铁矿石专题：铁矿供给放量在即，价格中枢或将下移

研究院黑色建材组 策略摘要 展望2026年，四大矿山新投产产能仍将释放部分产量，西芒杜铁矿供给将开始起量，则由于新增产能释放的产量增量将达到5000万吨。而2026年铁矿消费仍有一定空间，但看不到大的增量，预期铁矿石供需向宽松转变。若以95美元作为2026年度均价进行测算，高成本非主流矿山将较今年进一步减少发往中国的量，这将对铁矿石形成一定支撑，致使其价格下跌空间有限。截止10月24日，普式指数收于105.35美金，由于年度均价仍在103美金/吨，高成本铁矿边际供应有所减少，但下降幅度有限。连铁01合约收于771元/吨，估值在100美金以下，估值较为中性偏低。若是考虑后期需求下降和供应增量情况，同时考虑到连铁的升贴水情况，铁矿2605合约运行区间大致在85-105美元/吨较为合理。 王海涛010-64405663wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 核心观点 ■市场分析 刘国梁liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 海外需求持续旺盛，国内出口维持高位。据华泰期货研究院测算，2025年1-9月，海外粗钢产量累计62,613万吨，同比持平，9月份同比增长1.9%，连续4个月正增长；海外粗钢消费累计72,402万吨，同比增长2.30%，9月份消费同比增长2.7%，增幅收窄；在海外需求大幅增加，中国钢材出口维持高位，1-9月折粗钢累计净出口9,790万吨，同比大幅增长20.7%；1-9月海外全铁累计产量39,819万吨，同比下降0.7%，折铁矿石消费减少478万吨，其中9月份海外全铁下降2.4%，同比转负。国内需求仍具韧性，铁矿消费大幅增长。据华泰期货研究院测算，2025年1-9月国内粗钢累计产量84,466万吨，同比增长4.3%，分单月日均产量增速来看，近三月分别为+6.5%、+12.7%和+8.5%，9月份产量同比增速维持高位；国内粗钢累计消费74,061万吨，同比增长1.5%，分单月日均消费来看，近三月分别为+3.0%、+5.8%和+1.90%，消费持续增长；国内生铁产量累计68,584万吨，同比增3.9%，折铁矿消费增加4,285万吨，其中9月份日均铁水产量268.4万吨，同比增3.0%，铁矿需求维持高位。国内铁水产量有望回落，铁矿供需将向宽松转变。截止10月24日，钢联247家日均铁水产量为239.9万吨，维持历年同期高水平。在当前国内钢材库存高位下，后期铁水产量仍有一定下行空间。此外，随着铁矿石供应回升，通过对全口径铁矿石库存监测，8月初以来，铁矿石港口库存持续累库，总库存亦呈累库趋势，供需紧平衡向宽松转变。若后期铁水产量见顶回落，铁矿供给仍处增加态势，铁矿石供需将有望向处于宽松态势。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 2025年铁矿供需紧平衡，明年仍有较大供应增量。今年受澳洲飓风、巴西降雨及上半年价格下跌影响下，铁矿石供给整体供给不及预期。同时，由于国内消费及出口好于 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 预期，铁矿石消费增量大超预期，料2025年铁矿石供需维持紧平衡。随着国内投资端持续减弱，当下国内消费有一定压力，海外需求仍相对强劲。10月20日，西芒杜项目首列重载矿石列车装载发运，为定于11月11日举行的项目正式出矿典礼奠定了坚实基础。随着项目正式发运，预计将对2026年铁矿石供给造成较大影响。 铁矿产能进入扩张周期，铁矿价格中枢或将下移。下半年，随着四大矿山置换项目产能的释放，铁矿石供给呈现出同比增量格局。铁矿石供需格局由紧平衡向宽松转变，全口径铁矿石库存维持偏高态势运行。展望2026年，四大矿山新投产产能仍将释放部分产量，西芒杜铁矿供给将开始起量，则由于新增产能释放的产量增量将达到5000万吨。而2026年铁矿消费仍有一定空间，但看不到大的增量，预期铁矿石供需向宽松转变。若以95美元作为2026年度均价进行测算，高成本非主流矿山将较今年进一步减少发往中国的量，这将对铁矿石形成一定支撑，致使其价格下跌空间有限。截止10月24日，普式指数收于105.35美金，由于年度均价仍在103美金/吨，高成本铁矿边际供应有所减少，但下降幅度有限。连铁01合约收于771元/吨，估值在100美金以下，估值较为中性偏低。若是考虑后期需求下降和供应增量情况，同时考虑到连铁的升贴水情况，铁矿2605合约运行区间大致在85-105美元/吨较为合理。 策略 产能扩展周期下，抓铁矿远月合约逢高套保机会 ■风险 宏观经济政策、产业政策、钢厂利润、海外发运情况、新投产产能释放不及预期、国内外消费超预期等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、全球钢铁行业供需分析.............................................................................................................................................................51.1海外需求持续旺盛，国内出口维持高位...........................................................................................................................51.2国内需求仍具韧性，铁矿消费大幅增长...........................................................................................................................51.3铁矿石进口持续增加，1-9月进口同比转正....................................................................................................................7二、供应环比升需求预期降，供需紧平衡向略宽松转变...........................................................................................................102.1发运量持续回升，澳巴回升较明显................................................................................................................................102.2发运量及海漂增长，后期到港量有望高位.....................................................................................................................122.3国内铁水产量有望回落，铁矿供需将向宽松转变.........................................................................................................14三、2025年铁矿供需紧平衡，明年仍有较大供应增量..............................................................................................................143.1需求大增供应不及预期，2025年铁矿供需紧平衡........................................................................................................143.2西芒杜铁矿10月开始装载，铁矿产能投放进入密集期...............................................................................................163.4铁矿产能进入扩张周期，铁矿价格中枢或将下移.........................................................................................................17四、结论..........................................................................................................................................................................................19 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/21图1:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图2:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图3:中国粗钢净出口季节性图丨单位：万吨................................................................................................................................5图4:海外全铁产量季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图5:全国粗钢日均产量丨单位：万吨.........................