核心观点及策略
- 国际方面：中美经贸谈判进入长周期博弈，当前税率对远月合约形成支撑；4月USDA报告对美国和巴西大豆调整有限，美豆播种季开启，整体进度较快，有利于产量增加，但新年度美豆种植面积下调，或有供应收紧预期，关注5月USDA报告；巴西大豆收割进度基本完成，出口进度明显加快，2-5月份数据预计出口量均在千万吨之上，国内大豆到港增多，供应趋于宽松；阿根廷收割进度已过4成，作物状况表现较好，布交所上调产量预期。
- 国内方面：根据中国采购大豆的船期预估，5月份大豆到港量在1100万吨之上，6-7月到港量预估在1000万吨之上，近端供应较为充足；五一节后，油厂开机率持续回升，国内豆粕库存止跌回升，进入累库过程，现货价格承压回落，基差下滑；下游饲料企业豆粕库存增加，持续偏紧的格局得到缓解，当前仍处于近五年同期最低水平，饲企仍有补库需求。
- 后市展望：美豆播种进度较快，开局良好；新季美豆种植面积下调，平衡表有收紧预期，关注5月USDA报告发布，在天气题材暂无驱动的前提下，外盘或偏震荡运行。国内未来3个月大豆到港持续偏多，供应较为充足，压制现货价格上涨空间，但播种季天气仍需持续关注，关税仍有不确定性，连粕下方有支撑，整体来看，连粕或震荡运行。
- 风险因素：关税政策，产区天气，大豆到港。
关键数据
- 全球大豆供需：2024/2025年度全球大豆产量基本维持不变，全球压榨需求上调200万吨至3.5484亿吨，期末库存为1.2247亿吨，库消比为29.82%。
- 美国大豆供需：美豆播种季开启，关注天气变化及5月份新年度美豆平衡表的发布。
- 巴西大豆平衡表及出口：2023/2024年度巴西旧作大豆产量增加150万吨至1.545亿吨；2024/2025年度大豆产量维持1.69亿吨不变，压榨需求上调100万吨至5700万吨，期末库存增加至3231万吨，库消比为19.39%。
- 中国大豆进口量：2025年3月份中国大豆进口量为350万吨，其中美豆进口量为244万吨，巴西大豆进口量为95万吨；2024/2025年度（10月至次年3月份）中国大豆累计进口量为4029万吨，去年同期进口量为4148万吨。
- 国内油厂库存：截至2025年4月25日当周，主要油厂大豆库存为459.48万吨，较上周增加33.57万吨，较去年同期增加104.4万吨；豆粕库存为7.48万吨，较上周减少5.07万吨，较去年同期减少41.37万吨。
研究结论
- 美豆播种季天气和种植面积变化是关键影响因素，需持续关注USDA报告。
- 国内大豆供应充足，豆粕库存增加，压制现货价格上涨空间。
- 连粕整体或震荡运行，下方有支撑。
