业绩不及预期，静待氢能产业景气回升

l投资要点 事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。 2024 年公司营收 4.8 亿元，同比-9.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比-58.1%；其中 2024Q4 公司营收 1.0 亿元，同环比分别-41.9%/-18.0%，归母净利润-0.03 亿，同环比分别-106.2%/-126.5%，业绩承压主要系（1）市场竞争的加剧导致测试电源板块产品毛利率承压（2）部分订单交付延迟（3）为开拓市场，在人员配备、售前售后服务、样机投入以及市场推广等方面投入增加。2025Q1 公司营收 1.1 亿元，同比-3.6%；归母净利润 0.2 亿元，同比+11.3%。 利润端：费用率有所下降，净利提升。2025Q1 公司毛利率、净利率分别 37.6%/18.8%，同比分别-13.6pcts/+2.6pcts，公司主要费用中，销售费用率（12.9%）、管理费用率（10.8%）和研发费用率（16.4%）有所下降，财务费用率（-1.1%）有所上升，四项费用率总体下降2.6pcts，有助于提升公司的盈利能力。 测试电源业务：市场竞争激烈，盈利短期承压。2024 年测试电源业务营收 3.6 亿元，同比+0.9%，毛利率 44.2%，同比-11.6pcts，销量有所增长，业绩承压主要是市场竞争激烈，但随着海外市场、分销渠道的持续开拓，我们预计测试电源业务景气回升。 氢能测试设备业务：不及预期，持续研发储备。2024 年氢能测试设备业务营收 1.0 亿元，同比-15.1%，毛利率 46.9%，同比-0.1pct，业绩不及预期主要是氢能产业的发展和标准体系的完善仍需要一定时间。国家能源局于 2025 年 4 月 30 日发布《中国氢能发展报告 （2025）》，政策的顶层设计有望进一步强化，我们认为氢能产业景气度有望逐步落地。 l盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为 0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年 5 月 6 日）对应 PE 分别为 34/25/18 倍，维持 “增持”评级。 l风险提示： 测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表