一季度扣非归母净利润同比增长65%，动态新品持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月27日买入奕瑞科技（688301.SH）一季度扣非归母净利润同比增长65%，动态新品持续放量核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双联系人：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价301.00元总市值/流通市值21973/12040百万元52周最高价/最低价565.55/235.50元近3个月日均成交额142.74百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奕瑞科技（688301.SH）-业绩高增长，多产品线全面开花》——2022-03-19《奕瑞科技-688301-2021年度业绩预告点评：业绩高增长，动态新品顺利推进》——2022-01-20《奕瑞科技-688301-重大事件快评：发布可转债预案，布局高端动态新品产能和新技术》——2022-01-17《奕瑞科技-688301-2021年三季报点评：业绩超预期，拓品类逻辑持续兑现》——2021-10-25《奕瑞科技-688301-2021年中报点评：业绩超预期，齿科/工业新产品放量可期》——2021-08-062022年一季度营业收入同比增长46.27%，归母净利润同比增长35.47%。公司2022年一季度实现营收3.27亿元，同比增长46.27%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.47%，加回股份支付费用后归母净利润为1.15亿元，同比+54.49%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+65.10%，加回股份支付费用后扣非归母净利润为1.26亿元，同比+86.05%。收入利润实现高增长，主要系普放医疗和口内等静态系列产品稳健增长，且动态系列持续放量，齿科、工业及医疗动态新产品均实现高速增长。一季度毛利率再创新高，股份支付费用和公允价值变动损益拖累利润增速。公司盈利能力在2021年较高水平之上进一步提升，2022年一季度毛利率/净利率/扣非净利率分别为57.28%/30.99%/34.17%，同比变动+6.62/-2.93/+3.90个pct，主要系毛利率较高的动态产品收入占比进一步提升，且公司多项降本提速增效及工艺优化措施持续推进，有效消化掉部分外部供应链压力，彰显较强的成本管控能力。此外，股份支付费用和公允价值变动损益均对利润增速造成一定拖累。费用端基本稳定，一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.16%/6.05%/16.05%/-0.25%，同比变动-0.81/+1.23/+5.34/+4.19个pct，研发费用率较高，主要系研发人员扩张且受到股份支付费用影响。一季度公司确认非经常性损益-0.11亿元，其中由于参与珠海冠宇战略配售（2021年10月15日在科创板上市，限售期36个月）对应确认公允价值变动损益-0.36亿元。一季度公司经营性现金流净额0.34亿元，同比降低50.00%，主要系加大采购原材料所致。拓品类逻辑持续兑现，成长性强，看好长期发展空间。公司卡位上游核心零部件环节，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，齿科和工业新产品实现了高速增长，拓品类逻辑持续兑现。此外，高端兽用、C型臂、乳腺、放疗、胃肠、DSA探测器等高端新品储备丰富，长期增长动力充足。公司研发实力强、产品性能及性价比优势突出、覆盖全球头部客户资源，中期拓品类逻辑清晰、长期解决方案前景广阔，看好长期成长潜力。风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。投资建议：维持“买入”评级。公司是国内数字化X射线探测器龙头，受益行业国产替代大趋势，我们看好公司长期成长潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.01/7.95/10.43亿元，对应EPS为8.29/10.96/14.37元，对应PE为36/28/21倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7841,1871,6022,0912,694(+/-%)43.6%51.4%34.9%30.5%28.8%净利润(百万元)2224846017951043(+/-%)130.5%117.8%24.2%32.2%31.2%每股收益（元）3.066.678.2910.9614.37EBITMargin29.6%32.9%35.5%38.3%40.2%净资产收益率（ROE）8.4%15.9%16.7%18.4%19.8%市盈率（PE）98.345.136.327.520.9EV/EBITDA86.352.838.026.819.9市净率（PB）8.297.156.065.044.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：奕瑞科技2022年一季度营业收入同比增长46.27%图2：奕瑞科技2022年一季度归母净利润同比增长35.47%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：奕瑞科技毛利率持续提升图4：奕瑞科技期间费用率短期略有提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：奕瑞科技研发费用维持高位图6：奕瑞科技ROE回升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20220426EPSPE20212022E2023E20212022E2023E奥普特买入107.61130.473.674.826.2335.5527.0720.94绿的谐波买入88.1173.171.572.293.1646.6131.9523.16柏楚电子买入248.35238.805.487.7010.2043.5831.0123.41平均值41.9130.0122.50奕瑞科技买入218.37301.006.678.2910.9645.1136.3227.46资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物13331425162220342742营业收入7841187160220912694应收款项185369525496565营业成本3785317149161157存货净额173330435519597营业税金及附加25579其他流动资产318783115162销售费用3758646781流动资产合计27263047350239994902管理费用3956738095固定资产125228401754958研发费用96146178220269无形资产及其他1120202020财务费用5(17)(12)(15)(21)投资性房地产33243243243243投资收益433423642长期股权投资10000资产减值及公允价值变动581101010资产总计28953537416650156124其他收入1629383030短期借款及交易性金融负债7461676765营业利润2525506718931185应付款项75135191222292营业外净收支310252219其他流动负债86181172240313利润总额2545606969161204流动负债合计235376431529671所得税费用317594120161长期借款及应付债券00000少数股东损益11111其他长期负债2684107130165归属于母公司净利润2224846017951043长期负债合计2684107130165现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计262461538660836净利润2224846017951043少数股东权益024252627资产减值准备00000股东权益26343052360243305261折旧摊销2432203958负债和股东权益总计28953537416650156124公允价值变动损失(5)(81)(10)(10)(10)财务费用5(17)(12)(15)(21)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(34)(396)(187)35(16)每股收益3.066.678.2910.9614.37其它10111每股红利0.051.020.700.931.55经营活动现金流208404258601076每股净资产36.3042.0749.6659.6972.51资本开支0(215)(184)(381)(253)ROIC26%23%32%49%59%其它投资现金流(1005)169000ROE8%16%17%18%20%投资活动现金流(1005)(45)(184)(381)(253)毛利率52%55%55%56%57%权益性融资(12)1000EBITMargin30%33%35%38%40%负债净变化00000EBITDAMargin33%36%37%40%42%支付股利、利息(4)(74)(51)(67)(112)收入增长44%51%35%31%29%其它融资现金流201324670(2)净利润增长率131%118%24%32%31%融资活动现金流199498(44)(67)(114)资产负债率9%14%14%14%14%现金净变动119792197411709息率0.0%0.3%0.2%0.3%0.5%货币资金的期初余额1361333142516222034P/E98.345.136.327.520.9货币资金的期末余额13331425162220342742P/B8.37.26.15.04.2企业自由现金流0(241)141390728EV/EBITDA86.352.838.026.819.9权益自由现金流05159403744资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关