重塑亚洲未来金融格局的四种情景

THE 金融服务状况 新货币秩序 亚洲视角 新货币秩序|亚洲视角 亲爱的读者， 全球金融体系自全球金融危机以来所处的货币政策环境是大多数国家利率低或超低、央行资产负债表扩张以及重大监管改革计划。 这个时期在流动性、融资结构、资本化、系统利率风险水平以及不同形式信贷的增长方面，深刻地重塑了金融体系。 该时期也见证了金融领域成员角色的显著变化，随着非银行金融机构的增长，世界部分地区区域银行和国内银行的兴起，以及跨境和国际银行业面临的日益增长挑战。 然而未来会怎样？ 无论你是否相信我们已经进入了一个更长的抑制通胀、高利率和流动性较低时期，很明显“低利率长期化”已经结束，这代表了一次重大的范式转变，这无疑也将重塑未来几年的金融体系。我们是否理解我们面前可能的情景 ？在经历了二十年的“低利率长期化”后，我们是否仍然保留着行业内的专业知识来应对这些情景？谁将是赢家和输家？ 在我们的金融服务年度工作中，关于新货币秩序，我们探讨了这些问题。我们的研究将通过一系列文章来分析不同地区和部门的动态，并以我们的全球视角作为结论。这是我们对新货币秩序的亚洲视角论文。我们希望您喜欢这项研究。 诚挚地， 泰德·莫伊尼汉 管理合伙人兼金融服务全球主管 1 ©奥利弗惠悦 新货币秩序|亚洲视角 执行摘要 全球金融格局正经历一场地震般的变革。一个近乎15年的超低利率时期，被称为“长期低位”，正让位于一个以利率上升和某些地区顽固通胀为标志的“新货币秩序”。 这份报告考察了亚洲未来金融格局可能被重塑的方式。我们看到四种截然不同的情景正在展开，每种情景都有其自身的一套影响：本地银行胜出，全球银行转型；非银行机构在该地区崛起；亚洲保持高度全球化，美元和全球资本仍然至关重要；或一个超级亚洲集团形成。 日本金融机构在向该地区提供外部融资或进行直接收购方面，尤其是在东南亚国家联盟（东盟）中，其作用一直未被察觉，是外国参与者寻求介入时值得研究的一件事。日本零利率政策的缓慢逆转意味着该国金融机构和区域内部资本流动将仍然对亚洲新货币秩序如何展开产生强大影响。 亚州的全新货币秩序将是什么样子？ 低长期在亚洲的经历与美国和欧洲不同。其影响更加微妙，并且没有产生其他地区观察到的范式转变。该地区最近加息和通货膨胀的经历也是如此。 非银行金融机构（NBFIs）正缓慢地扩大其市场份额 ，但基数较低。有充分的机遇拓展到服务不足的领域。外国银行也可以重新定位，专注于其在非银行金融机构领域拥有丰富经验的机遇。传统国内银行需要保持警惕，应对挑战，并找到参与任何重大非银行金融机构机遇的方法。 然而，鉴于全球金融和经济联系，亚洲仍会受到影响。各国的国内冠军银行（一级）进一步巩固了其主导地位。其资产负债表和融资结构基本未变，且无需对其策略进行实质性调整。外国银行和新兴挑战者银行仍在试图分一杯羹，且成效各异。它们有能力获得市场份额，但需要采取差异化的策略。 在全球化的背景下，亚洲在全球货币新秩序中区域化与全球化的张力将会增大。世界其他地区的高利率或更严格的监管可能会引发该地区的资本外流，或者促使全球银行将战略重心重新聚焦于其本土市场。 ©奥利弗惠悦2 新货币秩序|亚洲视角 在其位置上，日本资本和地区金融机构将发挥更主导的作用。中国金融机构也将增长其地区重要性。 所有情景下的胜利者。国内冠军银行已经占据了主导地位，但仅在其国内市场有限的发展空间。在一个区域化程度更高、来自非银行金融机构竞争不断加剧的市场中，国内冠军银行必须考虑通过与非银行金融机构或全球银行合作，扩大其区域业务范围，以抓住新的细分贷款机会。 Finally,theriseofamultipolarcurrencyregionincludingtheUSDisincreasinglylikely,especiallyinASEANgiventightlinkagesandmaturingintra-regionalpaymentsinfrastructure.TheRMBwillplayaleadingroleinthisshift,asthecountryisnowthebiggesttradingpartnerformostAsiancountries.HigherChinesecapitaloutflows,ifChinesepolicysettingsallow,wouldonlyacceleratetheRMB’sregionalrise.Together,theseshiftswillboostHongKong’sroleasaglobalRMBhubandasChina’svalveformanagingthecurrency’sinternationalization. 所有情景下的失败者。本地二级银行需要适应才能生存，否则它们有被本地或区域竞争对手收购的风险。利用分析能力并设计针对核心客户群的新产品可以加强客户关系，以保卫市场份额。 本报告评估了塑造亚洲未来金融格局的多种情景。简而言之，我们的发现揭示了该地区潜在的发展路径，这些路径可能是单一情景，也可能是这些情景的组合 ：持续主导地位的地方银行、主流中的非银行挑战者 、高度全球化的亚洲，以及超级加速的亚洲金融集团 。 在所有场景中都使用通配符。全球外国银行将从全球化和区域化之间的任何转变中受益。在前者中 ，它们可以继续常规业务或加倍投入现有策略。后者将创造另一组机遇，它们可以专注于探索更广泛的区域合作或重新调整策略，专注于利基资本市场借贷机遇。 这将在金融机构中如何展开？ 对金融服务公司而言，无论哪种结果占上风 ，都将会有赢家、输家和不定因素。 亚洲通过新货币秩序的金融之旅尚待确定。金融行业的参与者应关注政策利率差异、监管趋势和地缘政治紧张局势等因素，这些因素将影响亚洲的未来走向。 ©奥利弗惠悦3 亚洲后全球金融危机财务之旅 并且新的货币和金融秩序 全球金融行业的游戏规则在去年发生了重大变化，当货币政策“低利率长期”时代宣告结束，新的货币秩序开始时。 我们将长期低利率时期定义为后全球金融危机（GFC）时期，即2008年至2021年底，其特点是全球刺激性的货币政策和尚低的利率，特别是在美国和欧洲。新货币秩序时期是从2022年到现在，其特点是全球央行行动的转变，以及为应对大多数市场通胀卷土重来而出现的宏观经济和结构条件的变化。 对于新货币秩序的到来在亚洲，尤其是考虑到美国和亚洲之间货币政策的历史联系以及全球资本流动。在低利率长期，美国联邦储备委员会（美国联邦储备银行）削减利率接近零，并开始实施量化宽松政策（QE）。这创造了一个低利率和充裕流动性的环境，导致风险定价发生重大变化，以及投资的相对吸引力发生变化。美国和欧洲的超低利率也威胁要引发大量、不稳定的资本流入亚洲。 金融领域的成功战略必须反映由此转型引发的范式转变。我们首先研究长期低迷期及其近期结束期间发生的事件如何塑造了亚洲的货币和金融格局。 与此同时，金融监管的收紧降低了银行的盈利能力并改变了其风险承担激励。低利率诱使一些银行接受高质量、长期证券的利率风险。非银行金融机构（NBFI ）扩大了对特定领域的贷款，包括高收益债券、杠杆 贷款和其他私人信贷。美国NBFI的贷款在期限、规模和商业模式上与亚洲有所不同，非银行机构提供了高达68%的非金融部门信贷，而亚洲的比例为27%。 对美国近期事件进行快速回顾有助于理解条件发生的背景 亚洲以极少货币扭曲退出了低利率长寿期 低利率长期结束导致亚洲的货币失衡比美国少。亚洲各国央行总体上没有像美国联邦储备委员会在金融危机后那样将利率降至接近零或大规模扩大央行资产负债表，如附录1和附录2所示。 (日本是明显的例外，考虑到其20年的零利率政策，我们在本报告中将进一步探讨。)自2022年初以来，亚洲各央行加息的步伐也仅是美国联邦储备委员会的一半，因为通货膨胀始终趋势低两个至五个百分点。 图1：金融体系驱动因素的趋势——亚洲与美国 2007年第四季度–2021年第四季度1 货币政策 %的季度中费率低于 或等于0.5% 央行资产负债表工作表扩展 经济增长 实际国内生产总值增长率CAGR 亚洲新出现的泰国 10 2.7x 2.3 经济体马来西亚 0 1.0x 3.9 印度尼西亚 0 2.8x 4.8 越南 0 N/A2 5.9 菲律宾 0 3.2x 4.6 中国 0 2.7x 7.6 高级日本 95 6.3x 0.2 经济体新加坡 72 3.1x 4.0 香港 55 3.2x 2.0 韩国 7 1.5x 2.9 美利坚合众国 美国 71 9.9x 1.6 1.年终数据 2.越南中央银行资产数据自2007年起未提供 来源：国际货币基金组织、中经数据有限公司、联邦储备银行、牛津经济学、奥利弗·惠曼分析（2023年7月） 图2：央行资产时间序列——亚洲与美国 10个亚洲经济体中位数与美国的比较，中央银行资产对2001年进行索引，1980–2022 长低 1,500 1,200 复合年均增长率复合年均增长率 2001–20072008–20221 美利坚合众国 900 600 5.1% 先进亚洲 亚洲新兴市场 12.8% 11.2% +7.2分 -6.7分 -4.5分 12.3% 6.1% 6.7% 300 0 198019851990199520002005 201020152020 2025 央行资产在先进亚洲和亚洲新兴市场按线开发 随着经济增长，同时 大规模扩张在美利坚合众国 1.2008-2021年美国复合年均增长率（CAGR），因2022年央行资产数据不可得来源：IMF、FRED、OECD、OliverWyman分析 第三展览会：5个东南亚（SEA）国家（印度尼西亚 、马来西亚、菲律宾、泰国、越南）之间的资本流动和外国银行债务 季度1,2001–20212,亿美元 亚洲近期并未因利率上升而出现突然或实质性的资本外流，因为由量化宽松（QE）引发的证券投资流入早在2015年就已消退。取而代之的是，外国直接投资（FDI）流入增加，成为了一个更大且更稳定的资金来源，从而限制了美国及其他发达经济体利率上升对地区外部平衡的影响。在本十年中，流入该地区的是日本资本，这与全球金融危机（GFC）之前的情 30 45 GFC 欧元苏.危机 收尾发脾氣 人民币 贬值 2016 美国大选 2018 EM甩➵ 新冠病毒 -15 2000 2004 2008 2012 2016 2020 015 况不同，当时美欧资本流动占据主导地位。 直接投资组合其他 1.通过对四季度总和进行移动平均进行平滑2.越南数据仅从2006年至2021年可用来源：IMF，OliverWyman分析 2015–2022 亚洲的金融部门资产负债表相对于美国也表现出变化较少。对于主要的本地和地区性银行而言，大多数仍然高度依赖存款，并且对高收益证券的敞口有限。该部门也看起来资本实力雄厚，一级资本比率稳步上升至 15.5%的中位数。存在一些信用风险，特别是在疫情后该地区的总债务水平中位数上升了29个百分点之后 。但金融部门仍然相对规避风险，这是在1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机之后。 第四部分：银行资产和负债——亚洲与美国 总百分比 亚洲美利坚合众国 分享变革 分享变革 2008年第一季2度023年第一季度’08–’23 79 710 - +1分 3 14 15 17 +2分 20 68 66 -2分 64 资产 2008年第一季2度023年第一季度’08–’23 +11分 -6分 8 14 +6分 52 26 -12分 贷款证券 现金和余额 其他资产 负债和资本 存款 应付款项 其他负债资本 和储备 78 69 16 78 71 14 109 76 12 3 +1分 -1分-2分 -1分-5分-8分 8 +2分 62