传统主业经营稳健，玻璃基业务逐步贡献收入

沃格光电(603773.SH) 电子｜光学光电子 传统主业经营稳健，玻璃基业务逐步贡献收入 2025年09月08日评级增 持评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现营收11.90亿元，同比+14.20%；归母净利润-0.54亿元，较上年同期亏损扩大0.24亿元。毛利率19.03%，同比+2.57个百分点；净利率-3.41%，同比-2.22个百分点。2025年第二季度，公司实现营收6.42亿元，同比+24.34%，环比+17.30%；归母净利润-0.30亿元。毛利率19.28%，同比+4.00个百分点，环比+0.55个百分点；净利率-3.48%，同比-0.07个百分点，环比-0.16个百分点。 传统业务营收实现增长且为盈利状态。公司中报指出，公司显示面板相关玻璃精加工和显示器件产品相关传统业务营收在报告期内实现一定幅度增长且为盈利状态。公司归母净利润为负主要受以下几点影响：1）为确保公司玻璃基领域的核心技术地位，相关研发投入加大；2）加强团队建设，管理费用增长；3）已投新项目转量产过程中，折旧摊销对当期损益产生一定影响。公司2025年上半年，管理费用、研发费用分别为1.02、0.89亿元，分别较去年同期增加0.22、0.35亿元。 袁 鑫分 析师执业证书编号:S0530525080001yuanxin@hnchasing.com 德虹玻璃基线路板进入批量生产，玻璃基业务逐步贡献收入。报告期内，子公司德虹的玻璃基线路板和灯板产品在MNT显示器产品实现批量生产和商用，并持续导入多个拟量产项目，Mini LED玻璃基精准光源技术进入产业化应用。公司中报指出，德虹推出的玻璃基精准光源技术在65寸及以上尺寸的超薄和高清显示TV高端产品应用获知名终端品牌客户高度认可，并计划展开相关项目合作。报告期内，德虹显示产线良率已达95%以上，具备稳定规模量产能力。2025年上半年，德虹实现营收0.79亿元，2024年全年为0.54亿元，随着玻璃基技术在显示领域进入产业化应用，玻璃基板业务有望逐步贡献收入。 相关报告 稳步推进TGV技术发展与应用。报告期内，公司持续推进玻璃基TGV技术发展，在Micro LED领 域，公司自主研发的玻璃基四层线路板产品 的工 艺路径 和产品 各项 指标目 前可满 足全球 显示 知名品 牌企业Micro LED产品需求。在半导体技术领域，公司玻璃基多层互连GCP技术和产品在光模块/CPO、射频通信和半导体先进封装等领域应用有 多个产品和项目处于持续开发验证阶段。其中，1）光模块/CPO领域，公司与国内头部光通讯厂家合作，共同合作开发CPO光电共封解决方案；2）通讯领域，5G-A/6G通信射频天线振子相关产品预计明年进入小批量量产阶段；3）射频组件，玻璃基雷达射频器件的TR组件在航空航天、卫星通信等领域应用方面，通格微与中国电科下属知名院所开展相关项目合作，目前处于共同开发打样阶段；4）高端芯片领域，公司在高端算力芯片、存储芯片Chiplet多芯粒的全玻璃结构GCP先进封装方案与国内头部知名企业在产品方案确定和联合开发阶段；5）微流控领域，通格微向海外客户提供的玻璃基板产品处于小批出货阶段，预计明年有望进入批量生产阶段，产品主要用于医疗高端检测设备。 盈利预测：预计公司2025/ 2026/2027年分别实现营收30.53/42.28/62.17亿元，实现归母净利 润0.68/1.84/3.46亿 元，对 应PE估 值分别为127.77/47.52/ 25.23倍。公司传统主业经营稳健，玻璃基产业布局已见成效，德虹在显示领域玻璃基业务逐步实现收入贡献，通格微持续推进TGV技术研发与应用场景探索。考虑公司在Mini LED、Micro LED、半导体等多个领域的玻璃基技术与业务布局，正助力公司把握新技术发展机遇，平滑技术迭代与业绩增长曲线，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风 险提示：技术发展不及预期的风险，需求不及预期的风险 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438