宏观经济和债券市场一周观点——本周信用债发行数量环比增加 12.16%，发行规模环比高增 58.46%（2025.4.21-2025.4.27）

宏观经济和债券市场一周观点 2025.4.21-2025.4.27 ——本周信用债发行数量环比增加12.16%，发行规模环比高增58.46% 技术研究部（业务风险控制部）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态 经济运行：一季度工业企业利润整体温和回升，盈利修复基础仍待巩固。宏观政策及会议：中共中央政治局4月25日召开会议，会议再提加强超常规逆周期调节，强调着力抓好“四稳”。资金面：本周（4月21日-4月25日）央行公开市场操作净投放6,740亿元，全周资金价格下行趋势明显，资金面偏松。 债市观察 债市政策：银行间债券市场发布债券估值业务自律指引；中共中央政治局会议再提债券市场“科技板”。债券发行：信用债发行数量环比保持增长，发行规模环比增幅超50%，平均发行成本环比基本持平。新券种：全国首单中小微企业支持可续期公司债券和全国首单助力民营企业设备更新ABS双双落地。 风险预警 主体级别下调：本周1家发行人主体级别被下调。主体展望下调：本周3家发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，一季度工业企业利润整体温和回升，盈利修复基础仍待巩固 一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额15,093.6亿元，同比增长0.8%，延续温和回升态势，但行业与企业类型间分化明显。制造业利润同比增长7.6%，成为主要支撑，其中农副食品加工业、有色金属冶炼和压延加工业利润分别增长40.3%和33.6%，专用设备、电气机械等行业亦保持较快增长，反映出部分制造业领域在需求改善和价格企稳下盈利修复动能增强。相比之下，受价格下行和需求回落影响，采矿业利润大幅下降25.5%，煤炭开采和洗选业利润降幅高达47.7%，拖累整体表现。同时，企业营业收入同比增长3.4%，快于利润增长，导致营业收入利润率同比下降0.12个百分点至4.70%，显示在成本端压力仍存的背景下，盈利修复基础尚不牢固。资产负债率同比上升0.3个百分点至57.7%，应收账款同比增长9.9%，回收周期延长至70.9天，进一步体现下游需求恢复的不均衡性和企业经营压力。 1.2宏观政策及会议方面，中共中央政治局召开会议，再提加强超常规逆周期调节，强调着力抓好“四稳” 4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议肯定年初以来的经济工作，同时指出“经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固”和“外部冲击影响加大”等不利因素，首次提出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”。会议 再提加强超常规逆周期调节，强调着力抓好“四稳”，尤其突出就业优先导向，强化对市场主体和金融稳定的关注，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。宏观政策方面，强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。其中，财政政策方面重点提及要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。货币政策方面，将创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。在促消费方面，会议重申提高中低收入群体收入、尽快清理消费领域限制性措施、设立服务消费与养老再贷款，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。在企业纾困方面，会议强调融资支持，再提创新推出债券市场“科创板”。在防范风险方面，重点仍在地方债务、地方政府拖欠企业账款、房地产领域。会议指出将加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，同时优化存量商品房收购政策。 1.3资金面方面，央行公开市场操作净投放6,740亿元，资金面偏松 4月21日-4月25日，人民银行通过公开市场操作，先后以固定利率1.50%、数量招标方式开展7天期逆回购操作8,820亿元,到期8,080亿元，逆回购净投放740亿元，4月25日MLF投放6,000亿元，全周央行公开市场实现资金净投放6,740亿元。 资金利率方面，全周资金价格下行趋势明显。DR001、DR007分别从4月21日（周一）的1.72%、1.71%下行至4月25日（周五）的1.58%、1.64%，分别下行14.20BP、7.22BP。全周DR001、DR007均值分别为1.65%、1.68%，环比上一周分别下降2.02BP、1.79BP。 2.债市观察 2.1债市政策方面，银行间债券市场发布债券估值业务自律指引；中共中央政治局会议再提债券市场“科技板” 4月21日，中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》，其中特别强调了估值使用数据的充分性、真实性和客观性，要求估值机构应综合考虑二级市场价格和一级市场价格，保证估值使用数据能够充分、客观反映市场情况，同时在可靠报价与可靠成交价同时存在的情况下，应优先选择可靠成交价，相关数据筛选标准将在规范债券估值业务的同时，提升债券估值的公信力和市场透明度。 4月25日，中共中央政治局召开会议，指出将通过创设新的结构性货币政策工具以及设立新型政策性金融工具支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等重点领域，强调要持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。预计“科技板”推出后，将引导社会资本更加精准高效地流向科技创新企业，为 科创债市场注入更多“科技含量”。 2.2债券发行方面，信用债发行数量环比保持增长，发行规模环比增幅超50%，平均发行成本环比基本持平 本周，债券一级市场发行债券1,377只，发行规模合计24,892.38亿元，净融资额为净流入3,646.15亿元。信用债方面，本周信用债发行数量环比增加12.16%，其中除公司债、企业债和可交换债发行数量环比小幅下降外，其他各券种发行数量环比均增长；发行规模环比高增58.46%，净融资额为净流入2,677.23亿元（见表3）；发行成本方面，定向工具、企业债和资产支持证券平均发行成本环比下行，其他各券种平均发行成本环比均小幅上行，整体下行0.68BP（见表4）。 2.3新券种方面，全国首单中小微企业支持可续期公司债券和全国首单助力民营企业设备更新ABS双双落地 4月23日，江西省金融控股集团有限公司在北交所公开发行全国首单中小微企业支持可续期公司债券，发行规模为5.00亿元，其中3.50亿元用于支持产业链上下游或自身经营业务相关的中小微企业发展，为其提供流动性支持。4月24日，平安国际融资租赁有限公司在上交所成功发行“2025平安租赁安惠13期助力民营企业设备更新资产支持专项计划”，为市场首单助力民营企业设备更新ABS，本期专项计划发行规模合计45.54亿元，基础资产全部来自平安国际融资租赁有限公司小微金融事业部的融资租赁资产，该事业部主要为全国加工制造产值在5,000万元以内且拥有2年以上成功经营经验的民营企业提供专业小额租赁服务。两期债券募集资金均精准对接民营、中小微企业 融资发展需求，债市创新对实体经济的支持力度不断加大。 3.风险预警2 3.1主体级别下调方面，本周1家发行人主体级别被下调 3.2主体展望下调方面，本周3家发行人评级展望被下调 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。.