传统业务回暖，玻璃基产业化稳步推进

2025-04-28 何晨,袁鑫财信证券周振

传统业务回暖：2024年公司实现营收22.21亿元，同比增长22.45%；毛利率逐季改善，25Q1毛利率达18.73%，连续4个季度环比增长。光电显示器件业务营收增长46.39%，光电玻璃精加工业务营收增长8.22%。
新业务布局：研发费用显著增长，2025Q1达0.41亿元，同比增长56.20%；固定资产和在建工程同比分别增加1.76亿元和1.97亿元，体现产能扩张和费用压力增大。
显示领域进展：Mini LED背光方面，玻璃基线路板在Mini LED背光应用率先量产，有望迎来行业拐点；通格微生产的玻璃基TGV多层线路板已小批量供货，预计2025年营收进一步增长。
半导体业务：公司参与IC设计、封装、应用等全产业链，与行业知名企业合作开发1.6T及以上光模块、5.5G/6G射频天线、新一代玻璃载板等，高算力芯片先进封装领域项目持续送样验证。
成都沃格：成都沃格显示公司正式启动，建设8.6代OLED产线配套工艺制程，预计2025年四季度试生产，为公司提供新增长点。
通格微增资：通格微增资1.85亿元，沃格光电认购1.1亿元，彰显公司对玻璃基板业务的信心。

预计公司2025/2026/2027年营收分别为30.08/42.24/55.55亿元，归母净利润分别为0.47/1.65/2.93亿元，对应PE分别为100.22/28.59/16.08。
玻璃基Mini LED技术在大圣G9显示器成功应用，显示行业玻璃基板技术有望迎来行业拐点，打开公司业绩增长空间。
长期来看，玻璃基技术契合集成电路发展需求，公司有望受益于芯片大尺寸、高集成度趋势，维持“增持”评级。