资本货物：主要全球参与者对关税影响的预测

主要全球参与者对关税影响的预测 我们已汇总了部分全球机械制造商对美加关税影响的评估。多数企业预计，若关税得以实施，其影响将于第三季度开始显现。根据所提供的数据，在主要企业中，小松（6301 JP，NR）似乎受到的冲击相对较大。然而，值得注意的是，该指导基于不同公司制定的多种情景。 中国资本货物行业 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 卡特彼勒 (CAT US, NR) – 中等影响。假设从4月29日起的关税税率将在全年持续，预计2025年营收将同比小幅下降（若没有关税上调，则预计同比持平）。预计2025年第二季度将面临250-350亿美元的成本压力。我们计算这将相当于2025年第一季度营业利润的10-14%。 相关报告： 资本货物行业 – 2025年第一季度收益：三一重工超出预期；徐工机械和潍柴动力略低于预期 – 2025年4月30日 (link) 浙江鼎利（603338 CH，持有）—2024年盈利远低于预期；前景仍具挑战性—2025年4月21日（link)SANY重型（600031 CH，买入）——2024年业绩符合预期；新兴市场仍是关键焦点——2025年4月18日（link) Komatsu (6301 JP, NR) – 高影响。基于4月24日宣布的关税，小松公司预计对2025财年预期的影响约为785亿日元（半年影响）。该影响反映在2025财年预期全年净利润指引为309亿日元（同比下滑30%）。 康明斯（CMI US，NR）——撤回指引。关税对材料成本的影响在未来几个月内会逐步累积，并在2025年下半年完全显现。康明斯将在关税无法缓解时将额外关税成本转嫁给客户。由于关税导致的高度不确定的宏观经济趋势，康明斯撤回了2025年的展望指引，但提到在局势更加稳定时会恢复指引。 资本品——2025年3月8日至4月8日国内铲土设备销量强劲link) Weichai Power (2338 HK / 000338 CH,BUY) – 强劲的发动机利润率扩张在2024年；55%的股息支付率创历史新高 – 28 Mar 2025 (link)Zoomlion (1157 HK / 000157 CH, BUY) – 2024年业绩不及预期；对结构性海外增长趋势仍持乐观态度 – 2025年3月26日 (link) Oshkosh Corp (OSK US, NR) – 中等影响。在2025年第一季度业绩发布电话会议中，Oshkosh公司提供了全年每股收益的指引，为11美元。Oshkosh预测关税（主要对AWP业务板块）的影响可能导致每股收益指引下降1美元，而缓解措施可能帮助抵消0.5美元的影响。Oshkosh预计由于关税某些方面会出现平均售价（ASP）的增长，但旨在将此影响最小化对客户的影响。 Terex (TEX US, NR) – 中等影响力。平均而言，Terex产品的75%在美国制造和销售（环境解决方案为100%；自动门产品为70%；材料加工为40%）。在2025年第一季度业绩电话会议中，Terex提供了全年每股收益指引，范围为4.7-5.1美元，其中包括了0.4美元的关税影响，假设将对中国的关税税率设为50%。该影响主要将在2025年第三季度预期出现。Terex透露，公司正努力吸收尽可能多的关税影响，以避免影响客户。 XCMG (000425 CH, NR) – 微乎其微的影响。XCMG预计实现约7.8亿至8.2亿元人民币的收入，受关税影响（其中对美国的出口为6亿元人民币，墨西哥对美国的销售额为1.8亿至2.2亿元人民币），但这将占XCMG总收入的比例不到1%。XCMG将通过对低关税地区的生产基地进行产能利用来缓解关税影响。 SANY重型（600031 CH，买入，目标价：人民币22）——低影响。美国收入占2024年总收入的比例为5%。售往美国的商品均从中国、印度和印尼出口。鉴于在美国的销售量有限，我们认为其整体影响并不显著。 浙江鼎利（603338 CH, 持有，目标价：44元人民币）——高影响。2024年，美国成为该公司收入的最大来源（占总额的30%）。丁锂在美国当前的AWP库存（不受特朗普新提出的关税影响）足以覆盖至2025年9月的销售。未来，丁锂可能会通过提高ASP将部分关税转嫁给客户，但我们认为这取决于奥什科什和特雷克斯的定价策略。此外，如果高税率长期持续，丁锂将扩大美国的产能。 Zoomlion (1157 HK, BUY, TP: HK$7.40 / 000157 CH, BUY, TP: RMB9.90) – 无显著影响。美国贡献了总收入不到1%。 Zoomlion在墨西哥拥有生产基地，主要用于生产推土机。 投资建议：对于我们覆盖的股票，我们继续青睐SANY Heavy (600031 CH, BUY,挖掘机升级改造+海外销售增长)江苏禾力（601100 CH，买入）, 人形组件增长潜力)和Zoomlion-H (1157 HK, BUY, 海外扩张 + 潜在股份回购)。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，就其所覆盖的本报告中的证券或发行人，全权保证：(1)所表达的所有观点准确反映了其对相关证券或发行人的个人看法；(2)其任何部分薪酬未曾、现在或将来与该分析师在本报告中表达的特定观点有任何直接或间接的关系。 此外，该分析师确认，无论是该分析师还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均满足以下条件：(1)在报告发布前的30个日历日内未买卖或交易本研究报告所涵盖的证券；(2)在报告发布后的3个工作日内不会买卖或交易本研究报告所涵盖的证券；(3)不会担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；(4)对本报告所涵盖的任何香港上市公司没有任何财务利益。 : 未来12个月内具有超过15%潜在回报的股票 : 未来12个月内具有+15%至-10%潜在回报的股票 : 未来12个月内具有超过10%潜在亏损的股票 : 该股票未获得CMBIGM评级买入HOLD SELL NOT RATED 超越市场表现：预计该行业在未来12个月内将跑赢相关的宽基市场基准 ：预计该行业在未来12个月内将与相关的宽基市场基准表现一致表现不佳：预计该行业在未来12个月内将表现低于相关宽泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited地址: 45/F, 胜利大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是中国中行国际资本有限公司（中国银行的全资子公司）的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易都涉及风险。本报告包含的信息可能并非适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且未予保证，并可能因依赖于基础资产表现或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM客户获取信息之目的。 或其附属公司向其分发。本报告并非且不得被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用负责，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于被认为公开可靠的信息分析及解读。CMBIGM已尽力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”基础上提供信息、建议和预测。信息及内容如有变更恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含与本期报告信息及/或结论不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本期报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有所提及的公司的头寸、做市或作为主交易商进行交易，或为自己和/或 代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司具有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全文或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。如需有关推荐证券的更多信息，请随时提出请求。 对于本文件接收人位于英国 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法案》（金融推广）第19(5)条（《2005年金融推广法令》（修订案））（以下简称《法令》）的人员（I）或符合《法令》第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人员（II）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的 主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》修正案下的第15a-6条，且不得提供给美国的任何人。接受本报告的每家主要美国机构投资者均代表并同意，不得将本报告分发给任何其他个人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 对于新加坡本文件的接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡发行，根据《新加坡财务顾问法》（第110号法令）中定义的豁 免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的研究报告。若本报告在新加坡向《新加坡证券期货法》（第289号法令）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人分发，CMBISG仅对向该等个人提供的报告内容承担法律要求的法律责任。新加坡收件人应就与本报告相关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。