22%21%其它融资现金流(168)46(5)00净利润增长率10%-1%25%24%22%融资活动现金流(153)(19)(77)(89)(110)资产负债率9%12%14%14%14%现金净变动9258218251277息率0.6%0.7%0.9%1.0%1.3%货币资金的期初余额4034955537711022P/E31.031.325.120.216.5货币资金的期末余额49555377110221300P/B5.54.84.23.63.1企业自由现金流72263259313364EV/EBITDA42.125.823.218.515.1权益自由现金流(49)307264326382资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询
