铁矿石年报：供需关系重构，矿价中枢有望下移

供 需 关 系 重 构 ， 矿 价 中 枢 有 望 下 移20251215 从业资格号：F031186760769-22116880交易咨询号：Z0022773作 者 ： 曾 可 审核：姜世东，从业资格号：F03126164，交易咨询号：Z0020059 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 年度观点及策略 ◆供应：2026年全球铁矿供应将进入大幅增长期，主流矿、非主流矿及国内矿都有新矿山项目即将面临产能投。从四大矿的产量指引来看，2026年力拓较2025年变动不大，BHP也仅有少量提质增效带来的增量，FMG随着铁桥项目的投产有小幅增长空间，VALE因部分在建的新增项目有望在2026年下半年实现投产，其产量指引增幅相对较大。叠加西芒杜铁矿进入全球市场，有效供应量有望显著增加，供给压力将逐步由预期转向现实。 ◆需求：终端需求继续分化，板材需求强势，建材需求弱势；国内需求弱势，出口需求强势。海外需求持续旺盛，国内钢材出口维持高位，2025年1-11月钢材累计出口10774万吨，预计2026年钢材出口维持强势。但对于内需的观点依然保持相对谨慎，地产链消费继续承压，预计2026年地产投资和新开工数据同比仍维持两位数跌幅，其次，制造业投资也可能面临降速的压力。 ◆库存：2025年铁矿库存呈现高位波动，整体先降后增，进入四季度后库存不断累积，年末库存较年初小幅累库。考虑到铁水产量增长动能有限，预计难以匹配供给增速，2026年港口库存仍有上移空间。 ◆观点：今年下半年以来铁矿价格在100-110美元/吨呈稳定低波运行，价格下行幅度低于预期，背后的支撑来源于铁水产量的韧性，今年以来铁水日均产量接近238万吨/天，同比增长了近4%。展望2026年，终端需求预计继续分化，铁矿石需求稳中有降，不过铁矿石供给能力在不断增强，铁矿石全年供需过剩的格局较为明确，矿价中枢有望下移。 ◆策略：产能扩张周期下，铁矿主力合约逢高空配为主，参考压力位850-900元/吨。 ◆风险提示：国内外铁矿供应释放不及预期；全球经济复苏表现大超预期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行情回顾 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行情回顾 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行情回顾 ◆一季度铁矿价格先扬后抑。供应端，前期澳洲飓风、巴西雨季拖累矿企发运，二月中下旬后天气扰动消退，发运持续回升压制矿价；需求端，节前钢厂补库拉动价格上行，节后下游复产复工及铁水增速不及预期，同时市场预期2025年在需求弱势的情况下有粗钢压减的可能，叠加发运回暖，3月矿价显著下跌。 ◆二季度铁矿价格宽幅震荡运行。4月初，美国特朗普政府对全球开征“对等关税”，对华有效关税幅度或达66%，中美关税升级致铁矿石盘面下跌后震荡；后续中美会谈互相降税，贸易战影响缓解，铁矿短线反弹；但市场回归供需基本面后，受供应增加、需求疲软预期影响，铁矿再度弱势下行。 ◆三季度铁矿价格重心大幅抬升。7月国内“反内卷”政策提振市场情绪，叠加铁水产量同比高位、前期悲观预期修正，铁矿石震荡上行；但由于反内卷政策对铁矿石供应影响相对较小，其走势弱于焦煤。政策情绪退潮后市场回归供需情况，三季度钢材虽走跌、需求偏弱，但产量高位支撑铁矿需求，叠加发运积极形成供需双旺格局，再加上市场做空钢厂利润的操作思路，铁矿石走势相对偏强。 ◆四季度铁矿价格宽幅震荡运行。10月上旬，必和必拓宣布部分铁矿石将以人民币结算，但国内进口依赖度高达80%，定价话语权仍弱。10月底钢厂开始减产，铁水产量回落，铁矿供强需弱，港口库存开始累积，但市场对于钢厂减产的力度较为怀疑，矿价上下驱动均有限，铁矿石区间反复震荡。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国际形势 ◆全球经济增长分化：发达经济体复苏乏力，以印度为核心的亚洲其他地区（东南亚、中东）因工业化与城镇化，钢铁产能快速扩张，成为全球铁矿石需求最重要的新增长极。但该增长量级短期难以完全对冲中国减量。整体全球钢铁生产增速放缓，全球粗钢产量1-10月累计下滑2.1%，除印度、东盟外均为负增长；海外高炉复产不及预期，欧洲、日韩部分钢厂因能源成本高企继续减停产。 ◆地缘政治与贸易格局：主要矿山产地（澳大利亚、巴西）供应稳定性受气候、政策及国际关系影响；若贸易壁垒加剧，可能引发区域供应链重组。 ◆“绿色溢价”制度化：全球碳定价体系（如欧盟CBAM）的推进，迫使钢铁生产向低碳路径转型。这系统性提升了高品位矿、直接还原用球团/块矿的需求和价值，而传统烧结粉矿需求受到抑制。 ◆海外矿山供应情况：西芒杜（几内亚）1&2区块（赢联盟）2026年底开始发运，当年即可额外贡献1500–2000万吨高品矿，2027年全面放量后年供应能力6000万吨。 ◆根据高盛预测，基准情景下，美联储在2025年9、10、12月连续降息后，2026年1月将暂停，3月与6月各再降25个基点，使联邦基金利率最终降至3%-3.25%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国内形势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国内形势 ◆房地产：经济“去地产化”加速。2025年新开工面积同比再降20%，销售端“以价换量”未改颓势。2025年新房价格连续12个月环比下跌，建筑业用钢占比首次跌破30%，制造业用钢升至54%以上，铁矿石需求弹性进一步降低。 ◆基建：“十五五”规划将“新质生产力”列为核心，钢铁产业投资重心从“产能扩张”转向“绿色化+数字化”。2026年财政对传统基建的刺激力度弱于往年，政策更多向新能源装备、国产大飞机、深远海风电等高强钢、特种钢领域倾斜，对铁矿总量需求拉动有限。 ◆制造业：汽车、家电、造船出口保持韧性，但板材利润压缩，钢厂以“保市场份额”为主，粗钢产量难现正增长。 ◆国产矿产量连续两年负增长。华北、华东主产区资源枯竭、品位下降，国内原矿平均品位已降至26%以下，成本线80-90美元/吨，对进口矿价格形成“天花板”而非“地板”。 ◆国内“基石计划”持续推进，国产铁矿资源保障能力提升；同时钢企通过海外矿产开发、并购重组等国际化布局，将进一步平抑供应风险，打造稳定的矿产资源“朋友圈”，以西芒杜铁矿为代表的中资海外权益矿项目将在“十五五”期间集中投产，预计中资海外权益矿规模将增加至1亿-2亿吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观政策 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 宏观政策 ◆2026年是“十五五”规划开局之年，预计政策定调更积极，而提振消费、扩大内需可能是明年的重点发力方向。“十五五”规划提到，高质量发展取得显著成效是“十五五”时期经济社会发展的主要目标之一，包括经济增长保持在合理区间，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放，全国统一大市场建设纵深推进，超大规模市场优势持续显现，新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化取得重大进展，发展新质生产力、构建新发展格局、建设现代化经济体系取得重大突破。 ◆根据十五五规划建议，未来五年经济社会发展必须遵循高质量发展原则，“十五五”期间，钢铁原燃料市场将围绕“低碳转型、资源保障、结构优化”三大目标，构建全方位的政策支撑体系，推动行业高质量发展，行业核心发展逻辑从规模扩张转向存量优化与提质升级，传统供需逻辑正在被打破。 ◆绿色低碳政策将持续加码，成为行业转型的核心驱动力。作为“2030年前碳达峰”的关键五年，“十五五”将全面转向碳排放双控制度，钢铁行业碳总量控制指标将更加严格。政策将重点推动电炉钢比例提升至20%-25%，通过提高废钢利用比例、推广氢基直接还原等低碳技术，助力行业实现降碳目标。 ◆“十五五”规划提到，积极稳妥推进和实现碳达峰，实施碳排放总量和强度双控制度，稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度。十五五发布会表示，在钢铁、有色、石油化工等重点行业，深入实施节能降碳专项行动。而《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》提到，2025年底前全面完成超低排放改造目标任务。支持钢铁企业实施能效提升改造，推进清洁能源替代。2025年，全国碳市场已经将钢铁行业纳入碳排放权交易市场管理。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产业链结构 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铁矿石合约 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 合约间价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 港口库存（分国别） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 港口库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据MYSTEEL调研统计，截至2025年12月12日，全国45个港口进口铁矿库存为15431.42万吨。2025年铁矿港口库存先降后增，四季度铁矿港口库存逐步攀升，再次回到1.5亿吨以上位置。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 矿种库存 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 港口压港 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 请务必