22Q4业绩不及预期，静待下游需求回暖

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他通用机械绿的谐波（688017.SH）买入-A(维持)22Q4业绩不及预期，静待下游需求回暖2023年3月1日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年3月1日收盘价（元）：133.00年内最高/最低（元）：209.00/72.12流通A股/总股本（亿）：0.94/1.69流通A股市值（亿）：124.48总市值（亿）：224.22基础数据：2022年9月30日基本每股收益：0.76摊薄每股收益：0.76每股净资产(元)：11.22净资产收益率：6.79数据来源：最闻数据，山西证券研究所分析师：王志杰执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com事件描述公司披露2022年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入4.46亿元，较上年增长0.54%；实现归属于母公司所有者的净利润1.59亿元，同比下降15.96%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元，同比下降11.46%。基本每股收益0.94元，同比下降39.98%。业绩低于预期。事件点评报告期内，在宏观经济环境及疫情持续影响下，第三季度开始下游市场景气度下降，预计22Q4营收同比减少18%。根据业绩快报，我们测算公司2022Q4实现营业收入1.02亿元，同比下降17.74%，环比Q3基本持平，主要系工业机器人行业下游需求放缓，部分客户推迟订单，产品销量下降所致。受行业竞争加剧叠加需求疲软的影响，预计公司全年净利润同比下降16%，22Q4净利润同比下降34%。报告期内，公司归母净利润同比减少15.96%、扣非后净利润同比下降11.46%、基本每股收益较同比减少39.98%，主要系公司持续加大研发投入，迭代产品以及开发新产品，维持了良好的竞争态势，以及公司实施了股权激励计划，股份支付费用增加。根据业绩快报，我们测算公司2022Q4实现归母净利润3097.95万元，同比减少34.04%；实现扣非后归母净利润2490.07万元，同比减少34.21%。国内谐波减速器龙头，规模化扩产稳步推进。公司生产的谐波减速器产品主要应用于工业机器人、数控机床等高端制造领域。短期内，疫情等宏观因素导致工业机器人出货量下滑，但制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势；据GGII预测，2022-2026年国内工业机器人用减速器需求总量约为940万台。目前，公司是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器的厂商，成功打破了国外厂商在该领域的垄断，截至2021年底公司产能达到了年产30万台谐波减速器，首发募投项目达产后公司的谐波减速器产能将逐步提升到60万台以上。公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，突破产能瓶颈后，规模化效应有助于降低公司成本。盈利预测、估值分析和投资建议：制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势，公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，规模化扩产稳步推进、成本优势逐步显现。考虑到公司短期内受到行业竞争加剧叠加需求疲软的影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元（调整前为2.6/3.5/4.6亿元），同比分别增长-16.0%/41.7%/26.9%，对应EPS分别为0.9/1.3/1.7元，对应于3月1日收盘 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2价133.00元，PE分别为141.0/99.5/78.5倍，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)217443446675912YoY(%)16.5104.80.551.535.0净利润(百万元)82189159225286YoY(%)40.3130.6-16.041.726.9毛利率(%)47.252.551.051.451.7EPS(摊薄/元)0.491.120.941.341.70ROE(%)4.910.48.210.712.2P/E(倍)273.3118.5141.099.578.5P/B(倍)13.412.211.710.79.6净利率(%)37.942.735.733.431.3数据来源：最闻数据，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产14871514152617681843营业收入217443446675912现金525642770649835营业成本114211218328440应收票据及应收账款4010240175116营业税金及附加22233预付账款41542514营业费用59121825存货127179139339302管理费用1317273647其他流动资产791575573579576研发费用24415077105非流动资产312571565682772财务费用-6-18-20-20-21长期投资1027456380资产减值损失-12-15-15-23-31固定资产180331304391450公允价值变动收益57666无形资产1919222324投资净收益719101214其他非流动资产103193193206218营业利润94215178252324资产总计17992084209024502615营业外收入01111流动负债88206133307235营业外支出00000短期借款1015151515利润总额94217179253325应付票据及应付账款5113058225154所得税1327212940其他流动负债2762616767税后利润81190158224284非流动负债3944444444少数股东损益-11-1-1-1长期借款00000归属母公司净利润82189159225286其他非流动负债3944444444EBITDA100226189268348负债合计126250176350279少数股东权益-3-3-4-5-7主要财务比率股本120120169169169会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积13691371132213221322成长能力留存收益187346473642840营业收入(%)16.5104.80.551.535.0归属母公司股东权益16761837191821052343营业利润(%)49.8129.1-17.341.728.3负债和股东权益17992084209024502615归属于母公司净利润(%)40.3130.6-16.041.726.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)47.252.551.051.451.7会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)37.942.735.733.431.3经营活动现金流1264619531327ROE(%)4.910.48.210.712.2净利润81190158224284ROIC(%)4.09.47.29.711.3折旧摊销2128303545偿债能力财务费用-6-18-20-20-21资产负债率(%)7.012.08.414.310.7投资损失-7-19-10-12-14流动比率17.07.311.55.87.8营运资金变动34-17743-19039速动比率11.76.310.34.56.4其他经营现金流342-6-6-6营运能力投资活动现金流-57753-8-135-115总资产周转率0.20.20.20.30.4筹资活动现金流952-26-58-18-26应收账款周转率5.66.36.36.36.3应付账款周转率2.32.32.32.32.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.491.120.941.341.70P/E273.3118.5141.099.578.5每股经营现金流(最新摊薄)0.750.271.150.181.94P/B13.412.211.710.79.6每股净资产(最新摊薄)9.9410.9011.3812.4913.90EV/EBITDA213.794.0111.979.260.4数据来源：最闻数据、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券