2025年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升

优于大市 2025年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升 核心观点 公司研究·财报点评 轻工制造·文娱用品 一季度业绩短期承压，期待经营改善。公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入52.4亿/-4.4%，归母净利润3.2亿/-16.2%，扣非归母净利润2.8亿/-14.2%。Q1由于消费大环境有限恢复、招投标节奏与基数因素影响，公司收入个位数下滑，盈利下滑主要系受费用线性投放影响，一季度公司经营短期承压，期待后续逐步改善。 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 传统主业略有下滑，线上渠道延续靓丽增长。2025Q1书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.64/8.03/8.49亿，同比-0.1%/-6.0%/-5.6%，毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%，同比分别-0.05pct/+0.95pct/+1.02pct，学生与办公文具毛利率提升预计主要系产品结构变化与原料成本优化。2025Q1晨光科技实现收入3.1亿/+24.6%，公司加强线上品类的产品线布局及产品挖掘，开发平台专供款、联合共创款与定制化款等多维度新品，线上渠道延续高增长。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.42元总市值/流通市值27179/27179百万元52周最高价/最低价40.09/25.01元近3个月日均成交额195.16百万元 办公直销短期受下单节奏与基数影响，零售大店表现稳健。2025Q1科力普实现收入27.9亿/-5.3%，毛利率7.1%/-0.1pct，科力普收入下滑主要系去年基数较高以及招投标恢复后的下单节奏影响，后续有望恢复稳健增长。2025Q1晨光生活馆（含九木）收入4.0亿/+8.0%，其中九木实现收入3.9亿/+11.4%，截至2025Q1末，公司在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社与晨光生活馆分别为752家/40家。公司积极强化零售能力、会员运营与IP类产品拓展，年内零售大店的二次元、谷子及周边衍生等IP类产品有望贡献增长。 毛利率修复，费用率提升短期拖累盈利。2025Q1毛利率20.7%/+0.5pct，净利 率6.1%/-0.9pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别为8.2%/4.5%/1.0%/-0.2%，同比分别+0.7pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.1pct，其中销售费用率提升主要系线上投入与营销力度增加，管理费用率提升主要系科力普股份支付影响，公司费用投放整体稳健，随着收入规模回升预计费率将回归稳定水平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晨光股份（603899.SH）-2024年报点评：四季度经营平稳，提升分红回馈股东，积极布局IP业务》——2025-03-31《晨光股份（603899.SH）-2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压》——2024-11-06《晨光股份（603899.SH）-2024年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利》——2024-09-02《晨光股份（603899.SH）-2024年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长》——2024-04-29《晨光股份（603899.SH）-2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利》——2024-04-01 风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店一体两翼布局深化。维持盈利预 测 ，预 计2025-2027年 归 母 净 利 润为15.7/17.7/19.5亿 （ 前值15.7/17.7/19.5亿），同比+12.6%/12.3%/10.7%，摊薄EPS=1.7/1.9/2.1元，当前股价对应PE=17.3/15.4/13.9x，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032