传统业务稳步推进，新兴业务发展迅速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 继峰股份(603997.SH) 2024年04月26日 买入（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：13.05 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.61 14.98 16.10 相对涨幅(%) -6.26 12.27 8.88 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《继峰股份：乘用车座椅顺利量产，定增落地助力产能扩张》，2023.9.1 2.《继峰股份：向国产乘用车座椅龙头进击》，2023.7.26 传统业务稳步推进，新兴业务发展迅速 投资要点  事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报，收入创历史新高。2023年公司实现营业收入215.7亿元，同比+20.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比+114.4%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+115.8%。  盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率14.8%，同比+1.7pct，归母净利率1.0%，同比+9.1pct。盈利能力提升，主要原因系资产减值影响消除，叠加乘用车座椅业务放量，以及子公司格拉默降本增效后EBIT显著增长。  传统业务稳步推进，夯实行业领先地位。在乘用车内饰件传统业务领域，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超180亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比提升。在商用车座椅业务领域，子公司格拉默新增订单金额超50亿元。随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长。  公司的战略新兴业务发展迅速。乘用车座椅业务首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现销售额6.55亿元，更多高质量订单加速落地，实现合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局，实现在手定点项目年化产量100万辆目标；出风口业务快速增长，2023年实现销售额2.81亿元。  盈利预测与投资建议：我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。预计2024-2026年公司营收分别为250.7、298.9、344.5亿元，对应的归母净利润分别为4.6、10.2、13.2亿元。基于2024年4月26日收盘价13.05元，对应PE分别为36.3、16.1、12.5倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,266.08 流通A股(百万股)： 1,166.08 52周内股价区间(元)： 9.93-15.92 总市值(百万元)： 16,522.29 总资产(百万元)： 17,952.11 每股净资产(元)： 3.53 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,967 21,571 25,069 29,887 34,451 (+/-)YOY(%) 6.7% 20.1% 16.2% 19.2% 15.3% 净利润(百万元) -1,417 204 455 1,023 1,315 (+/-)YOY(%) -1221.6% 114.4% 123.2% 124.7% 28.6% 全面摊薄EPS(元) -1.12 0.16 0.36 0.81 1.04 毛利率(%) 13.1% 14.8% 14.9% 16.1% 16.3% 净资产收益率(%) -41.0% 5.0% 7.9% 15.1% 16.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%2023-042023-082023-122024-04继峰股份沪深300 公司点评 继峰股份（603997.SH） 2/3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 21,571 25,069 29,887 34,451 每股收益 0.18 0.36 0.81 1.04 营业成本 18,389 21,341 25,086 28,848 每股净资产 3.53 4.56 5.37 6.41 毛利率% 14.8% 14.9% 16.1% 16.3% 每股经营现金流 1.42 0.79 1.58 1.89 营业税金及附加 55 0 0 0 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 价值评估(倍) 营业费用 308 351 412 465 P/E 74.83 36.25 16.11 12.55 营业费用率% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% P/B 3.81 2.76 2.35 1.97 管理费用 1,713 2,005 2,301 2,653 P/S 0.68 0.63 0.53 0.46 管理费用率% 7.9% 8.0% 7.7% 7.7% EV/EBITDA 13.41 11.41 7.94 6.52 研发费用 422 552 598 689 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.0% 2.2% 2.0% 2.0% 盈利能力指标(%) EBIT 698 897 1,529 1,844 毛利率 14.8% 14.9% 16.1% 16.3% 财务费用 454 364 330 302 净利润率 1.0% 1.9% 3.5% 3.9% 财务费用率% 2.1% 1.5% 1.1% 0.9% 净资产收益率 5.0% 7.9% 15.1% 16.2% 资产减值损失 -31 -20 -20 -20 资产回报率 1.1% 2.3% 4.8% 5.6% 投资收益 -1 0 0 0 投资回报率 4.7% 6.4% 10.3% 11.4% 营业利润 286 534 1,200 1,542 盈利增长(%) 营业外收支 3 0 0 0 营业收入增长率 20.1% 16.2% 19.2% 15.3% 利润总额 289 534 1,200 1,542 EBIT增长率 148.4% 28.6% 70.4% 20.6% EBITDA 1,532 1,757 2,448 2,823 净利润增长率 114.4% 123.2% 124.7% 28.6% 所得税 81 69 156 201 偿债能力指标 有效所得税率% 28.1% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 75.2% 68.7% 66.4% 63.7% 少数股东损益 4 9 21 27 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 归属母公司所有者净利润 204 455 1,023 1,315 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.8 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,418 1,972 2,319 3,076 应收帐款周转天数 52.4 56.1 55.2 56.0 应收账款及应收票据 3,762 4,317 5,147 5,933 存货周转天数 35.7 32.8 32.4 32.7 存货 1,819 2,075 2,439 2,805 总资产周转率 1.3 1.3 1.5 1.5 其它流动资产 1,141 1,307 1,500 1,685 固定资产周转率 5.9 6.3 7.3 8.2 流动资产合计 8,141 9,671 11,406 13,499 长期股权投资 10 10 10 10 固定资产 3,862 4,055 4,183 4,245 在建工程 630 567 510 459 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 1,127 1,107 1,087 1,067 净利润 204 455 1,023 1,315 非流动资产合计 9,811 9,932 9,993 9,994 少数股东损益 4 9 21 27 资产总计 17,952 19,603 21,399 23,494 非现金支出 871 879 939 999 短期借款 2,428 2,428 2,428 2,428 非经营收益 400 406 389 371 应付票据及应付账款 4,278 4,268 5,017 5,770 营运资金变动 170 -747 -375 -324 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,648 1,003 1,997 2,388 其它流动负债 2,654 2,893 3,157 3,417 资产 -1,254 -1,000 -1,000 -1,000 流动负债合计 9,360 9,590 10,602 11,615 投资 211 0 0 0 长期借款 2,046 2,046 2,046 2,046 其他 -179 0 0 0 其它长期负债 2,091 1,831 1,571 1,311 投资活动现金流 -1,222 -1,000 -1,000 -1,000 非流动负债合计 4,137 3,877 3,617 3,357 债权募资 176 -260 -260 -260 负债总计 13,496 13,466 14,219 14,971 股权募资 64 1,163 0 0 实收资本 1,161 1,261 1,261 1,261 其他 -520 -406 -389 -371 普通股股东权益 4,101 5,773 6,796 8,111 融资活动现金流 -281 497 -649 -631 少数股东权益 355 364 385 412 现金净流量 199 553 348 757 负债和所有者权益合计 17,952 19,603 21,399 23,494 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月26日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 公司点评 继峰股份（603997.SH） 3/3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 邓健全：德邦证券汽车行业首席分析师，中山大学金融硕士，7年证券研究经验。曾先后任职于长城证券、安信证券、民生证券、开源证券，擅长于从产业链上下游挖掘个股投资机会。对整车、零部件具有完善的研究框架。2023年加入德邦汽车团队，研究覆盖