2019年中报点评：业绩不及预期，静待下游需求回暖

[Table_Title] 大族激光（002008）2019年中报点评 业绩不及预期，静待下游需求回暖 2019 年 08 月 19 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2019年上半年公司实现营业收入47.34亿元，同比下降7.3%；归母净利润3.79亿元，同比下降62.74%。 ◆ 销售毛利率下滑、财务费用率提升及非经常性损益减少导致净利润大幅下滑。2019年上半年公司净利率同比下降约12个百分点，一方面由于毛利率同比下降约6个百分点，另一方面去年同期公司部分处置了深圳市明信测试设备有限公司及PRIMA的股权，对当期归母净利润影响约1.87亿元，对净利率影响约4个百分点。此外公司财务费用率分别比去年提高了1.2个百分点，也对净利润产生一定负面影响。公司本期财务费用同比增加273%，主要由于汇兑收益大幅减少，且本期短期借款增加导致利息支出增加。 ◆ 消费电子、大功率和PCB等业务不及预期，收入毛利率均承压。消费电子业务受大客户创新周期及销量影响进一步下滑，本期营收8.76亿元，同比下降约17.67%，出货量减少导致毛利率也有所下降。大功率业务本期营收11.30亿元，同比下降5.43%，大功率激光器价格下降导致下游设备市场竞争加剧，导致公司该业务毛利率同比下降4.29个百分点。PCB设备本期营收4.22亿元，同比下降37.55%，主要由于中美贸易摩擦，部分客户要求延迟交付。展望2019年全年，以上业务仍有较大压力，其中消费电子业务下半年环比或有所改善。2020年随着5G创新周期的开启，消费电子业务和PCB业务有望逐渐回暖，大功率业务随着下游智能化需求提升，公司竞争优势有望逐步凸显。 ◆ 显视面板业务业绩将于下半年释放，新能源业务受益大客户拉动增长超预期。公司显视面板业务本期实现收入约3.16亿元，同比增长约7.50%，由于部分大客户设备交付集中在下半年，因此业绩将于下半年逐步释放。新能源业务本期实现收入约7.10亿元，同比增长约125.23%，大客户拓展进展顺利，但由于竞争激烈，毛利率较低。 [Table_Rank] 增持（下调） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 33271.21 流通市值（百万元) 30974.08 52周最高/最低（元） 46.89/23.61 52周最高/最低（PE） 28.87/16.05 52周最高/最低（PB） 6.89/3.42 52周涨幅（%） -28.65 52周换手率（%） 489.43 [Table_Report] 相关研究 《消费电子业务拖累业绩，打造智能制造平台，具备长期看点》 2019.04.24 《开辟新疆土，全面打造智能制造平台》 2018.10.29 《消费电子业务下滑影响营收，下半年业绩有望回升》 2018.08.21 《各项业务稳步推进，下半年增长看点十足》 2018.07.27 《激光设备高速增长，PCB设备逐渐起飞》 2018.04.18 -42.95%-29.14%-15.32%-1.51%12.30%26.12%8/2010/2012/202/204/206/20大族激光沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 大族激光（002008）2019年中报点评 【投资建议】 ◆ 由于下游需求不及预期，大功率设备行业竞争加剧，导致公司收入和毛利率双双下滑，故下调公司盈利预测，下调19/20/21年营收和归母净利润，调整后19/20/21年营业收入预计为105.88/129.33/140.40亿元，归母净利润为10.22/13.72/16.61亿元，对应EPS 为0.96/1.29/1.56元，PE 33/24/20倍。 ◆ 下调至“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11029.49 10587.84 12933.16 14039.66 增长率（%） -4.59 -4.00 22.15 8.56 EBITDA（百万元） 2097.63 1286.91 1672.78 1999.32 归母净利润（百万元） 1718.63 1021.93 1371.56 1660.89 增长率（%） 3.22 -40.54 34.21 21.10 EPS（元/股） 1.61 0.96 1.29 1.56 市盈率（P/E） 19.36 32.56 24.26 20.03 市净率（P/B） 4.00 3.27 2.69 2.37 EV/EBITDA 16.15 25.65 19.12 15.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期； ◆ 行业竞争进一步加剧。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 大族激光（002008）2019年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 12748.93 12505.57 13971.79 14814.32 经营活动现金流 796.56 720.38 988.57 1225.09 货币资金 4511.54 4372.39 4421.84 4546.22 净利润 1725.12 1027.44 1375.99 1668.05 应收及预付 5132.74 4576.64 6538.90 6258.80 折旧摊销 244.49 210.70 216.73 229.79 存货 2902.64 3354.53 2809.03 3807.28 营运资金变动 -1191.51 -600.13 -628.85 -641.57 其他流动资产 202.02 202.02 202.02 202.02 其它 18.45 82.37 24.71 -31.18 非流动资产 6196.09 6669.79 7263.56 7979.77 投资活动现金流 -2058.60 -560.41 -665.00 -794.00 长期股权投资 743.07 983.07 1253.07 1528.07 资本支出 -1035.13 -440.41 -535.00 -669.00 固定资产 1441.88 1311.45 1203.03 1103.54 投资变动 -1023.47 -120.00 -130.00 -125.00 在建工程 1211.12 1561.12 1961.12 2461.12 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1654.22 1510.79 1532.48 1562.18 筹资活动现金流 2796.93 -299.13 -274.11 -306.71 其他长期资产 1145.80 1303.35 1313.85 1324.85 银行借款 4038.76 50.00 80.00 50.00 资产总计 18945.02 19175.36 21235.35 22794.09 债券融资 2905.80 -1050.00 -1050.00 -199.50 流动负债 7957.09 7327.40 8152.82 8215.68 股权融资 15.60 1050.00 1050.00 199.50 短期借款 2706.85 2706.85 2706.85 2706.85 其他 -4163.23 -349.13 -354.11 -356.71 应付及预收 4949.31 4319.62 5145.04 5207.90 现金净增加额 1534.89 -139.15 49.46 124.37 其他流动负债 300.94 300.94 300.94 300.94 期初现金余额 2325.39 4511.54 4372.39 4421.84 非流动负债 2391.75 1391.75 421.75 272.25 期末现金余额 3924.47 4372.39 4421.84 4546.22 长期借款 291.12 341.12 421.12 471.12 应付债券 1809.05 759.05 -290.95 -490.45 其他非流动负债 291.58 291.58 291.58 291.58 负债合计 10348.84 8719.15 8574.57 8487.93 实收资本 1067.07 1087.07 1107.07 1110.87 资本公积 783.65 1813.65 2843.65 3039.35 留存收益 6330.47 7134.99 8285.13 9723.85 主要财务比率 归属母公司股东权益 8327.68 10182.19 12382.33 14020.55 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 268.50 274.01 278.44 285.60 成长能力（%） 负债和股东权益 18945.02 19175.36 21235.35 22794.09 营业收入增长 -4.59 -4.00 22.15 8.56 营业利润增长 -0.66 -40.72 33.83 21.57 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 3.22 -40.54 34.21 21.10 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 11029.49 10587.84 12933.16 14039.66 毛利率 37.48 33.52 34.01 34.75 营业成本 6895.72 7039.31 8534.15 9161.04 净利率 15.58 9.65 10.60 11.83 税金及附加 96.93 90.00 109.93 119.34 ROE 20.64 10.04 11.08 11.85 销售费用 1090.70 1048.20 1267.45 1375.89 ROIC 12.13 5.81 6.88 7.64 管理费用 572.88 550.57 659.59 716.02 偿债能力 研发费用 993.03 952.91 1163.98 1263.57 资产负债率（%） 54.63 45.47 40.38 37.24 财务费用 -4.38 -26.19 -20.33 -20.23 净负债比率 0.07 -0.03 -0.10 -0.11 资产减值损失 60.65 74.65 37.51 -13.72 流动比率 1