铁矿石专题：产能进入扩张周期，价格中枢有望下移

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 随着全球新投产产能的释放，铁矿石供需格局于去年向宽松转变，国内港口铁矿库存维持偏高态势运行。在全球需求并无大增情况下，铁矿石价格中枢有望下移。若以90-95美元作为年度均价进行测算，高成本非主流矿山将减少发往中国的量，产量下降幅度可能低于这一数值（比如：印度），这将进一步加剧铁矿石的供需形势，致使其价格跌破预测下沿。若是考虑后期需求下降和产业政策落地，同时考虑到连铁的升贴水情况，铁矿09合约运行区间大致在80-95美元/吨较为合理。 王海涛010-64405663wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 核心观点 ■市场分析 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 海外需求持续旺盛，国内出口高位增长。据华泰期货研究院测算，2025年1-3月，海外粗钢产量累计20,928万吨，同比下降1.5%；海外粗钢消费累计23,879万吨，同比增长0.60%，3月份消费创历史单月新高；中国1-3月折粗钢累计净出口2,951万吨，同比大幅增长18.2%；1-3月海外全铁累计产量13,006万吨，同比下降1.2%，折铁矿石消费减少253万吨，其中3月份海外全铁增长1.5%，创去年3月份以来最高增长幅度。同时，若考虑今年一季度少一天，则实际数据表现好于表观数据。 刘国梁liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 国内需求仍具韧性，铁矿消费同比转增。据华泰期货研究院测算，2025年1-3月国内粗钢累计产量26,300万吨，同比持平，3月份产量同比大幅增长；国内粗钢累计消费22,403万吨，消费持续回升，去年一系列宏观政策刺激效果显著；国内生铁产量累计21,712万吨，同比增1.6%，折铁矿消费增加541万吨，其中3月份日均铁水产量244.2万吨，同比增5.7%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 供应环比升、需求预期降，铁矿将由紧平衡向宽松转变。从发运数据来看：截止5月2日，钢联全球发运累计同比降725万吨，较2月低点回升836万吨。其中澳洲累计同比降434万吨，较低点回升504万吨；巴西累计同比增367万吨，较低点回升609万吨；非主流发运累计同比增降658万吨，整体呈下行趋势。后期，需重点关注四大矿山补量的情况。当前铁水产量仍处上升中，但已经处于历史同期高位，后期增长空间较为有限。此外，随着铁矿石供应回升，通过对全口径铁矿石库存监测，3月中旬开始铁矿石总库存平稳运行，供需呈紧平衡态势。然而，若后期铁水产量见顶回落，铁矿供给仍处增加态势，铁矿石供需将有望向处于宽松转变。 美国加征全球性关税，全球经济不确定性加大。中国4月制造业PMI指数由3月的50.5降至49，跌破荣枯线并创2023年12月以来最大降幅，其中新出口订单指数重挫4.3个百分点至44.7%，显示外需收缩已深度传导至生产端。全球制造业同样承压，摩根大通全球PMI指数同步回落至49.8%，为年内首次陷入收缩区间，印证关税政策对全球供 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 应链的破坏性影响。 粗钢产量压减风频吹，进一步加剧铁矿石供需状况。国常会明确表示要研究化解重点产业结构性矛盾政策措施：通过供给侧结构性改革与需求侧管理双向发力，重点解决部分行业产能过剩与市场需求不足并存的矛盾。两会期间，发改委在两会年度报告指出要推动传统行业改造升级。出台化解重点产业结构性矛盾的政策措施，通过强化产业调控、提质升级破“内卷”。持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。在相关部门的表态下，市场对于产业政策关注程度持续提升。 产能进入扩张周期，铁矿价格中枢有望下移。随着全球新投产产能的释放，铁矿石供需格局于去年向宽松转变，国内港口铁矿库存维持偏高态势运行。在全球需求并无大增情况下，铁矿石价格中枢有望下移。若以90-95美元作为年度均价进行测算，高成本非主流矿山将减少发往中国的量，产量下降幅度可能低于这一数值（比如：印度），这将进一步加剧铁矿石的供需形势，致使其价格跌破预测下沿。若是考虑后期需求下降和产业政策落地，同时考虑到连铁的升贴水情况，铁矿09合约运行区间大致在80-95美元/吨较为合理。 策略 产能扩展周期下，抓铁矿逢高套保机会 ■风险 宏观经济政策、产业政策、钢厂利润、海外发运情况、新投产产能释放不及预期、国内外消费超预期等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、全球钢铁行业供需分析.............................................................................................................................................................51.1海外需求持续旺盛，国内出口高位增长...........................................................................................................................51.2国内需求仍具韧性，铁矿消费同比转增...........................................................................................................................61.3飓风影响叠加价格回落，进口量同比大幅下降...............................................................................................................7二、供应环比升需求预期降，铁矿将由紧平衡向宽松转变.......................................................................................................102.1发运量持续回升，巴西回升较明显................................................................................................................................102.2发运量持续回升，后期到港量高位维持.........................................................................................................................122.3国内铁矿需求接近顶部，供需将向宽松转变.................................................................................................................14三、铁矿供需转过剩，不确定性明显增多...................................................................................................................................153.1内需持稳运行，铁矿供需转过剩....................................................................................................................................153.2美国加征全球性关税，全球经济不确定性加大.............................................................................................................163.3粗钢产量压减风频吹，进一步加剧铁矿石供需状况.....................................................................................................173.4产能进入扩张周期，铁矿价格中枢有望下移.................................................................................................................18四、结论..........................................................................................................................................................................................19 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/22图1:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图2:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图3:中国粗钢净出口季节性图丨单位：万吨................................................................................................................................5图4:海外全铁产量季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................