双焦：供需支撑减弱，价格震荡运行

双焦：供需支撑减弱，价格震荡运行 完稿时间:2025年5月8日 综述 焦炭：四月，焦炭市场稳中偏强。尽管在价格上实现一轮抬升，但是市场依旧保持着谨慎观望的情绪。终端来看，国内资金到位节奏整体略显迟滞，地产表现难掩疲态，项目施工进度不温不火，难以持续向上刺激原材料市场的复苏。海外方面，关税问题的拉扯，扰动着全球经济的稳定发展和产供链的稳定供应。内外需驱动不足下，钢厂对焦炭的态度较为明朗，在成材价格难有起色之下，压制原料价格的上涨，来获取利润率。故在焦企第二轮提涨后，提出明确拒绝。受制于供需问题，焦炭市场反弹“昙花一现”。 焦煤：4月炼焦煤先强后弱，价格整体窄幅波动为主。炼焦煤供需双增下，炼焦煤价格表现一定韧性。随着下游边际利润走弱，采购积极性略有所提振，带动4月上旬市场交易量上升，下旬市场价格表现弱稳核心在于供应宽松背景下，关税博弈下的不确定下，对下游采购市场的担忧。叠加市场库存较为充足，下游的补库节奏明显放缓，价格随着由强转弱。展望5月炼焦煤市场，供需基本面仍有一定韧性，价格是否有走弱风险，继续关注下炼焦煤价格、供应、需求、库存变化情况。 第一部分行情回顾及逻辑梳理 第二部分基本面分析 一、现货价格： 1、焦煤现货价格 4月炼焦煤价格涨跌互现，品种以及区域表现略有分化，山西主焦煤品种月度总体表现涨30-60元不等，陕西、内蒙区域气煤、肥煤品种月度价格合计跌40-50元不等。煤矿间库存有所差异，部分煤矿高库存压力下，出货受阻，价格小幅下调。 2、焦炭现货价格 四月，焦炭市场总体运行情况以稳中修复为主。回顾四月初焦炭市场，仍延续着三月的弱势运行，在焦炭连续下调十一轮之后，原料的不断让步使得钢厂利润情况开始逐步好转，钢厂五大品种总库存也随着旺季的来临开始去化，钢厂进入持续性复产阶段。然宏观面的扰动消息频出，美国屡次挑起关税加征政策，市场避险情绪加重，期货价格受累下挫严重。然从下游数据看，钢厂产量增加，厂库社库实现下降，表需增加，数据中性偏多。关税的拉扯拖累预期，暂未传导至原料端。随着焦炭基本面的改善，市场开始企稳运行。同时成本端纷纷开始上涨，主流大矿竞拍溢价成交资源出现，产地坑口价格不断探涨成交，成本上浮倒逼焦企提涨。7日多家焦企发函表示对焦炭价格进行首轮价格提涨，幅度依旧是湿熄焦50元/吨，干熄焦55元/吨，自4月9日0时起执行。但是主流钢厂在上周始终没有正面回应，受到关税消息反复影响，市场不确定因素较多，观望情绪明显，钢焦开始进入博弈阶段。随着旺季的来临，钢厂成交资源的不断好转，铁水产量继续保持增量，给到需求上一定韧性支撑。焦炭首轮提涨于15日全面落地。尽管首轮涨价在钢价的博弈中得以实现，但是成本端炼焦煤行情出现了一个由强转弱的价格回落的趋势，在焦炭迟迟未见落地的情况下，焦煤继续上涨的信心也相应出现冷却，煤焦市场降温明显，大矿竞拍成交价与成交率双双下滑，炼焦煤市场开始出现走弱，焦炭的成本支撑也明显不足。焦炭成本的后撤叠加价格的上涨，焦企利润好转，刺激着供应的持续增加。钢厂在季节性的回暖表现尚可，铁水的持续上涨带来需求的刺激同时存在。在供需双强之下，主流焦企在25日继续对焦炭进行第二轮价格提涨。但是下游整体采购情绪受关税战影响明显转变消极谨慎，以多观望为主。钢厂焦炭库存充足，港口累库尚待消化。钢厂表示对第二轮焦炭上涨进行抵制，焦炭价格在四月进行一轮涨后维持稳定。 图4：焦炭现货主流价格 二、供应 1、焦煤 4月产地炼焦煤供应持续恢复，煤矿总体生产稳定，存在个别矿点换面工作影响产量稳中有减。四月供应端相对宽松，上游端出货节奏一般，中间环节交易量难有明显突破，矿上价格表现仍有所承压。产地供应不同区域不用煤种有所分化，个别区域以及少数主焦品种库存偏低，价格相对坚挺。截止4月24日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为88.4%，环比增0.7%。原煤日均产量198.6万吨，环比增1.0万吨，原煤库存530.5万吨，环比增13.7万吨，精煤日均产量79.7万吨，环比增0.6万吨，精煤库存354.6万吨，环比增21.3万吨。 据海关总署最新数据显示，3月中国进口煤炭总量3873.2万吨，环比增13%，同比降6%。其中3月份进口炼焦煤进口量858.8万吨，环比降3%，同比增5%。2025年1-3月份，中国进口煤炭总量11485.2万吨同比1%，1-3月中国进口炼焦煤总量2743.4万吨，同比上涨2%。 2、焦炭 四月焦炭日均产量继续保持上涨趋势，总体看供应依旧呈现偏宽松的态势。产能利用率为75.56%增0.20%；焦炭日均产量67.03万吨增0.18万吨。 四月焦炭高供应，一方面来自于利润的支撑。回顾月初，原料端炼焦煤价格的上涨，确实给焦企的利润带来一定压力，但是亏损并未达到触及到现金流的程度，焦企考虑综合成本，并不会立马进行减产。很快焦炭价格的上涨和成本端炼焦煤的涨后疲软，价格回调，进一步给到焦企一定利润恢复的空间。而下游钢厂四月处于盈利复产阶段，主动控产可能性较低，下游减量造成焦化被动减产的情况大概率也不会出现。供应依旧维持高位稳定。 五月焦炭供应或延续宽松状态。首先从供应端来看，利润的驱动，仍然是焦企开工率的一个重要因素。原料炼焦煤价格易跌难涨，焦炭成本支撑减弱，叠加焦企焦炭的库存压力，将会进一步压制焦炭价格，不排除焦炭价格的下跌导致的焦企利润回撤，但是成本的下移配合，一定程度弥补着焦企利润，焦企大面积的亏损范围有限，所以焦企大规模的限产也不会出现，产能利用率维持相对高位。五月，焦企的压力在更多来源于高库存的去化问题，若焦企能够库存持续去化，焦化厂可能延缓限产；反之，显性过剩压力将迫使企业被动减产，这也是五月焦企供应调节的重要参考之一 图7：焦炭产量 三、需求 1、焦煤 4月炼焦煤需求处于高位，随着焦钢利润边际改善，下游生产积极性较高，四月焦企平均产能利用率为73.62%环比增2.54%；247家钢厂日均铁水产量为247万吨环比上月增7万吨。高消耗下对炼焦煤价格形成一定支撑，供需双增下，当下矛盾仍是集中在库存结构分化以及部分环节的库存压力，贸易环节投机谨慎，中间环节需求较为克制。 2、焦炭 4月30日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.33%，环比上周持平，同比 去年增加3.73个百分点；高炉炼铁产能利用率92%，环比上周增加0.40个百分点，同比去年增加5.76个百分点；钢厂盈利率56.28%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年增加3.47个百分点；日均铁水产量245.42万吨，环比上周增加1.07万吨，同比去年增加14.75万吨。 从需求端来看，随着季节性生产恢复，四月钢厂高炉继续延续复产态势。原材料价格的低位，社会厂库继续双降，整体来看基本面压力不大，钢价震荡运行，钢厂盈利率持续回升。铁水产量的增幅较为可观，远超于去年同期，日耗继续保持增势。高涨的铁水，对焦炭的需求韧性支撑着焦炭实现一轮价格的上涨。但钢厂库存的高位，同时也压制着原料需求的继续上涨。 预计五月钢厂铁水存在冲高回落风险，焦炭供需平衡格局或将打破。按目前铁水走势预期来看，5月份将是钢材产量的峰值，也就意味着，钢厂的库存压力会更大。旺季淡去，终端需求的薄弱表现，或将开始再度拖累钢厂成材的去化。同时关税问题的拉扯，在五月继续输出影响。钢材销售在五月存在较大阻力，钢厂一旦出现严重利润问题，引发产业链负反馈，则加速需求收缩。当前铁水产量虽维持高位，但钢厂盈利率实则并不与高涨的铁水想匹配，叠加焦炭库存累积压力，后续主动减产可能提速，势必导致焦炭刚需回落。 四、库存 1、焦煤 4月炼焦煤库存压力有所缓解，主要体现下游焦钢企业开启补库，但整体补库高 度有限。随着供应端持续释放，上游库存去库节奏依旧缓慢。截止4月25日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山库存数据，精煤库存354.6万吨，环比上月减14.45万吨。Mysteel统计独立焦企全样本炼焦煤总库存为968.96万吨环比上月增106.08万吨，全国247家钢厂样本炼焦煤库存782.48万吨环比增19.8万吨，钢厂采购更为稳定，库存波动较小。 2、焦炭 截止至4月30日，Mysteel调研焦炭总库存（247钢厂+全样本独立焦企+港口库存）为1012.3万吨，周环比下降0.25%，月环比增加0.48%，年同比增加20.51%。从库存结构来看，全样本独立焦企焦炭库存98.96万吨，月环比减少18.51万吨，年同比增加12.15万吨；247家钢厂库存657.22万吨，月环比增加2.35万吨，年同比增加120.33万吨；港口焦炭库存238.12万吨，月环比增加20.99万吨，年同比增加29.82万吨。焦炭库存问题仍然需要解决。 四月独立焦企和钢厂库存仍然保持下降去库，而港口的库存持续性累增。独立焦化厂焦炭库存压力已得到阶段性缓解，港口库存总量继续攀升，但是边际增速开始放缓。钢厂主动控制焦炭到货量，库存高位下，采购保持继续降库的策略不变。尽管焦炭在四月价格出现一轮涨幅，但并未刺激钢厂焦炭提货量，整体采购按需，补库较为谨慎，中间港口累库短期难以消化。 图11：焦炭库存 第三部分综述 焦炭：五月焦炭市场将呈现成本驱动不足之下的需求压制。 5月供应宽松格局延续，成本端炼焦煤继续下行的空间仍存，给焦炭价格的支撑不足。4月末主流焦企第二轮提涨遇阻，钢厂拒绝，而焦钢博弈的关键点在于钢厂焦炭库存的充足，需求上形成压制。进入五月钢厂利润修复能力或随着旺季过去而有限，钢材终端消费淡季临近，国际贸易扰动影响现象，钢厂利润预期不佳，铁水产量见顶开始回调。焦炭价格在上游让步，下游需求走弱的双重夹击之下，继续下行的可能性较大。 焦煤：5月炼焦煤价格震荡风险在加剧，核心逻辑供需支撑在减弱，供应宽松延续，煤矿减产主动性暂不突出，少数矿点或稳中有减，对市场影响相对较小。需求端，5月需求韧性保持或乏力，钢厂减产压力或进一步传导焦化企业，需求或高位震荡运行。其次，各环节库存的矛盾或继续累积，需求减弱预期下，市场补库驱动减弱，矿山库存压力渐显，5月炼焦煤市场价格或有下调风险。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但大越期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且大越期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。